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焦點(diǎn)消息！正帆科技經(jīng)營(yíng)“雙擊”效應(yīng)進(jìn)行時(shí)

2022-12-04 23:32:33 來(lái)源：雪球網(wǎng) 小 中

(資料圖)

有多種經(jīng)營(yíng)因素改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，單就財(cái)務(wù)指標(biāo)看，主要有三個(gè)基本要素：營(yíng)業(yè)收入、毛利率、費(fèi)用率，當(dāng)此三要素同時(shí)向好促動(dòng)時(shí)，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率較高，稱之為企業(yè)經(jīng)營(yíng)“三擊”效應(yīng)。企業(yè)高速增長(zhǎng)時(shí)期經(jīng)常發(fā)生經(jīng)營(yíng)“三擊”或“雙擊”效應(yīng)。上市公司中高速增長(zhǎng)的案例很多，典型事例如：隆基2012年到2021年?duì)I收增長(zhǎng)47.4倍,毛利率由2012年的13%上升到2021年的20%，費(fèi)用率由8.92%下降至5.5%，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率非常高。我這幾年持有的東方電纜和奧特維都在幾年內(nèi)發(fā)生較大的經(jīng)營(yíng)“三擊”或“雙擊”效應(yīng)，數(shù)年時(shí)間凈利潤(rùn)暴增。我在這兩年對(duì)正帆科技的系列分析中，主要是分析公司的營(yíng)業(yè)收入高增長(zhǎng)，毛利率及費(fèi)用率平穩(wěn)，未來(lái)將發(fā)生毛利率上升費(fèi)用率下降的經(jīng)營(yíng)“三擊”效應(yīng)。近期公司發(fā)布了一些經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從這些經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)推測(cè)今年公司毛利率將開(kāi)始提升。由于2022年是公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用支出較高的年份，今年費(fèi)用率將會(huì)有所提高，影響公司財(cái)報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，但扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在“雙擊”效應(yīng)下仍維持較高的增長(zhǎng)率。

從公司在手訂單及存貨變化推測(cè)，今年?duì)I收高增長(zhǎng)（約50%）已是大概率，毛利率的提升幅度決定了公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)力度。本文重點(diǎn)分析公司第四季度的毛利率變化。

正帆的產(chǎn)品分類較多，不管是設(shè)備類還是氣體類，公司都從低端向高端發(fā)展，高毛利率產(chǎn)品占比在提高，CAPEX類中集成電路毛利率最高，集成電路的營(yíng)收占比影響了公司的綜合毛利率。從2017年到2021年，公司集成電路領(lǐng)域收入占比在提高，綜合毛利率也隨之提高。按季分的毛利率波動(dòng)也隨集成電路占比的變化而變動(dòng)。2022年三季報(bào)集成電路收入占比已達(dá)39.4%,今年1-9月毛利率為27.62%，此前最占比最高是2020年，占比35.4%,2020年毛利率27.32%。按季分，今年第三季公司綜合毛利率已達(dá)29.32%,第三季集成電路營(yíng)收占比已達(dá)45.3%。2022年三季末在手訂單中集成電路占比47.6%，未來(lái)一段時(shí)間集成電路收入占比還會(huì)提高，公司綜合毛利率也會(huì)隨之提升。

我曾對(duì)正帆科技2021年報(bào)及一季報(bào)進(jìn)行分析，2021年第四季和2022年第一季毛利率較低的原因是因供應(yīng)鏈關(guān)系，集成電路類產(chǎn)品交驗(yàn)放緩，集成電路收入占比較低。今年第二季、第三季供應(yīng)鏈緊張已有所緩解，集成電路的交驗(yàn)在加快，2022年全年集成電路收入占比將進(jìn)一步提高，公司綜合毛利率將會(huì)提高。2022年第三季公司綜合毛利率為29.32%,按2022年第四季毛利率29%來(lái)估算，則全年綜合毛利率將達(dá)28.1%，比上年度增加1.92個(gè)百分點(diǎn)。2022年有兩個(gè)因素拖累財(cái)報(bào)利潤(rùn)，一個(gè)是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用較大，另一個(gè)是信用減值也較大，影響了報(bào)表利潤(rùn)，但扣除激勵(lì)費(fèi)用及非經(jīng)常性收益的真實(shí)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)仍是較大的，估算大于70%。

2022年正帆的增長(zhǎng)仍然是依靠CAPEX業(yè)務(wù)，從2022年三季末在手訂單有所放緩（公司說(shuō)年末在手訂單會(huì)有所增加，但去年末在手訂單也比三季末增加，所以增速估計(jì)會(huì)有所減緩），2023年公司的CAPEX業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將有所放緩，公司高管預(yù)測(cè)2023年以后正帆的OPEX業(yè)務(wù)將會(huì)加快，另疊加鴻舸進(jìn)入快速發(fā)展階段，三者合力共同作用正帆的營(yíng)收增長(zhǎng)率不會(huì)太低；根據(jù)公司高管對(duì)氣體業(yè)務(wù)及鴻舸配件未來(lái)的毛利率判斷，30%出頭，仍高于目前的綜合毛利率，對(duì)綜合毛利率的貢獻(xiàn)仍是正向的。未來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，費(fèi)用率的下降空間比較大。所以2023年后正帆科技將進(jìn)入經(jīng)營(yíng)“三擊”效應(yīng)階段。$正帆科技(SH688596)$

關(guān)鍵詞：集成電路凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高速增長(zhǎng)