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#工程機械# $恒立液壓(SH601100)$ $征和工業(SZ003033)$

上周，凱斯工程機械（Case Construction）宣布暫時退出中國市場，在市場低谷期宣布這個消息，給業內平添了一份傷感之情。客觀而言，這個決定有行業處在景氣下滑期的原因，更多還是凱斯在中國市場的運營喪失競爭力。

當然，今天不是要討論這家企業，這個案例并不新鮮，國產工程機械品牌崛起的過程就是各個不同子行業大踏步國產替代的進程。從最早的裝載機到泵車再到起重機、挖掘機、高空作業平臺，這些年的發展歷程鮮明的反映了一個一般規律：

(資料圖)

個人感覺，國產替代是一個機會，但是國產替代往往伴隨著市場競爭格局的惡化。所以對于國產替代邏輯的股票，時間差非常重要。

必須在國內品牌站穩腳跟之時介入，在競爭格局惡化之前退出。關鍵點在于技術擴散的速度，如果技術突破的進程是單點突破，那么單點突破的企業擁有極長的紅利期。而如果技術突破的進程是多點突破，那么競爭格局會迅速惡化。

前者典型的案例是恒立液壓在挖掘機液壓油缸領域的國產替代，超級大單品的模式，規模效應與排他性，最后延伸到泵閥領域的國產替代。而最棒的一點在于，恒立液壓的替代進程，類似于單點突破。在所有競爭對手中，進度最快，規模優勢越來越大，同時保持了成長性。

即便在當前行業下滑階段，恒立液壓也依然被認為是一支成長股，擁有不錯的彈性。

另外一個案例則是浙江鼎力在高空作業平臺領域的國產替代，伴隨著產品滲透率與本身市場份額的大幅提升，公司的成長性與盈利能力一覽無余，業績年年高成長帶來股價正反饋。而當一眾品牌如徐工、中聯、臨工開始在高空平臺行業站穩腳跟之時，市場對競爭格局的擔憂最終帶動了股價的回撤。

最差的情況在于技術擴散的本身屬于多點突破，最典型的案例為裝載機市場。國內裝載機的技術來自于卡特彼勒與小松的技術轉讓，在初始設計中，技術同時向幾家企業轉移，最后無可避免造成了競爭格局的迅速惡化。

反映在企業進程上，早期技術轉移下裝載機紅利期的企業最后并沒有跑出第一檔的企業，廈工、柳工、龍工或者更早的一些企業就發展的結果而言，并不如在混凝土設備領域實現國產替代的中聯、三一，也并不如在起重機領域實現國產替代的徐工。

而從投資的角度，企業要去做難而正確的事情才能持續實現正反饋。國產替代疊加單點突破雙重邏輯才是締造大牛股的溫床。

我想，這也是我如此喜歡川儀股份、征和工業、雅克科技這些企業的原因，無論是川儀在高端傳感器領域、征和工業在車輛鏈條與工業鏈條領域抑或是雅克科技在LNG深冷保溫材料的國產替代，這些事情有一個共性，要求很長時間的經驗學習曲線與knowhow積累。一旦這些企業站穩腳跟，市場競爭格局的惡化速率一般比較緩慢，甚至有可能跑出恒立液壓這種競爭優勢一騎絕塵的企業，這種企業往往很值得期待。

關鍵詞： 恒立液壓 工程機械 站穩腳跟