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大家好，這里是小王的造紙業(yè)板塊梳理第四篇文章。在前三篇文章里面我們系統(tǒng)地梳理了造紙業(yè)周期邏輯，重點(diǎn)展開(kāi)特種紙板塊里面的華旺和仙鶴，之前有朋友專(zhuān)門(mén)提到五洲特紙，作為造紙行業(yè)里的一匹大黑馬，今天我們就來(lái)具體盤(pán)一盤(pán)。

一、

(相關(guān)資料圖)

在講五洲特紙基本面之前，先來(lái)看看公司的基本質(zhì)地，過(guò)去幾年經(jīng)營(yíng)的如何。從數(shù)據(jù)上看，2016年至2021年，公司營(yíng)收從16.4億元增長(zhǎng)到36.90億元，復(fù)合增速為17.6%；扣非凈利潤(rùn)從0.54億元增長(zhǎng)到3.53億元，復(fù)合增速達(dá)到驚人的45.6%！可以說(shuō)，過(guò)去幾年公司發(fā)展勢(shì)頭十分迅猛！

除營(yíng)收數(shù)據(jù)以驚人的速度增長(zhǎng)外，五洲特紙的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上面還有一欄特別值得注意：資產(chǎn)負(fù)債表。單看五洲特紙資產(chǎn)負(fù)債表可能不直觀(guān)，我們以22年中報(bào)的數(shù)據(jù)為例，對(duì)比五洲、仙鶴、華旺的報(bào)表一起看一下：

因此，我們可以得出初步的結(jié)論：如果想找未來(lái)業(yè)績(jī)彈性大的，五洲進(jìn)攻優(yōu)勢(shì)突出；如果嚴(yán)格要求財(cái)務(wù)足夠穩(wěn)健，那么就應(yīng)該優(yōu)選華旺和仙鶴！

再一起看一個(gè)數(shù)據(jù)，五洲2017年到2021年5年間，資本開(kāi)支（構(gòu)建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金）總數(shù)為15.86億元，僅略少于仙鶴的19.11億元，要知道兩者的體量（無(wú)論是營(yíng)收還是利潤(rùn)）還是有差距的。

從簡(jiǎn)化后的利潤(rùn)表可以看出，營(yíng)業(yè)成本占了大頭，而期間費(fèi)用占比很低。簡(jiǎn)單說(shuō)，毛利率的波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響會(huì)非常大！這也是為什么我們一直強(qiáng)調(diào)，紙漿下行為什么那么驅(qū)動(dòng)特種紙板塊盈利改善的原因了。前面有論述，這里不做具體展開(kāi)。

二、

五洲的具體業(yè)務(wù)大頭在食品包裝紙和格拉辛紙，兩者合計(jì)占比達(dá)到75%。特種文化紙和轉(zhuǎn)移印花紙基數(shù)相對(duì)較小，但增速很快。下面我們以收入比例更大的食品包裝紙來(lái)展開(kāi)說(shuō)一說(shuō)：

2021年食品包裝紙營(yíng)收17.47億元，同比增長(zhǎng)17.8%。可以說(shuō)一改過(guò)去幾年的頹勢(shì)同比大增，原因在哪里？翻看2021年年報(bào)可得知，21年江西五星50萬(wàn)噸食品卡紙項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸釋放，銷(xiāo)量增長(zhǎng)。這里也可以看出，產(chǎn)能投產(chǎn)的節(jié)奏對(duì)業(yè)績(jī)的影響有多大了。

在以紙代塑成為大趨勢(shì)的背景下，食品包裝紙憑借其防油、防水、耐高溫等特性，廣泛應(yīng)用于方便食品、休閑食品、餐飲、沖調(diào)類(lèi)熱飲、外賣(mài)食品等的包裝，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。（以紙代塑我在上一篇，仙鶴的深度分析當(dāng)中聊到，這里不再展開(kāi)說(shuō)了）

互聯(lián)網(wǎng)餐飲外賣(mài)市場(chǎng)的快速崛起為食品包裝紙行業(yè)帶來(lái)新契機(jī)。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)餐飲外賣(mài)行業(yè)于2011年左右萌芽，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、城鎮(zhèn)化和服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展推動(dòng)了餐飲外賣(mài)行業(yè)的快速崛起。2015-2019年，國(guó)內(nèi)外賣(mài)餐飲市場(chǎng)規(guī)模從491億元增長(zhǎng)至6536億元，CAGR達(dá)91.0%；外賣(mài)餐飲用戶(hù)規(guī)模從1.14億人擴(kuò)大至4.58億人，CAGR為41.7%。

至于特種文化紙和轉(zhuǎn)移印花紙，則是分別從21年和20年開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收，特別是特種文化紙，一上來(lái)就有5億多的規(guī)模，21年Q3正是因?yàn)橛?0萬(wàn)噸特種文化紙的產(chǎn)能釋放，直接幫助了公司銷(xiāo)售收入大幅度增長(zhǎng)。

三、

截至2021年12月31日，五洲特紙產(chǎn)能規(guī)模達(dá)135萬(wàn)噸，居于特種紙行業(yè)首位！仙鶴股份產(chǎn)能達(dá)110萬(wàn)噸，位居第二，冠豪高新、齊峰新材、華旺科技分別以78.5萬(wàn)噸、45.6萬(wàn)噸、35萬(wàn)噸的產(chǎn)能規(guī)模位居第三、第四、第五。

控股股東、實(shí)際控制人股票質(zhì)押比例較高，其中，實(shí)際控制人之一質(zhì)押比例甚至高達(dá)99.93%！可以看出實(shí)控人是比較激進(jìn)的風(fēng)格。

去年末剛上市的可轉(zhuǎn)債，今年就公告下調(diào)轉(zhuǎn)換價(jià)格，實(shí)控人有損害中小股東利益的嫌疑！

公司發(fā)布特紙轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)的公告

怎么講呢？實(shí)控人也是可轉(zhuǎn)債的主要持有人（原股東優(yōu)先配置），下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，自然對(duì)可轉(zhuǎn)債持有人是有利的，但是對(duì)于沒(méi)有持有可轉(zhuǎn)債的股東，是一種利益損害！

公司重要基地江西五星車(chē)間內(nèi)今年9月出現(xiàn)人員傷亡事故！

四、

$五洲特紙(SH605007)$$仙鶴股份(SH603733)$$華旺科技(SH605377)$@雪球管理員@原創(chuàng)小助手

關(guān)鍵詞： 可以看出 實(shí)際控制人 資產(chǎn)負(fù)債表