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在股市普遍下跌的一年里，能源股一直是真正的贏家。隨著新聞頭條大肆報道原油、汽油和柴油價格不斷上漲，投資者將資金投入這些有可能從此趨勢中受益的股票，這是完全合乎邏輯的。

但現在，原油市場的潮流已經轉向，成品油市場的趨勢也有所減弱。然而，一個被許多人用作能源股替代品的關鍵ETF——XLE（Energy Select Sector SPDR）——仍然比石油和標普500指數表現出色。如下圖所示，原油期貨（CL）已經恢復到1月份的水平，但XLE比當時水平高出約30%。作為補充參考，標普指數同期下跌了約15%。

(資料圖片)

值得注意的是，在過去的幾個月里，即使在原油橫盤下跌的情況下，XLE保持上漲。我們看到ETF在大約3周前見頂。當時，原油價格遠未達到夏季高點，并且實際上正在開始新一輪的下跌。XLE目前比11月中旬的峰值低10%左右，但原油價格在此期間也進一步下跌。

與大宗商品相關的股票既可能受到其基礎產品價格的影響，也可能受到股票市場總體健康狀況的影響。兩者都遠未達到今年早些時候的高點。此外，盡管股市往往會對未來發生的事件進行貼現，但大宗商品更有可能將對供需的短期擔憂因素考慮在內。很難說當前或未來的事件是否有幫助。原油市場處于正常的現貨溢價狀態，債券市場顯示出對經濟衰退的嚴重擔憂。很難認為XLE的出色表現是對未來幾個月油價的樂觀看法的結果。

在這一點上，要記住投資者的偏好可能是一個重要的通配符。如果有足夠多的投資者追逐某一特定行業的業績，它就會自我實現。我相信這是XLE早期表現出眾和能夠維持大部分漲幅的關鍵因素。如果有足夠多的投資者將資金配置到一個行業，該行業就會跟隨資金走高。

人們普遍認為，石油股票在廣泛的機構和個人投資組合中所占比例不足。對ESG（一種關注企業環境、社會、治理績效而非財務績效的投資理念和企業評價標準）的擔憂和對替代能源的關注使石油股成為許多投資者深惡痛絕的存在。今年早些時候，由于經濟強勁和俄烏沖突，石油價格飆升，許多投資者爭相買入石油股，作為對沖或從油價上漲中獲利的一種方式。XLE和原油期貨在整個6月都在同步上漲。

然而，在XLE和原油期貨都經歷了初夏下跌后，這種關系發生了變化。XLE在夏季維持了更大的反彈，并在今年秋季沖上了新高。標普500指數每次從6月和10月的低點反彈，XLE的反彈幅度都會更大。很明顯，投資者被吸引到一個全年普遍可持續增長的罕見來源。

這在年底前引發了一種擔憂。如果投資者偏好和對業績的追逐為XLE的上漲提供了理由，我們就可以理解為什么機構的投資組合經理希望在年底前持有一個上漲的行業。隨著時間的推移，這種偏好還會繼續嗎？如果油價能夠扭轉近期的下跌趨勢，那么答案很可能是肯定的。如果在經濟擔憂的背景下，油價繼續持續長達數月的低迷，XLE和能源板塊似乎可能會屈服于股市持續出現的無情逆轉。

轉載自 盈透證券

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關鍵詞： 大宗商品 投資組合 同步上漲