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凌鵬：2012年，周期投資如是說|全球看熱訊

2022-12-10 18:31:20 來源：雪球網(wǎng) 小 中

(資料圖片僅供參考)

最近很多人問我對(duì)消費(fèi)股的看法，我認(rèn)為回溯一下2012年周期股投資者的想法或許會(huì)有啟發(fā)。現(xiàn)在看來，2012年買入周期股是一個(gè)失敗的案例，雖然之前已經(jīng)躲過一波，但后續(xù)仍在下跌，更重要的是占用倉位、錯(cuò)過消費(fèi)成長的大機(jī)會(huì)。可細(xì)品當(dāng)時(shí)投資者的邏輯，并非毫無道理。

理由一：偉大的故事仍在兌現(xiàn)。當(dāng)年大家持有周期股一個(gè)重要邏輯就是中國的城鎮(zhèn)化率還有提升空間、房地產(chǎn)的泡沫還在繼續(xù)。事后看，這一論斷非常正確。此后十年，中國的城鎮(zhèn)化率從49.7%（2010年數(shù)據(jù)）提升到63.89%（2020年數(shù)據(jù)），房價(jià)更是翻了一翻，但這個(gè)宏大的故事并未阻止周期股的跌跌不休。因此，很多宏大的故事例如消費(fèi)升級(jí)、人均GDP提升不能直接得出行業(yè)選擇，這一點(diǎn)過于簡單粗暴。反思這個(gè)邏輯，大家忽視了一點(diǎn)：雖然故事仍在兌現(xiàn)，但最好的時(shí)候可能過去了，并且在那個(gè)最好的時(shí)候各大企業(yè)拼命擴(kuò)張產(chǎn)能，這些產(chǎn)能在未來需求斜率放緩的時(shí)候大量兌現(xiàn)，這也是消費(fèi)品未來幾年需要面對(duì)的問題。關(guān)于供給角度的思考，我還是推薦馬拉松投資的《資本回報(bào)》一書。

理由二：估值處于之前五年最低位。2012年，由于之前兩年的下跌，很多周期品行業(yè)的估值處于之前五年最低。很多人以此為理由來推薦周期股，豈不知2012年之前的五年甚至七年，周期股處于泡沫，從珠穆朗瑪峰下來1000米甚至2000米不叫低位。泡沫有時(shí)候會(huì)很長，可能都不只一兩年，當(dāng)你五年甚至十年都處于一個(gè)行業(yè)的繁榮中，自然對(duì)高位習(xí)以為常。但最終隨潮水褪去，估值會(huì)殺到令你無法想象的位置。2020年，周期股的估值普遍是2007年的10%甚至更低。

理由三：短期基本面沒問題。投資者很難基于很遠(yuǎn)端的未來做決策，能夠看一兩年就不錯(cuò)了。2012年，現(xiàn)在看是十年經(jīng)濟(jì)回落的開始，但是這種回落很慢，導(dǎo)致周期股在2012—2013那兩年的業(yè)績并不差。所以當(dāng)時(shí)的投資人經(jīng)過深度研究和不斷跟蹤，覺得基本面沒問題，你如果在當(dāng)時(shí)看空周期股，他們會(huì)拿出無數(shù)微觀調(diào)研和企業(yè)Guidance，恥笑看空者缺乏深度研究。他們不知道當(dāng)一個(gè)行業(yè)下行時(shí)是先殺估值、然后基本面兌現(xiàn)。等到2014—2015年，周期股的基本面才顯著惡化，這跟之前盛世堆積的產(chǎn)能釋放有直接關(guān)系，也是國家在2016年啟動(dòng)“供給側(cè)改革”的根本原因。

理由四：利空正在釋去、利好正在出現(xiàn)。當(dāng)年周期股研究員對(duì)于貨幣政策的關(guān)注和如今消費(fèi)品研究員對(duì)于防疫政策的關(guān)注是一樣的。2010年底至2011年底，中國的貨幣政策處于收緊的周期，很多人認(rèn)為周期股的下跌是這個(gè)因素決定的。因此，當(dāng)2012年中國的貨幣政策重新轉(zhuǎn)向?qū)捤桑蠹覠o比興奮，而周期股在降準(zhǔn)、降息的前后一段時(shí)間確實(shí)出現(xiàn)了脈沖式的上漲，但轉(zhuǎn)而就進(jìn)一步下跌。慢慢的，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)時(shí)間從一個(gè)月變?yōu)閹滋欤詈蟠蠹揖筒魂P(guān)注宏觀了、周期股也徹底淪為僵尸股。愛的對(duì)立面不是恨，而是漠視，這就是當(dāng)年的現(xiàn)實(shí)！其實(shí)從2010年開始，周期股的回落已經(jīng)不是貨幣政策的問題了，而是一個(gè)時(shí)代的過去。只是站在那個(gè)檔口，大家還沒有從原來的投資習(xí)慣中掙脫出來，股價(jià)仍會(huì)做“肌肉記憶式”的反應(yīng)，但大勢(shì)已去！

如今的消費(fèi)品投資者比當(dāng)年的周期股投資者幸運(yùn)，因?yàn)楫?dāng)年的投資人沒有那么多歷史可以借鑒。上述問題，我當(dāng)年親身經(jīng)歷、充滿困惑，都是事后不斷復(fù)盤、不斷研究美股一點(diǎn)點(diǎn)琢磨出來的。而現(xiàn)如今，卻有一種似曾相識(shí)燕歸來的感覺。

關(guān)鍵詞：貨幣政策就不錯(cuò)了