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最晚一篇文章寫于2022年的4月25日的《中國(guó)中免2021年年度和2022年一季度報(bào)表分析》，當(dāng)時(shí)認(rèn)為“動(dòng)態(tài)清零“不變的話，分析中免其實(shí)毫無(wú)意義，不如干一些有意義的事情，于是就去做轉(zhuǎn)債了，轉(zhuǎn)債收益有一個(gè)轉(zhuǎn)債實(shí)盤組合進(jìn)行記錄，整體收益還是不錯(cuò)的，但是轉(zhuǎn)債整體做下來(lái)感受就是非常的累，頻繁交易，小步快跑，也算是股票一種替代物吧。在股票比較貴的時(shí)候可以果斷切換。$中國(guó)中免(SH601888)$

目前，防疫政策對(duì)中免的影響已經(jīng)沒(méi)有了，但疫情相信仍然對(duì)中免未來(lái)業(yè)績(jī)的確定性產(chǎn)生的不可估量的影響，比如病毒變異的趨勢(shì)等等，所以，最好還是小心點(diǎn)，不要過(guò)分樂(lè)觀，或者可以說(shuō)謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

先看看這段時(shí)間中免經(jīng)歷了什么。

(資料圖片)

這段時(shí)間沒(méi)有跟蹤，中免發(fā)生了如下事件：

1、 H股上市（這個(gè)我一直不理解為什么要這么干，對(duì)散戶沒(méi)什么好處，只能說(shuō)企業(yè)戰(zhàn)略上是不是好棋再看看吧）。

2、 海口免稅城開(kāi)業(yè)（老早以前就有這個(gè)事了）。

3、 王府井在萬(wàn)寧開(kāi)業(yè)（萬(wàn)寧過(guò)夜客只占三亞20%，對(duì)海南整體格局影響小）。

4、 與太古地產(chǎn)合作競(jìng)拍開(kāi)發(fā)新地塊，地塊位于中免三亞免稅城二期河心島項(xiàng)目后方，建成后有望為海棠灣補(bǔ)充高端有稅商業(yè)業(yè)態(tài)，把一些調(diào)性太高頂奢的弄到這個(gè)里面作為補(bǔ)充。

5、 前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大額為負(fù)，變成一個(gè)見(jiàn)不到錢的生意。

今年的利潤(rùn)表其實(shí)沒(méi)有太大參考意義，讓我最想分析兩句的就是中免的現(xiàn)金流問(wèn)題了。雖然過(guò)去時(shí)了，還是要警醒的。如有有一天它再次成為市場(chǎng)追捧的香餑餑了，一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題，就是“規(guī)模和價(jià)格悖論”，當(dāng)頭腦發(fā)熱的時(shí)候，真的不妨再回來(lái)看看2022年1-3季度中免極限施壓情況下的現(xiàn)金流狀況，好好冷靜一下。

從現(xiàn)金流看到，今年中免經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流是非常差的，1-9月竟然-40億元，我看有些評(píng)論說(shuō)是稅費(fèi)的交了太多，這點(diǎn)我們可以算一下。

1、 稅費(fèi)看起來(lái)很夸張77億元，但是用去年同期數(shù)據(jù)，減去今年支付稅費(fèi)和收到稅費(fèi)返還是4.54億元，所以其實(shí)也就是多交了4億元左右，不是主要原因。

主要原因有如下兩個(gè)點(diǎn)：

1、 降價(jià)：今年中免的降價(jià)促銷用利潤(rùn)表已經(jīng)無(wú)法表達(dá)其程度之甚了，我們用現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)來(lái)看一下：“1-購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”，我認(rèn)為它是現(xiàn)金流角度上的“毛利潤(rùn)”。這里面為什么說(shuō)是現(xiàn)金流角度上面的毛利潤(rùn)是一個(gè)財(cái)務(wù)本質(zhì)理解的問(wèn)題，不同人理解不同，不必強(qiáng)求。

這個(gè)比值2021年1-9月是26%，而到了2022年的1-9月就下降到了16%，在極限時(shí)候能夠下降到15%左右，加上人吃馬喂交稅這些，所剩無(wú)幾。這一項(xiàng)其實(shí)直接導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入少了40億元左右（計(jì)算過(guò)程414*0.74-348）。

2、 規(guī)模下降：今年的收入相比去年同期下降了100億元，這里面有賣的少了也有降價(jià)因素，屬于復(fù)合因素，這個(gè)大概損失了30億元左右。

這幾點(diǎn)里外里損失了近80億元的現(xiàn)金。

我記得之前分析韓免的時(shí)候，曾經(jīng)有一個(gè)結(jié)論是規(guī)模下降，那么成本將成倍的增加，那么現(xiàn)在我們就有一個(gè)活生生的例子在這里，對(duì)未來(lái)進(jìn)行警示，這也是 “規(guī)模和價(jià)格悖論”。

規(guī)模下降會(huì)伴隨著為完成指標(biāo)的低價(jià)銷售，低價(jià)銷售又進(jìn)一步降低銷售規(guī)模，規(guī)模完不成又進(jìn)一步低價(jià)銷售，惡性循環(huán)。

而今年我理解一個(gè)疊加因素是年初沒(méi)想到疫情這么厲害，指標(biāo)太高了，囤貨太多，壓得很多要過(guò)期，也不得不降價(jià)了。

希望復(fù)蘇之年，有個(gè)適度的指標(biāo)，適度的客流恢復(fù)，不想再這么大開(kāi)大合了，就想安穩(wěn)的賺點(diǎn)小錢。

關(guān)鍵詞： 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 去年同期 這段時(shí)間