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純技術(shù)計算貼，沒有提供結(jié)論，對絕大多數(shù)人無用，可忽略。@HenryX1e@肖恩她爹

$Brookfield資管(BAM)$基金管理業(yè)務(wù)從$布魯克菲爾德(BN)$分拆后，其管理基金的Carry收入分配如下：

(資料圖)

１、分拆之前已經(jīng)完成資金投放的老基金，Carry的收入和相應(yīng)成本（主要是員工獎金）全歸母公司BN。

２、未來的基金（包括去年募集這批新基金），Carry的67%歸BAM，33%歸BN；成本由BAM負(fù)責(zé)。

正好，今年9月份投資者日時，管理層提供了對未來10年Carry收入的指引（見下圖），并且對老基金和新基金的貢獻(xiàn)分開做了預(yù)測。

因為他們過去的指引都比較靠譜，模型中2023-2032的Carry收入我就使用他們的數(shù)字。

同時，我假設(shè)10年后（2032年以后）的業(yè)務(wù)價值為0。顯然博楓在10年后依然會存在，而且大概率管理比現(xiàn)在更大規(guī)模的AUM，并將持續(xù)產(chǎn)生Carry收入；但是保守起見，我就假定為0了。

老基金Carry收入的利潤率我設(shè)定為65%。這個沒什么懸念，因為員工獎金的分配比例是合同已經(jīng)定了的。

新基金的Carry收入，歸BN的部分，我假設(shè)利潤率為80%。其實完全可以是100%，因為總部沒多少人分錢。也可以像$Kkr & Co.(KKR)$那樣分10%給負(fù)責(zé)資產(chǎn)負(fù)債表投資的員工。我就保守一些。

歸BAM的部分，我假設(shè)利潤率為70%。其實新基金這些參數(shù)都影響不大，因為新基金對未來10年收入折現(xiàn)值的貢獻(xiàn)很小。

保守一些，用12%的折現(xiàn)率。我算了一下未來10年Carry凈利潤的折現(xiàn)價值 (NPV)，見下表。

當(dāng)然，這與我完全沒有計算10年后的收入有關(guān)，因為新基金的Carry收入要到2029年才開始顯著。本來折現(xiàn)下來就吃虧（10年后的一塊錢折現(xiàn)到現(xiàn)在只值3毛6），然后分了四年正要起飛又被我一刀砍掉了。

管理層覺得總共值270億（55億的未變現(xiàn)凈Carry +８倍Target Carry )。

我算出來只有165億美元。差別主要來源有三個：我對未變現(xiàn)凈Carry進(jìn)行了時間折現(xiàn)，打了折；對Target Carry采用了比較高的折現(xiàn)率和比較符合實際的變現(xiàn)時間表（收入更后置一些）；我完全沒有包括10年后的業(yè)務(wù)價值，假定為０。

32億美元占BAM價值（我估算500億）或現(xiàn)在市值（440億）只有6-7％（雖然隨著時間推移會逐漸上升）。

在估值時可以暫時忽略Carry不計。可以假定BAM主要收入和價值100%來自于更穩(wěn)定的基金管理費。

可能在五年后（2028年），新基金開始要顯著貢獻(xiàn)Carry時，才需要開始關(guān)注這部分的價值。

133億占BN價值（我估算大概800億）的17％，占現(xiàn)在市值（530億）的25％，貢獻(xiàn)非常顯著。

但是，這部分又是市場經(jīng)常會錯誤評估或者完全忽略的價值（通常認(rèn)為Carry收入不穩(wěn)定，給予較低估值；但在牛市時又可能被高估）。

所以，對于了解博楓的長期投資者，可能會不時產(chǎn)生很好的交易機會，也需要投入更多精力在分析這塊收入上。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負(fù)債表 主要來源 基金管理費