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核心觀點(diǎn)：

1、看好偏價(jià)值的方向，因?yàn)槠珒r(jià)值方向的個(gè)股，它整體的估值位置更低。由于宏觀因素的不確定等，對(duì)很多偏成長(zhǎng)的板塊更謹(jǐn)慎一點(diǎn)。

2、現(xiàn)在新能源車的銷量占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)車銷量的比例基本超出30%，所以后面整個(gè)增速也會(huì)逐漸放緩，新能源競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)有一輪重塑，并不是所有的新能源車企業(yè)都能跑出來，這中間會(huì)有一輪新能源板塊的洗牌。

(相關(guān)資料圖)

3、比較認(rèn)同從兩個(gè)方向找公司。第一，在合理的估值買入長(zhǎng)期有穩(wěn)定EPS增長(zhǎng)的個(gè)股；也希望找到盡量在供需關(guān)系處于比較有優(yōu)勢(shì)方向的行業(yè)和個(gè)股，逆周期做一些選擇，也能獲取不錯(cuò)的收益。

4、展望明年，還是會(huì)比較看好偏價(jià)值紅利和周期的一些方向，上半年重點(diǎn)關(guān)注公共事業(yè)、農(nóng)化、地產(chǎn)。下半年，建筑、工程機(jī)械，以及一些上游材料，也都會(huì)有一定的機(jī)會(huì)。

5、港股中有很多個(gè)股值得配置。但我不是特別贊成配恒生科技，恒生科技中個(gè)股的基本面千差萬別，分化非常大，要差異化做選擇。

6、在1~2個(gè)季度內(nèi)，我覺得對(duì)消費(fèi)千萬不要抱有特別好的數(shù)據(jù)上的預(yù)期，而且消費(fèi)會(huì)有比較大的分化，比較看好金融屬性的龍頭白酒，受疫情相對(duì)正面影響的預(yù)制菜、冷凍食品、外賣方向。

12月22日，富國(guó)基金經(jīng)理孫彬在一場(chǎng)直播中對(duì)2023年的權(quán)益投資進(jìn)行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

問:從近期市場(chǎng)行情來看，價(jià)值風(fēng)格的反彈是很迅速的。這樣的一波價(jià)值行情，還會(huì)延續(xù)到明年嗎？

孫彬：我自己比較看好偏價(jià)值的方向，因?yàn)槠珒r(jià)值方向的個(gè)股，它整體的估值位置更低。同時(shí)它的盈利穩(wěn)定性和確信度也是更高的。

因?yàn)楹暧^因素的不確定性，以及中美關(guān)系主導(dǎo)的一些因素，同時(shí)包括俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，明年我們還是會(huì)對(duì)很多偏成長(zhǎng)的板塊更謹(jǐn)慎一點(diǎn)。

問：像成長(zhǎng)板塊中的新能源車板塊，未來發(fā)展怎么看呢？

孫彬：我覺得新能源車整個(gè)增速在過去三年的時(shí)間，股票走的非常好。

過去三年，每一年年初的時(shí)候，無論是買方或者賣方的分析師聚在一起去拍年新能源車的銷量，大家年初拍的值到年底都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)的被甩在了身后，其實(shí)都是大幅超預(yù)期。

現(xiàn)在整個(gè)新能源車的銷量占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)車銷量的比例可能基本達(dá)到30%多，所以后面的整個(gè)增速也會(huì)逐漸放緩。

新能源車的整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)有一輪重塑。并不是所有的新能源車企業(yè)都能跑出來，我覺得這中間會(huì)有一輪新能源板塊的洗牌，最后剩下來的一些企業(yè)，后面的機(jī)會(huì)會(huì)更大。

問：孫總您的投資理念和策略是怎樣的，能給我們介紹一下嗎？

孫彬：對(duì)我而言，我比較認(rèn)同的就是從兩個(gè)方向找公司。第一，我希望在合理的估值買入長(zhǎng)期有穩(wěn)定EPS增長(zhǎng)的個(gè)股。

我們把股價(jià)拆成兩部分，簡(jiǎn)單說就是PE乘以EPS， 這是兩個(gè)方向的內(nèi)容，PE和EPS，PE代表整個(gè)市場(chǎng)的估值（不以人的意志為轉(zhuǎn)移，有非常多的復(fù)雜因素共同影響，置信度相對(duì)較低），而EPS（盈利指標(biāo)）是我們通過投資研究能夠給出相對(duì)置信度比較高的判斷的指標(biāo)。

我希望在合理的估值買入長(zhǎng)期有穩(wěn)定EPS增長(zhǎng)的個(gè)股。基于這條邏輯鏈，我覺得能找出非常多不錯(cuò)的標(biāo)的。

在投資周期中，我們也希望找到盡量在供需關(guān)系處于比較有優(yōu)勢(shì)方向的行業(yè)和個(gè)股，逆周期做一些選擇，也能獲取不錯(cuò)的收益。

問：您之前的報(bào)告提到股票可以分為四個(gè)象限，分別是好行業(yè)的好公司、好行業(yè)的壞公司、壞行業(yè)的好公司以及壞公司。在您看來，什么樣的行業(yè)是好行業(yè)，而什么樣的公司又是好公司呢？

孫彬：好行業(yè)有一定的進(jìn)入壁壘，它整個(gè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)格局不會(huì)特別激烈。對(duì)于這樣的行業(yè)，我不用擔(dān)心不斷有人沖進(jìn)這個(gè)行業(yè)，并且在這個(gè)行業(yè)里內(nèi)卷。

我定義的好公司第一個(gè)就是“不要騙我”，很多事情在你的年報(bào)和季報(bào)里，包括你做的一些展望，大概率能做到，如果做不到，你也要給出合理的解釋。這是符合好公司的第一個(gè)條件。

第二個(gè)就是優(yōu)秀的管理，這個(gè)公司在同行業(yè)的公司里有更加深厚的壁壘、能做出超額收益。

第三個(gè)就是公司的報(bào)表要比較實(shí)際的能夠反映公司整體的經(jīng)營(yíng)狀況。

第四個(gè)就是管理者、老板。公司的老板和經(jīng)營(yíng)層要敬業(yè)盡職，對(duì)所有投資人負(fù)責(zé)的企業(yè)就是一個(gè)好企業(yè)。

問：當(dāng)您在選擇好公司之后，會(huì)選擇一個(gè)擇時(shí)買入嗎？在什么樣的時(shí)間，什么樣的位置買入才算很好的價(jià)格呢？

孫彬：我覺得是在一個(gè)合理的估值，任何公司都要有一個(gè)合理估值。

如果在一些極端行情，其實(shí)中國(guó)市場(chǎng)的估值往往都會(huì)出現(xiàn)泡沫化。當(dāng)出現(xiàn)泡沫化時(shí)，再好的公司我也要跟它說再見，因?yàn)闆]有公司可以一直上漲，它一定會(huì)有自己合理的估值邊際，如果超出了合理的估值邊際，即使是再好的公司，這也是需要我們做出賣出的選擇。

問：您作為均衡配置風(fēng)格的基金經(jīng)理，還會(huì)關(guān)注哪些板塊的投資機(jī)會(huì)、

孫彬：站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)展望明年，我還是會(huì)比較看好偏價(jià)值紅利和周期的一些方向。具體來看，可能能會(huì)更關(guān)注下面一些行業(yè)。

第一個(gè)是公共事業(yè)。可能大家會(huì)覺得這種毫無彈性，然后又陳舊的行業(yè)，為什么會(huì)放在第一個(gè)？

我覺得，在明年公共事業(yè)板塊機(jī)會(huì)還是比較大，尤其是火電板塊。因?yàn)榛痣娛且粋€(gè)強(qiáng)周期，它的成本，像動(dòng)力煤是處于一個(gè)非常巨大的波動(dòng)周期里，所以當(dāng)動(dòng)力煤的價(jià)格進(jìn)入下行通道時(shí)，火電的盈利彈性是非常大的。

同時(shí)，現(xiàn)在大家的目光都在新能源上面，會(huì)覺得新能源板塊增速又快了。但隨著新能源接入電網(wǎng)的占比越來越高，必須要有一些方式去給他調(diào)峰削骨。

因?yàn)樾履茉词遣环€(wěn)定的能源，風(fēng)電和光伏的穩(wěn)定性都需要傳統(tǒng)能源或儲(chǔ)能去調(diào)控。但隨著其增速越來越快，從性價(jià)比和安全性上來講，儲(chǔ)能都不是一個(gè)給新能源做調(diào)峰削骨特別好的選擇。

更好的選擇是傳統(tǒng)的能源，包括火電和水電。所以后面火電和水電在整個(gè)能源市場(chǎng)扮演的角色和位置會(huì)越來越重要。所以公共事業(yè)是我站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，特別想拿出來說的一個(gè)板塊。

第二個(gè)比較看好的板塊是農(nóng)化。這要從兩個(gè)周期來看，一個(gè)是成本周期，另一個(gè)是需求周期。

從成本端來看，農(nóng)化的上游主要是動(dòng)力煤和原油。我們一般叫煤頭和油頭做一些東西，當(dāng)然還有氣頭，但氣頭就更不用說了，因?yàn)樘烊粴獾膬r(jià)格在很高的位置，后面只有下行，天然氣價(jià)格很難再往上走。

動(dòng)力煤的價(jià)格處于下行通道，原油的價(jià)格也基本處于一個(gè)比較合理的位置。在這樣的情況下，對(duì)整個(gè)農(nóng)化產(chǎn)品的成本端來講，它其實(shí)是朝著利好的方向在走。

從需求端來講，農(nóng)化產(chǎn)品更多跟著整個(gè)糧食價(jià)格以及供需關(guān)系去走。目前供需關(guān)系以及糧食價(jià)格也比較支撐農(nóng)化產(chǎn)品價(jià)格向下的傳導(dǎo)。在這樣的情況下，我覺得明年對(duì)農(nóng)化來講也是一個(gè)比較好的盈利周期。

第三個(gè)是地產(chǎn)。雖然今年地產(chǎn)表現(xiàn)從股價(jià)上來看已經(jīng)很好了，但地產(chǎn)大的基本面還是不行。

明年地產(chǎn)大的貝塔還是再往下走，因?yàn)樾麻_工、竣工，房地產(chǎn)成交和房地產(chǎn)投資都是負(fù)兩位數(shù)的增長(zhǎng)。但政策利好不斷出現(xiàn)，會(huì)使得在一些區(qū)域性城市拿地的收益率會(huì)非常高。在過去一年時(shí)間拿的地，基本上對(duì)于明年和后年兩年的利潤(rùn)是可以做一個(gè)簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)，他們的影響度還是會(huì)比較大。

過去一年在北京、上海、廣州、深圳、成都、杭州、南京，還有廈門這樣核心的一二線城市拿地，利潤(rùn)率是非常高的，基本上能夠到10個(gè)點(diǎn)，甚至有一些地能夠算到12個(gè)點(diǎn)到15個(gè)點(diǎn)的凈利率，這對(duì)應(yīng)未來兩年的整個(gè)盈利情況。

很多地產(chǎn)企業(yè)，尤其是過去一年在核心城市拿地非常激進(jìn)的企業(yè)，其未來盈利預(yù)期尤其是明后兩年的業(yè)績(jī)置信度是非常高的。對(duì)于這個(gè)板塊，明年我們可以重點(diǎn)關(guān)注。

問：剛才孫總也提及對(duì)明年市場(chǎng)整體偏樂觀，在您看來有哪些較為看好的行業(yè)呢？

孫彬：從行業(yè)上來講，明年上半年主要是之前介紹的幾個(gè)行業(yè)，包括公共事業(yè)、地產(chǎn)、農(nóng)化這些行業(yè)，在明年上半年可能還是我會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的。

明年下半年，當(dāng)我們重新回到增長(zhǎng)邏輯上時(shí)，經(jīng)過這一輪的影響和沖擊，我們還是會(huì)重回穩(wěn)增長(zhǎng)的路徑，這時(shí)像一些強(qiáng)周期的板塊，包括地產(chǎn)、建筑、工程機(jī)械，以及一些上游材料，也都會(huì)有一定的機(jī)會(huì)。

問：投資者實(shí)際上對(duì)于明年整個(gè)資產(chǎn)配置和選購(gòu)基金這一塊兒最有疑惑，可以介紹下這塊資產(chǎn)配置有怎樣的方向呢？

孫彬：從資產(chǎn)配置上來講，在現(xiàn)在股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的情況下，我們還是在自己風(fēng)險(xiǎn)承受范圍之內(nèi)，盡量多地配置權(quán)益類資產(chǎn)。

從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度來看，現(xiàn)在基本上是2018年四季度的位置，除非市場(chǎng)上有特別大的，比如中美關(guān)系或其他非常重大的因素發(fā)生改變，否則在這樣的時(shí)間點(diǎn)，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)來講，還是應(yīng)該抱有一個(gè)比較樂觀的態(tài)度。

問：為什么近期軍工、新能源成長(zhǎng)股是一個(gè)短期無量陰跌的情況？這個(gè)趨勢(shì)后面您是怎么看的呢？

孫彬：不同的行業(yè)有不同的基本面，短期的成交量反映了市場(chǎng)的熱度和交易的擁擠度。如果是無量陰跌，也是因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)的熱度并不在這里，同時(shí)現(xiàn)在可能離年報(bào)還尚遠(yuǎn)，三季報(bào)剛過，其實(shí)也是一個(gè)業(yè)績(jī)的真空期，所以在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，市場(chǎng)還是會(huì)在一些短期的熱點(diǎn)板塊里有更多的交易。

軍工和新能源這兩個(gè)行業(yè)是不一樣的。對(duì)于軍工，很多人在交易或者博弈軍工里的比如國(guó)企改革或股權(quán)激勵(lì)的一些事件，而這些事件性的東西在年報(bào)、季報(bào)之前是不能夠去出的，所以在這樣的情況下，大家博弈的方向是缺失的。

而新能源從短期來講，第一是因?yàn)楣乐凳窃诟呶唬坏诙嵌唐谠谛履茉吹膸讉€(gè)子板塊上，還是有一些事件性的擾動(dòng)。

比如中美在光伏、電動(dòng)車上的一些領(lǐng)域里，可能美國(guó)的補(bǔ)貼政策也發(fā)生了一些變化；再比如原來海風(fēng)大家有一個(gè)30公里的調(diào)整。這些都是短期事件性的影響，會(huì)對(duì)短期走勢(shì)產(chǎn)生一定擾動(dòng)。

問：像港股明年的行情怎么看呢，尤其是恒生科技指數(shù)、香港的藍(lán)籌股。

孫彬：港股我還是比較看好。港股整個(gè)影響因素除了基本面的因素之外，還有情緒。

基本面對(duì)于港股來講早就見底了，對(duì)于情緒，很多不利因素也在逐漸釋放。所以在這樣的時(shí)間點(diǎn)，我會(huì)覺得港股中有很多個(gè)股是值得配置的。

但我不是特別贊成配恒生科技或者配什么樣的方向，恒生科技里面的東西非常多，這里面?zhèn)€股的基本面千差萬別。

從這一輪港股大跌，恒生科技里的很多個(gè)股大概跌了40%到70%不等。這時(shí)大家還是不能把它當(dāng)成一個(gè)整體，雖然從高點(diǎn)跌下來，很多個(gè)股跌了40%到70%，但現(xiàn)在他們的基本面還是分化的，有一些個(gè)股是有比較便宜的位置，可以逐漸的做配置，但有些個(gè)股雖然跌了40%到70%，但我覺得再跌40%到70%也不是不可以。

所以我覺得在港股里基本面分化是非常大的，我不是特別贊成按照配港股，配恒生科技或者怎么樣，這一定要差異化的做選擇。

問：疫情放開之后，消費(fèi)會(huì)是明年的投資主線，如果買消費(fèi)，主要買哪一個(gè)細(xì)分呢？

孫彬：在1~2個(gè)季度內(nèi)，我覺得對(duì)消費(fèi)千萬不要抱有特別好的數(shù)據(jù)上的預(yù)期。雖然現(xiàn)在疫情放開了，但很多生產(chǎn)、社交、消費(fèi)活動(dòng)，相比于放開之前，我覺得是在走弱。

一般春節(jié)是消費(fèi)的高峰，比如走親訪友，再比如各企業(yè)辦年會(huì)。但今年春節(jié)，我們對(duì)這些事情的預(yù)期可能都要大幅往下調(diào)。

在1~2個(gè)季度之內(nèi)，我們對(duì)整個(gè)消費(fèi)數(shù)據(jù)的預(yù)期不能有特別樂觀的表現(xiàn)。我們要走一步看一步看整個(gè)放開之后，生產(chǎn)、商務(wù)以及社交活動(dòng)什么時(shí)候能夠恢復(fù)到正常情況下的一定比例，然后再去看整個(gè)消費(fèi)的情況。

我對(duì)消費(fèi)不會(huì)特別樂觀，而且消費(fèi)會(huì)有比較大的分化，我比較看好有金融屬性的龍頭白酒，和受疫情相對(duì)正面影響的比如預(yù)制菜、冷凍食品、外賣這樣的方向，但我對(duì)消費(fèi)可能還是會(huì)偏謹(jǐn)慎一些。

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本文作者：王麗，褚倩 來源：投資作業(yè)本

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