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雖然還在討論二次感染、康復后劇烈運動引發心肌炎等，但不可否認的是，疫后消費復蘇正在出現。

(相關資料圖)

對于股價來說，更是走在基本面的前面。若想淘金疫后消費板塊，現在就該行動起來了。

那么，哪些板塊值得買？

日本疫后消費的復蘇路徑，很值得參考。

日本疫后放開的步伐與路徑來看，服務型消費修復的確定性較高。由于政策放開后仍需經歷1-2 輪的感染潮，疫情反復對出行活動雖有所擾動，但幅度相對有限。

從回暖次序來看，出行鏈整體呈現“短途快于長途、室外快于室內、國內快于國際”，本土及短途出行相關的餐飲、休閑娛樂恢復居前，隨后是中長途出行相關的酒店板塊，最后是出入境出行的相關板塊。股價與基本面改善基本同步。

2020 年 3 月至今，日本共經歷過 8 次新冠疫情的感染高峰。2022年4 月，日本正式步入“共存”階段，邊境防控政策逐步放松，逐漸回歸至疫情前常態水平。

政策放開后，疫情反復對出行活動有所擾動，但幅度有限。第 7、8 波疫情可被看作是“放開后”的兩波較大的感染潮，在新增感染情況最為嚴峻的第 7 波疫情中，外出情況已與 2019 年同期基本無異。在感染高峰中，人流雖出現短期下滑，但與此前相比，感染人數和外出意愿之間的關聯度明顯弱化。

韓國解封后的修復路徑與日本類似。韓國于 2022 年 4 月全面解除防疫措施，8 月的月度新增病例超過 300 萬例，持續修復的出行活動短期受到小幅擾動，但 9 月以來重拾升勢，目前已超越疫情前同期水平。

對比中日各階段的政策來看，中國目前處于日本疫情防控的第 3 階段末、第4階段初。

這一階段，日本股市是什么情況？

2022 年 3 月以來，隨著日本放松，企業的業績端明顯受益，日本出行鏈的交易驅動，開始逐漸由博弈政策邊際放松的預期，轉向業績的兌現。

在放開后的第二季度與第三季度季報中，休閑、餐飲、航空、酒店的營收，分別恢復至 2019年同期的 97%/96%/78%/73%，營業利潤恢復至同期的99%/28%/17%/36%，酒店與航空成功扭虧。

業績修復彈性方面，對比2022 年第二季度+第三季度業績 VS 2021 年第一季度+第二季度業績，可以看到，營業利潤方面，航空>酒店>休閑>餐飲（食品原料、人力成本沖擊較大）。

股價方面，酒店、服裝、航空領漲，隨后是休閑娛樂、餐飲。炒作焦點，已從率先修復、業績兌現度高的短途出行相關板塊（餐飲、休閑娛樂），轉向彈性高、出入境需求回暖的長途旅行相關板塊（酒店與航空）。

聚焦國內，有望復刻日本基本面與業績回暖次序：本土及短途出行相關的餐飲、休閑恢復有望居前，隨后修復彈性將出現在中長途出行相關的酒店板塊，出入境相關板塊或相對滯后。

短期看，各城市受大流行擾動程度不一，但從已經達峰的幾個重點城市數據來看，居民恐慌情緒有所緩解，恢復速度較預期更快，商務活動受影響程度有限。

因此可以判斷，出行鏈景氣恢復貫穿23年。2月初或可看到商務出行的快速恢復。休閑游中周邊游、周末游率先恢復，從4月、5月傳統節假日逐步進入暑期旅游旺季，長線游有望全面復蘇，或超市場預期。

疫后的核心驅動，將圍繞業績兌現的次序與確定性，可以關注兩條主線：

1）需求具備強韌性的免稅板塊：

海外免稅龍頭業績修復驗證免稅需求的韌性，國內方面，海南旅游與免稅購物，同樣具備迅速回暖的潛力，同時在出入境恢復存在時滯的背景下，境內客流的率先回暖有望支撐國內免稅市場的高景氣；

2）需求復蘇+供給側優化，確定性高的餐飲與酒店：

疫情反復對餐飲與酒店業造成了持續性的沖擊，疫后餐飲需求有望復蘇領先。

此外，餐飲&酒店的供給側出清趨勢顯著，連鎖化率與集中度進一步提升，供需錯配有望驅動業績的加速修復，提升超預期的可能性。

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個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。

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