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經(jīng)過2022年兩次大跌后，A股市場風(fēng)險已充分釋放。2023年穩(wěn)增長將成為政府的首要工作任務(wù)，海外緊縮政策接近尾聲，內(nèi)外部政策環(huán)境都極為有利，權(quán)益市場或上演修復(fù)行情，港股機會大于A股。A股配置思路上，重視“困境反轉(zhuǎn)”的醫(yī)藥消費和房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，以及“安全與發(fā)展”的信創(chuàng)、工業(yè)母機和新能源等。此外，關(guān)注大宗商品價格下跌對中游制造的利好。

一、2023年A股或走出“復(fù)蘇?！?/h4>

截至12月26日有27家賣方披露了2023年的年度A股市場展望。67%的賣方策略對明年市場行情表示樂觀，為過去4年來的最高水平，絕大多數(shù)看震蕩向上。賣方熱點詞包括：疫后復(fù)蘇、穩(wěn)增長、美聯(lián)儲、慢牛、港股。

(資料圖)

數(shù)據(jù)來源：27家賣方年度策略報告 截至2022年12月26日

每隔個3-5年，A股市場都會給一個絕佳的上車機會。在上證指數(shù)的月線圖上將幾個低點相連可得到大盤的“長期支撐線”，通常指數(shù)跌到這個位置的時候，都會有一波像樣的反彈。今年10月份眾多投資大佬看好A股戰(zhàn)略性投資機會也有部分原因基于此。我們也是在11月8日對外發(fā)表的報告《轉(zhuǎn)機在望-2022年4季度A股市場展望》中明確提出“A股市場的中期底部或已顯現(xiàn)，看好年末的超跌反彈行情”。

數(shù)據(jù)來源：Wind

基于防疫政策優(yōu)化激發(fā)的行情已近尾聲，接下來隨著全國各城市感染人數(shù)“過峰”，市場有回調(diào)需要。但是，我們認(rèn)為短期回調(diào)是為了明年的行情展開奠定更好的基礎(chǔ)。近10年A股的運行規(guī)律呈現(xiàn)出從“牛短熊長”演化為 “牛長熊短”的態(tài)勢，在經(jīng)歷2022年下跌后，我們認(rèn)為明年市場有望走出類似2016年和17年的“復(fù)蘇?！薄?/p>

從結(jié)構(gòu)上看，明年市場可能類似今年，輪動特別快，沒有持續(xù)占優(yōu)的行業(yè)或者風(fēng)格。賣方看好均衡風(fēng)格的占比達到89%，也是過去4年新高。從內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇角度看，小市值公司通常對經(jīng)濟復(fù)蘇和利率下行更敏感，因此我們推薦中證1000為代表的中小均衡風(fēng)格。

數(shù)據(jù)來源：27家賣方年度策略報告 截至2022年12月26日

目前中國經(jīng)濟正處于“衰退”后期走向復(fù)蘇早期的階段。目前分析師對明年經(jīng)濟的一致預(yù)期是較今年的3%左右反彈到5%。這次復(fù)蘇屬于疫情后的修復(fù)式復(fù)蘇，從復(fù)蘇的力度上看比較接近2016年。環(huán)比看2季度的修復(fù)力度或較大，下半年海外需求放緩或拖累出口。根據(jù)海通證券預(yù)測，隨著 23 年經(jīng)濟復(fù)蘇，2023 年全部 A 股歸母凈利潤同比增速有望達到 10-15%。企業(yè)盈利增速的節(jié)奏上也有望跟隨經(jīng)濟呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg

從經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)看，明年隨著國內(nèi)防疫政策的放開，消費將率先復(fù)蘇，隨后拉動制造，出口將成為壓力項，而基建將保持支撐。但隨著地緣政治降溫，大宗商品價格將趨向回落，中下游制造行業(yè)受益于成本回落和需求回升，盈利水平或顯著改善。消費、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及高端制造或受益。

用滬深300 pe倒數(shù)減去10年國開利率的估值分位點可以用作衡量“股債性價比”看，今年10月底該指標(biāo)達到2008年以來98.5%的水平，然后市場就見底反彈了。目前該指標(biāo)位于86.8%的水平，仍然有較高投資價值。

數(shù)據(jù)來源：Wind

經(jīng)過一年的“調(diào)結(jié)構(gòu)”，2021年底的中央經(jīng)濟工作會議開始平衡“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”，但由于今年疫情散發(fā)，保護人民生命安全成為中央和政府的第一要務(wù)，經(jīng)濟建設(shè)和產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)化都暫時讓位于應(yīng)對疫情。因此今年A股市場兩次探底，也都和疫情的發(fā)展有關(guān)。

近期隨著疫情的演化，中央的防疫政策也適時地做了調(diào)整，剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議延續(xù)了去年“以經(jīng)濟建設(shè)為中心”的主基調(diào)，并把“穩(wěn)增長”提升到更高的高度，并著重強調(diào)要“改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心”。上一次中央有類似的提法是在2008年的金融危機時的“信心比黃金重要”?？梢婎A(yù)見未來會有一系列財政及貨幣政策出臺從總量上穩(wěn)增長，還會有一一列行業(yè)性政策出臺來提振市場主信心。

二十大報告中提出“優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境，依法保護民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大”。民營經(jīng)濟中最具活力的平臺經(jīng)濟在過去2年中遭遇專項整改和經(jīng)濟放緩的多重沖擊，是現(xiàn)在急需提振信心的行業(yè)。

本次中央經(jīng)濟工作會議提出“要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平。支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。從去年中央經(jīng)濟工作會議提出“要為資本設(shè)置“紅綠燈”以來，今年已有多個中央文件表示完成平臺經(jīng)濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”，但一直并未有明確的政策落地。

2018年11月，在市場對民營經(jīng)濟前景缺乏信心的關(guān)鍵時刻，中央召開了“民營經(jīng)濟座談會”，成功提振了市場信心，也催生了創(chuàng)業(yè)板的大牛市?，F(xiàn)在又到了關(guān)鍵時刻，期待有政府出臺針對知名平臺公司完成整改，允許重新上市等標(biāo)志性事件，來提振市場信心。

本次會議著重強調(diào)了擴大內(nèi)需，明確“支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費“。根據(jù)歷史經(jīng)驗，擴大內(nèi)需的重要抓手一個是汽車鏈一個是地產(chǎn)鏈。首先，明年針對新能源汽車、家電等耐用消費品的刺激政策將延續(xù)或加碼。其次，針對居民改善性住房需求的限制性政策也可能會取消，從而帶動相關(guān)消費品的回暖。近期多位高層重提房地產(chǎn)“支柱產(chǎn)業(yè)地位”，而且光救房地產(chǎn)商并不能足以讓房地產(chǎn)企穩(wěn)。明年可以期待各地對房地產(chǎn)需求側(cè)的刺激，比如更多城市推行“認(rèn)房不認(rèn)貸” 甚至存量按揭貸款打折（只有08年用過），時點可能是明年年中。

發(fā)展方面除了新能源外，也建議關(guān)注新型工業(yè)化的方向，比如專精特新，工業(yè)母機等。

根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議的提法，明年要保持流動性合理充裕。所以內(nèi)部流動性環(huán)境將延續(xù)今年的寬松態(tài)勢。特別的，這次會議首次明確提出要“社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”，有望開啟中國經(jīng)濟的信用擴張周期。時點可能在明年下半年，屆時順周期的行業(yè)將受益。

今年A股乃至所有新興市場表現(xiàn)低迷一個很重要的原因就是美聯(lián)儲的快速緊縮，這引發(fā)了美元和美債收益率的雙升。根據(jù)歷史經(jīng)驗，這種情況新興市場通常會遭遇“股債匯”三殺。A股和港股也不例外。隨著美國通脹的回落，美元指數(shù)已在10月份見頂回落。12月美聯(lián)儲已經(jīng)放緩了加息步伐。由于歐美經(jīng)濟的不同步，美歐利差有望在明年1季度見頂回落。首次影響明年美元指數(shù)有望回落到97。

可以說，明年A股面臨的內(nèi)外部流動性環(huán)境都非常友好。特別是連跌3年的港股，有望三重受益：經(jīng)濟復(fù)蘇、美元貶值及平臺經(jīng)濟政策優(yōu)化。

二、“復(fù)蘇?！钡闹骶€是什么？

將27家賣方的年度A股市場展望中看好的行業(yè)對應(yīng)到申萬28個一級行業(yè)后結(jié)果如下：TMT，醫(yī)藥，電氣設(shè)備，國防軍工、機械、傳媒、家電、汽車等屬于比較看好的行業(yè)。

根據(jù)國際經(jīng)驗，防疫措施放開后感染人數(shù)和重癥率都將攀升，感染人數(shù)見頂?shù)阶≡郝室婍斢?周左右的時滯。屆時防疫的重點將轉(zhuǎn)向針對高危人群的重癥治療，衛(wèi)健委已發(fā)文要求12月底各城市完成方艙和定點醫(yī)院的升級改造。前期醫(yī)藥行業(yè)主要演繹的是大規(guī)模感染人群居家用藥，對醫(yī)療器械和生物醫(yī)藥的反應(yīng)尚不充分。年頭醫(yī)藥可以交易針對防疫的醫(yī)療基建，年中可以交易被壓制3年的非新冠醫(yī)療需求，年末可以交易養(yǎng)老服務(wù)。我們認(rèn)為醫(yī)藥有可能成為全年反復(fù)演繹的主線之一。$生物醫(yī)藥ETF(SZ159859)$

二十大報告和本次中央經(jīng)濟工作會議都明確了要加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，保證產(chǎn)業(yè)體系的安全與發(fā)展。明年兩會后具體的行業(yè)政策有望出臺，疊加2季度美聯(lián)儲貨幣政策拐點確認(rèn)，將帶來美元指數(shù)和美債收益率的二次下行。成長風(fēng)格或占優(yōu)。建議關(guān)注信創(chuàng)相關(guān)的$計算機ETF(SZ159998)$、代表“工業(yè)母機”的機器人以及代表能源革命的光伏。

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關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟復(fù)蘇 民營經(jīng)濟 貨幣政策