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l整體觀點

全球光伏裝機的放量，特別對于中國低電價來說，產(chǎn)業(yè)鏈的回落，一定會大幅刺激大型地面電站這種對于IR相對敏感的一些環(huán)節(jié)的放量。

(資料圖片僅供參考)

l硅料供需情況和對明年全球光伏裝機量需求預(yù)測

?硅料價格：硅料致密料價格從11月23日那一周開始出現(xiàn)首跌，截止上周，最新致密料均價為255 元/千克，相對于之前303元/千克的價格已經(jīng)有比較可觀的下跌。我們認(rèn)為硅料的價格繼續(xù)下跌是必然事件。

?2022年多晶硅供應(yīng)量：1-11月份國內(nèi)多晶硅供應(yīng)量差不多在71. 4萬噸，預(yù)計12月份供應(yīng)大概9.6萬噸。整個四季度國內(nèi)預(yù)計供應(yīng)差不多27萬噸，再加上海外大概2萬噸，預(yù)計總共四季度全球大概供應(yīng)30萬噸左右。按規(guī)號2. 6克/瓦計算，支撐下游的組件需求，四季度已經(jīng)超過117萬，供需的緊張程度已經(jīng)顯著緩解。

?2023年產(chǎn)能預(yù)計：預(yù)計到2023年底，全球多晶硅的名義產(chǎn)能大概是230萬噸以上，有效產(chǎn)能測算大概有140萬噸以上。有效產(chǎn)能的供給基本上已經(jīng)可以支撐550GW的組件產(chǎn)量。按照明年預(yù)計340GW的裝機，對應(yīng)的組件差不多400GW以上，這樣可以比較明確看到供給是顯著大于需求。從硅料廠的投放情況來看，明年從年終以后供給顯著大于需求。

我們明年預(yù)判硅料含稅均價14萬元/噸，是一個比較初步的預(yù)判。2024年我們認(rèn)為硅料價格會繼續(xù)往下下降，會帶來產(chǎn)業(yè)鏈整體價格下降，刺激全球光伏需求爆發(fā)。

?全球光伏裝機量預(yù)測：預(yù)判2023年全球光伏裝機量為340GW，主要中國、美國和歐洲。美國明年預(yù)計35GW，中國125GW，歐洲70GW，比較保守。明年海外裝機需求215GW，國內(nèi)125GW。

l對光伏產(chǎn)業(yè)鏈降價趨勢的理解

硅料價格，自光伏平價上網(wǎng)以來，長期居高不下并屢創(chuàng)新高，主要是因為在平價上網(wǎng)以后，需求爆發(fā)，硅料投產(chǎn)周期因為在2年左右，所以整個供需錯配長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，導(dǎo)致硅料價格繞開了成本曲線，是以下游能夠接受的最高價來定價。在這種情況下，硅料價格一直都在很高的位置。

隨著后續(xù)硅料新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，尤其到2022年底，甚至出現(xiàn)月度供給開始大于需求，產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期明年硅料會大幅過剩，所以在年底的時候價格博弈會非常強，下游對上游的壓價心態(tài)也非常強。因臨近年底，拐點暫時沒有看到很大的起量，這是硅料價格出現(xiàn)見頂?shù)幕芈?。硅料降價，我們判斷也是利于整個產(chǎn)業(yè)鏈價格向良性發(fā)展，回落到合理區(qū)間，必然會刺激下游需求的放量。

?硅片

硅片短期源于庫存壓力，但長期還是要回到競爭格局的判斷里面。我們認(rèn)為龍頭企業(yè)還是基于它的優(yōu)勢，能夠表現(xiàn)出它比較強的阿爾法。

有一定抗跌屬性，尤其是現(xiàn)在需求拐點還沒來到的時候，上游降價也必然導(dǎo)致它一起降價，但是它整體利潤是維持相對穩(wěn)定。而且非?？春煤罄m(xù)新技術(shù)量產(chǎn)快的電池企業(yè)，認(rèn)為其能在技術(shù)迭代期搶到一定的紅利。

?一體化組件

l 大儲領(lǐng)漲

上游硅料回落，市場會對環(huán)各個節(jié)的盈利有擔(dān)心，但是毫無疑問，市場最認(rèn)可的邏輯就是明年Q2以后，整個大型地面電站在度過了Q1的傳統(tǒng)淡季，應(yīng)該會迎來放量。大型地面站在目前的基準(zhǔn)定價下，如果整個上游的組件和裝機成本快速下降，它的IR肯定會大幅度提升。這種情況下，新能源放量一定會帶動整個大儲的放量。

大儲領(lǐng)漲的原因：市場認(rèn)可的邏輯是明年的大型變電站在經(jīng)歷明年Q1的傳統(tǒng)淡季之后，Q2以后可能會迎來一個放量。并且如果上游組件和裝機成本快速下降的情況下，電站的IR會大幅度的提升，從而新能源的放量就會帶動整個大儲的放量。

國內(nèi)大儲市場情況介紹有相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，電網(wǎng)側(cè)儲能的占比在過去幾年是較為接近的，但是今年發(fā)生了變化。截止到10月份的累計招標(biāo)，34個GW中有7-8GW是電網(wǎng)側(cè)儲能，我們認(rèn)為獨立儲能內(nèi)大部分都是獨立共享儲能，而獨立共享儲能是用于新能源并網(wǎng)。因為新能源企業(yè)更傾向于租用共享儲能，降低自己的一次性投入。因此今年國內(nèi)大儲市場中獨立共享儲能的占比較大。同時我們認(rèn)為國內(nèi)大儲放量是較為確定的，因為硅料的跌價是由于預(yù)期了整個的放量，理論上明年的大儲、新能源裝機的景氣度會比今年更好。

今年全球新能源裝機以及大儲預(yù)測數(shù)據(jù)計算方式：今年全球是240GW，明年是340GW，其中中國今年是85GW，明年是125GW。從整體光伏的增速角度看，是一個不錯的增速。大儲的公式=新能源發(fā)電裝機量×滲透率×功率配比×配套小時數(shù)。根據(jù)我們的模型計算，滲透率在2021年是10%，意味著只有10%的電站是按照15%的配套功率、1.5個小時的電量來配套的，這個比例是很低的。因為光伏本身的滲透率很低，再配套儲能會增加成本。

強配儲能在未來執(zhí)行力度有望加強：一方面是光伏電站的盈利能力會隨著整個的系統(tǒng)專利成本下降而提升，盈利能力的提升帶來更嚴(yán)格覺得要求。另一方面就是目前如大型變電站、海上風(fēng)電領(lǐng)域，只有配套儲能才能獲得并網(wǎng)資格

儲能功率和電量等參數(shù)在未來會如何變化：因為功率和電量等參數(shù)在光伏的波動性抑制，調(diào)頻性能等有重要作用，雖然未來2年內(nèi)不會有太大變化，但在5年之后隨著新能源并網(wǎng)的增加，為了讓新能源電站有更好的調(diào)頻性能，就需要增加功率和電量。所以我們認(rèn)為參數(shù)短期不會變化，但以5年或10年為維度，會向2h，20%的參數(shù)接近，從而帶動國內(nèi)大儲的上漲。

美國大儲表現(xiàn)相對較強的原因及美國儲能市場概況：第一，因為美國州和州之間的電網(wǎng)是獨立的，每個州有自己的電網(wǎng)公司，所以電網(wǎng)的韌性和強度是不夠的。第二，美國的極端天氣較多，如暴風(fēng)雨會造成當(dāng)?shù)氐碾娋W(wǎng)負(fù)荷較大，容易造成停電，從而帶來美國電網(wǎng)儲能的加強。今年美國前三季度有16GW，今年光伏裝機是負(fù)增長，風(fēng)電是與預(yù)期較平，今年整個大儲三季度增長了100%，意味著增量除了來源于新增的新能源配儲，之前的新能源也加裝了儲能。原因是美國的ITC補貼政策發(fā)生了變化，之前是光伏加儲能一起申報才能拿到補貼，現(xiàn)在獨立儲能也可以拿到補貼，也就意味著存量的電站加裝儲能也可以申報補貼，從而解釋了美國新能源光伏負(fù)增長，整個大儲還有100%的增長。美國2021年新增儲能裝機規(guī)模10GWh，今年去Q1-Q3新增規(guī)模11gwh，今年預(yù)期最終達(dá)到20-25gwh。其中Q3Q4是儲能大增的爆發(fā)點。進(jìn)行市場劃分的話，2022年Q1-Q3從儲能裝機功率角度，電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)占比85%，雇傭12%，工商3%；從帶電量角度，電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)占比接近90%，雇傭和商用接近12%。戶儲今年的同比增速Q(mào)1Q2Q3分別為36%，73%，55%。主要原因是美國的居民電價從今年1月到9月份在上漲，電價的持續(xù)上漲帶來附屬經(jīng)濟性的提升。第二美國的戶儲滲透率比價低，只有1，預(yù)計明年2%，3%，從而支持了美國戶儲的持續(xù)增長，我們認(rèn)為可以保持每年60%-70%的增長。

國內(nèi)企業(yè)在美國儲能市場的表現(xiàn)：中國企業(yè)在美國做戶儲主要負(fù)責(zé)代工，頭部品牌都是美國企業(yè)，但我們認(rèn)為華寶新能可能會成為美國一個頭部品牌，因為它在美國有一個兄弟品牌，明年后年可能會在美國放量。寧德時代是幫特斯拉供應(yīng)戶儲的電芯，德越股份未來是供應(yīng)PCS,電池包；祥鑫科技和銘利達(dá)負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)件的代工，昱能科技完成了北美的認(rèn)證，但現(xiàn)在在美國市場還沒有戶儲的突破。美國本身具有強大的集成商實力，所以國內(nèi)企業(yè)不做EPC總包方，主要是提供PCS,電池，作為儲能系統(tǒng)集成商。南都電源是提供電芯，電池系統(tǒng)集成；億緯鋰能和寧德時代一般是提供電芯，電池為主，由下游企業(yè)做成電池簇；陽光電源主要做PCS和系統(tǒng)集成；科陸電子是做PCS,電池包和集成，電芯是外購的。寧德時代今年40-50ghw突破，有接近30%的一個美國市場份額；科陸電子預(yù)計3gwh銷量，2gwh海外，有50%占比在美國；南都電源通信儲能大概6gwh，海外大概占7成，大概4ghw，美國占30%-40%。 科華數(shù)據(jù)大概有10億的銷售額，占明年出貨的25%；德業(yè)股份在美國占比在40%；祥鑫科技在美國占比在30%左右

$寧德時代(SZ300750)$ $隆基綠能(SH601012)$$通威股份(SH600438)$

關(guān)鍵詞： 科陸電子 盈利能力 南都電源