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先上一張北港的近期煤炭價格，這個是最新的市場煤的煤炭價格，北港長協(xié)煤煤價5500大卡煤炭為728元/噸。

近期股市火電股漲的比較多，如中國電力、華潤電力、華電國際等，較低位已經(jīng)上漲了50%以上，已經(jīng)走上了牛市通道。相應的煤炭股下跌比較多，中國神華、陜西煤業(yè)、伊泰B股等，較高位都下跌了20~30%左右，看上去走進了熊市通道。

梳理一下電力股和煤炭股的投資邏輯。

(相關資料圖)

2021年上半年以前，煤炭和電力的盈利情況均一般，煤炭上市公司盈利較為穩(wěn)定，火電股均處于微利狀態(tài)。2021年8月份開始突然出現(xiàn)電荒，煤炭大幅度漲價，市場煤5500大卡大約從600元/噸，最高上漲到2000元/噸，煤炭公司暴賺，電力公司暴虧。

針對煤電失衡情況，發(fā)改委迅速采取對策，1、限制煤價5500大卡725元/噸，摁住煤炭上漲勢頭；2、調(diào)高電力企業(yè)火電上網(wǎng)電價20%，保障電力企業(yè)發(fā)電積極性。在國家政策的干預下，煤電市場的失衡得到一定程度的緩解。

算一下煤炭和電力的利潤所在：（因全國各地煤電價格有比較大的差異，計算簡單以北港煤價和東南沿海電價為基準）

先算電力的，目前的長協(xié)價為5500大卡728元/噸，以東南沿海為電力0.47元/度電上網(wǎng)電價為基準，煤炭到廠折標價約980元/噸，長協(xié)煤的火電發(fā)電成本價約0.43元/度電，度電利潤約0.04元，以華潤電力為例，火電年1500億發(fā)電量計算，約可盈利60億元，從實際情況看2022年華潤電力火電能做到盈虧平衡就非常優(yōu)秀了，說明2022年度實際到廠標煤單價大約在1100元/噸以上，長協(xié)煤兌現(xiàn)率僅有70~80%左右。

再算煤炭的，電力上網(wǎng)電價上漲20%帶來的利潤增量，全國每年約5.8萬億度電為火電，按5.5萬億度電為煤炭所發(fā)，電價帶來的利潤增量4400億元，2022年火電廠沒有賺到錢，顯然這些利潤增量都攤進了煤炭，全國煤炭年產(chǎn)40億噸，每噸煤利潤攤到了約100元。以伊泰B股為例，年產(chǎn)5000萬噸煤炭，2018、19年度，利潤約40億元，2021利潤86億元，2022年利潤預估約130億元，顯然2022年的利潤高了，未來如此高利潤不可持續(xù)，按長協(xié)煤100%兌現(xiàn)，不以市場煤為參考，伊泰B股的年利潤約可達到90億元。

市場煤會不會跌破長協(xié)價呢？不排除這個可能性。但我認為概率不太大，即使跌破，也僅僅會是短時間。主要原因在國內(nèi)煤炭經(jīng)過幾十年的大量開采，低成本、好運輸?shù)拿禾吭絹碓缴倭耍迤陂g大約關停了10億噸的低效煤炭產(chǎn)能，好挖的煤越來越少了，才是2021年這一輪煤炭暴漲的根本原因，因此，要維持40億噸煤炭產(chǎn)能，最終成本價格必然是由40億噸產(chǎn)能里面最高成本的那一個煤礦決定的。

以長協(xié)煤作為基準價格，現(xiàn)在的電力和煤炭的估值情況如何呢？

個人的看法：

一、電力股的估值回歸是合理的。以華潤電力為例，在保障100%長協(xié)煤價后，即使不考慮后續(xù)綠電的增量，現(xiàn)有火電+綠電+煤炭的產(chǎn)能，年200億利潤是沒問題的，以目前不足800億元市值，顯然還是處于低估的狀態(tài)。

二、煤炭股的下跌是比較悲觀的。以伊泰煤炭為例，在實現(xiàn)100%長協(xié)煤后，現(xiàn)有的產(chǎn)能，年利潤90億元是可以維持的，正常情況按5倍pe估值，也應該有450億市值，而現(xiàn)在僅僅為280億市值，顯然市場認為728元的長協(xié)價是守不住的，給出了更加悲觀的價格。

注：個人持股有$華潤電力(00836)$和$伊泰B股(SH900948)$

@星旅@漲兇無忌@一顆騎牛心@李樹鵬2003

關鍵詞： 華潤電力 越來越少了 上網(wǎng)電價