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剛剛一直覺得，中庚基金丘棟榮的低估值價值投資策略，是非常有特點的，可謂是與眾不同。

在對這個策略進行了深度研究后，剛剛認為，丘棟榮的低估值價值投資策略，可能在港股市場會更有優勢。

(相關資料圖)

下面就這個結論來做分析：

從過往業績看，這個策略是非常成功的，丘棟榮管理的中庚價值領航、中庚小盤價值、中庚價值靈動、中庚價值品質基金，截至2022年12月5日，上述四只基金成立以來的年化收益率分別為24.74%、27.14%、27.35%、27.10%。

這個策略，剛剛理解其實本質就是一句話：不盲目跟風、不抱團、奉行“低估值+高成長”的投資理念。

在實際投資中，丘棟榮秉持PB-ROE模型投資框架，將自上而下與自下而上相結合，基于對個股估值水平、性價比、基本面風險等多個維度的分析，構建完善的投研體系，捕捉優質標的。

剛剛總結，丘棟榮的低估值價值投資策略體系有三個特點：

1、低估值是必要條件。丘棟榮極其看重標的的低估值，他認為低估值是買入的必要條件，換句話說，就是高估值的標的不會買。在剛剛看來，這個策略，在某些時間段，可能表現不會那么好，但是從長期看，一直堅持這樣的策略，對于產品的風險管理其實是非常有利的，也是取得長期超額收益的重要條件。

2、預期的全部回報必須來自資產本身。這句話怎么解釋呢，說白了就是賺的是公司估值修復或者提升的錢，而非市場交易的錢，這點可以看出丘棟榮是非常典型的價值投資者。

他的原話是：“預期收益應考慮投資目標和預期回報，而非交易對手；預期的全部回報必須來自資產本身的盈利和現金流。”

3、極其看重風險管理。丘棟榮曾經強調，“風險管理是低估值價值投資策略的基石”，如何理解這句話呢。剛剛理解，這個策略中所謂的風險管理是兩個方面，第一方面把標的的低估值作為投資的必要條件，本身就是一個重要的風控手段。另外一方面，在投資中，丘棟榮在標的估值和未來空間中，首先承認不確定性，然后再去分析各種情況，尋找最大的概率。

比如，他之前談及到的對于地產股的投資，就非常具備代表性。他的原話是：“假如我們要買房地產公司的股票？傳統價值投資者可能會說房價要漲或者房地產政策放松。我們不是這么想的。我們認為基于“房價”這個不確定性的風險因素，房地產股票的資產定價非常有吸引力。當時做過測算，當時股價按ROE折價50-70%，市盈率只有3-4倍；如果房價漲一倍，地產股漲五倍；如果房價不漲不跌，現價賣房，收回現金，股東依然賺很多錢（指現金流）；如果房價跌30%，股東還能賺10%；只有房價打五折，股東開始虧錢。”

事后再來看，丘棟榮所說的以“不確定性定價”為核心的投資理論是非常有意思的，把所有可能出現情況都考慮到了，然后再尋找概率最大的情況，同時也做好了出現其它情況的預期，這是非常不錯的風險管理。

剛剛認為，港股市場和A股市場還是有很大的不同，總結一下主要有下面三個特點。

1、便宜，真的便宜。大家都知道，港股市場比A股市場便宜很多，以AH股溢價為例，下面這個圖就非常說明問題，這點不用說太多。

2、對于交易型投資策略并不友好。眾所周知，對于交易型投資策略來說，市場的流動性是非常重要的。但是，因為投資者結構不同，港股的散戶相對A股較少，從這個方面來說港股本身的流動性并不好，比如，大家都知道在港股市場，很多仙股常年幾乎都是沒有太多交易量的。其次，港股的整體流動性受到海外因素影響較大，丘棟榮對此的理解非常深刻，他認為：“香港是一個比較典型的離岸市場，可能受外圍市場尤其是以美聯儲為代表的這種全球資本的影響較大。所以從港股歷年來的波動來看，它受美元利率的影響較大，因為港幣本身也跟美元掛鉤，這說明港股它的貨幣政策不獨立，所以在流動性和交易層面上影響較大。”

3、對于風險管理要求比較高。港股的風險有幾個，首先是港股市場上市公司良莠不齊，對投資者的保護機制其實并不如A股，這是投資者首要考慮的風險。

其次，港股市場波動性非常大，丘棟榮曾表示：“港股市場的波動性不小，疊加流動性差，所以當交易過于集中或者進入的錢過多，可能就會漲很多，比較容易出現暴漲暴跌的狀況。”

此外，丘棟榮認為：“港股市場由于沒有漲跌停板的限制，也沒有足夠的緩沖墊，一旦出錯，或者一旦踩到雷，雖然占組合的比例很小，但出現絕對虧損的幅度很大，最終有可能會歸零。”

綜上兩個部分的分析，剛剛認為從以下三點來看，丘棟榮的低估值價值投資策略和港股市場特點非常契合，可能這個策略在港股市場優勢會更大，具體從下面三點進行分析：

1、這個策略選股的必要條件就是低估值，所以就需要投資的市場中存在一定數量的低估值股票，這是這個策略基礎中的基礎，所謂巧婦也要有米吧。在港股市場估值整體要比A股低，在港股市場進行投資，不管是從可選股票的數量上，還是具體標的的絕對估值上，都是比在A股更有優勢，更加如魚得水。

2、港股對交易型策略并不友好，但是丘棟榮的低估值價值投資策略根本就不賺交易的錢，所以這個不確定性可以說是完美地規避了。

3、對于風險的管理，這個一直是丘棟榮最看重的，一方面嚴控買入標的的估值，一方面追求最大的概率，這樣的策略，剛剛認為是非常有希望能夠應對港股市場的各種不確定性的風險。

從過往業績看，這點丘棟榮做得不錯。在中庚基金低估值策略產品線中，可投資港股通標的的產品分別是中庚價值品質一年持有期混合型基金（自2021/1/19以來）、中庚價值領航混合型基金（自2021/10/26以來），兩只基金投資港股通標的的最高比例占股票資產的50%。截至2022年12月2日，兩只基金成立以來的業績表現如下：中庚價值品質成立以來總回報為53.30%，同期業績比較基準為-18.52%；中庚價值領航成立以來總回報為134.41%，同期業績比較基準為26.65%。

此外，還要兩點，剛剛覺得非常有必要進行說明：

1、港股市場上市的核心，其實還是以中國資產為主。丘棟榮對此曾做出過詳細說明：“這里面既包含了早期尤其是2007年之前一些上市的藍籌股，其中最主要的是一些中字頭的央企，也包含過去幾年上市的一些中國資產中最重要的公司，如互聯網企業、科技企業，還有很多我們認為在中國經濟體中非常有生命力的公司，比如創新型的企業：創新藥等企業。當然還有一些比較有特色的資產，還有一些中國消費型的公司。但不管怎樣，這些資產都具備一個基本的特征，即都是中國的資產。”

為什么要說這點呢？因為丘棟榮的低估值價值投資策略在具體操作中，很重要的一環就是“翻石頭”。

他表示：“我們將堅定低估值價值投資策略標準，按照低風險、低估值和可持續的高增長這三大標準去尋找投資標的，通過我們投資研究方面的集體智慧，通過“翻石頭”，找到有業績又有持續成長性但缺乏機構投資者覆蓋、定價可能不充分的優質公司。”

港股以中國公司為核心，這就從某種程度上能保證“翻石頭”的溝通效率，同時也能將其在’A股“翻石頭”的經驗和成果最大程度地移植到港股投資上，剛剛認為這也是一個優勢。

2、大家都知道港股市場是散戶很少，是機構間的博弈，因為很多人認為港股市場投資難度大。這點，剛剛認為也要全面來看，丘棟榮有個綽號“機構的最愛”，因為他的產品很大一部分都是機構資金持有。這就說明在某種程度上，他的投資思路非常契合機構資金的需求。剛剛認為，某種程度上這也一種的知己知彼吧，說不定也是丘棟榮在港股市場投資的另外一個優勢。

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關鍵詞： 價值投資 風險管理 不確定性