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#2003年伯克希爾股東大會#

（run_rabbit_run：矛盾嗎？）

【資料圖】

（run_rabbit_run：1.3的50次方約為50萬）

（run_rabbit_run：“百年老店”合輯：尋找價值）

（run_rabbit_run：最大的價值，躺在無人問津的角落）

（run_rabbit_run：復利的關(guān)鍵影響因素之一，就是管理層高效配置富余資本的能力）

（run_rabbit_run：喜詩糖果，不怎么增長的“現(xiàn)金奶牛”）

（run_rabbit_run：百事可樂公司（PepsiCo Inc）：1984-2021年）

（run_rabbit_run：喜詩糖果不怎么增長，也不怎么消耗資本。如果將大量資本繼續(xù)配置到喜詩糖果主營業(yè)務中，可能會形成嚴重的資本浪費。相反，如果將富余資本配置到其他高回報的需要資本的好業(yè)務中，則資本配置所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益會好很多）

（run_rabbit_run：理想的企業(yè)是“現(xiàn)金奶牛”+高增長+…….。長期來看，即便是不特別消耗資本的“現(xiàn)金奶牛”，在高增長的過程中，也可能需要大量資本的支持。）

（run_rabbit_run：回到本文開頭提問者提出的那個疑問，矛盾嗎？不矛盾。因為“只需要很少資本的公司”，指的是公司的商業(yè)模式，即“現(xiàn)金奶牛”；而“能夠利用大量資本獲得高回報”指的是，好的企業(yè)仍然擁有較大的增長空間，長期來看，即便是不特別消耗資本的“現(xiàn)金奶牛”，在高增長的過程中，也可能需要大量資本的支持。）

（run_rabbit_run：理想的企業(yè)是“現(xiàn)金奶牛”+高增長+…….。理想的企業(yè)，極度稀缺）

（run_rabbit_run：再優(yōu)秀的“現(xiàn)金奶牛”，其增長空間都是有限的）

（run_rabbit_run：華盛頓郵報：長期財務表現(xiàn)）

（run_rabbit_run：“現(xiàn)金奶牛”，即使不增長，也無大礙。我可以將富裕資本配置到其他高增長的企業(yè)中）

（run_rabbit_run：一門好生意，總是稀缺的。如果將資本盲目地配置到其他業(yè)務上，大概率會碰上平庸的業(yè)務。原因已經(jīng)闡述過了，即：一門好生意，總是稀缺的）

（run_rabbit_run：查理.芒格：當你擁有一門好生意.......）

（run_rabbit_run：伯克希爾可以將某個子公司的富余資本抽調(diào)出來，重新配置到其他企業(yè)上）

（run_rabbit_run：1972年，喜詩糖果的收購價格是2500萬美元，大概對應3倍靜態(tài)PB。但如果當初喜詩糖果的賣方要價再高10萬美元，查理.芒格和巴菲特就不會買了）

（run_rabbit_run：喜詩糖果不怎么增長，也不怎么消耗資本。如果將喜詩糖果的所有富余資本重新配置到喜詩糖果自己的主營業(yè)務中，喜詩糖果的長期復合回報率將會變得極低，說得夸張點，那將是一場災難）

（run_rabbit_run：復利的關(guān)鍵影響因素之一，就是管理層高效配置富余資本的能力）

（run_rabbit_run：“現(xiàn)金奶牛”+不增長）

（run_rabbit_run：巴菲特：零增長VS 高增長）

（run_rabbit_run：表面資本回報率不錯，但幾乎消耗掉所有現(xiàn)金。這類商業(yè)模式，不如零增長的“現(xiàn)金奶牛”）

（run_rabbit_run：巴菲特：折舊，最糟糕的一種支出）

（run_rabbit_run：巴菲特Q2持倉：銀行股）

（run_rabbit_run：復利的關(guān)鍵影響因素之一，就是管理層高效配置富余資本的能力）

（run_rabbit_run：道理，與喜詩糖果類似）

（run_rabbit_run：吉列對金霸王的收購，導致吉列用20%以上的股份去換取了另一項業(yè)務，而這項業(yè)務的表現(xiàn)遠不如管理層或投資銀行家在達成交易時預計的那樣好）

（run_rabbit_run：巴菲特的發(fā)展歷程就是各種資本配置，而資本配置這件事的成功率低。巴菲特實際上也沒有抨擊自己的發(fā)展歷程，只不過資本配置這件事本身具有較高的難度系數(shù)，不是人人都能成為巴菲特。換個角度來看，也許可以說，巴菲特間接地夸了自己）

（run_rabbit_run：資本配置這件事本身，具有較大的難度。巴菲特、芒格，實話實說而已）

（run_rabbit_run：化繁為簡：查理.芒格150條經(jīng)典語錄（約八千字））

（run_rabbit_run：巴菲特：我為什么不分紅？）

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【重點】

1，翻譯內(nèi)容、備注內(nèi)容包含較多的主觀成分。

2，請自行核對準確性，不保證信息客觀性，切勿作為任何投資依據(jù)或其他任何依據(jù)。

3，有少量刪減。歡迎糾錯～

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$郵儲銀行(SH601658)$$建設(shè)銀行(SH601939)$$貴州茅臺(SH600519)$

關(guān)鍵詞： 影響因素 重新配置 主營業(yè)務