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一、核心指標概覽

首先，看一下中信銀行業(yè)績快報的核心數(shù)據(jù)（表1）：

表1-中信銀行核心財務(wù)數(shù)據(jù)

凈利潤同比增長11.61%，略微低于二三季度，營收同比微增3.34%與三季度基本持平。

(相關(guān)資料圖)

資產(chǎn)規(guī)模較年初增加6.29%，略低于三季度，可能是受制于核充率的問題。

結(jié)合營收增速的持平和資產(chǎn)增速的降低，推測四季度凈息差與三季度基本一致，甚至可能環(huán)比有所改善，至少凈息差應(yīng)該已經(jīng)企穩(wěn)了。

考慮到其他綜合損益的影響，估計核心一級資本充足率環(huán)比只會小幅提升，估計和會去年底的8.85%差不多，甚至可能更低，這比8%的最低要求僅高出0.85%左右，考慮到2.5%的逆周期資本要求，目前的核充率是非常低的。

預(yù)計配股實施完成后可以進一步提升資產(chǎn)規(guī)模，加快不良的出清，有望先于浦發(fā)和民生重回正軌。

二、貸款質(zhì)量與撥備分析

表2-中信銀行貸款質(zhì)量與撥備相關(guān)指標

如表2所示，貸款不良率與三季度持平為1.27%，這個不良水平已經(jīng)低于國有大行的不良率，回到正常的區(qū)間范圍。

不良貸款的撥備覆蓋率也與三季度基本持平，最近5年持續(xù)改善，至少看上去已經(jīng)到了一個家有余糧的程度了。

從不良率和撥備覆蓋率推算，貸款撥備率（撥貸比）與三季度持平為2.56%，雖然保持平穩(wěn)，但還是略微偏低了一些。

從貸款質(zhì)量的角度看，中信銀行相比浦發(fā)和民生要好一些，預(yù)計配股完成后有望加速不良的出清，率先完成困境反轉(zhuǎn)。

不過，由于快報披露信息有限，目前還不知道關(guān)注類貸款的情況，也不知道債權(quán)投資的資產(chǎn)質(zhì)量狀況。另外，配股完成后是否會有進一步的不良暴露也不知道，所以銀行的困境反轉(zhuǎn)最好還是等待右側(cè)操作，不易操之過急。一個可以參考的指標就是2023年中報，撥貸比是否能夠大幅提升。

三、關(guān)于估值的討論

繼續(xù)沿用中報點評的邏輯，使用每股分紅PE給銀行股進行估值（股息折現(xiàn)模型DDM）。

關(guān)于DCF模型詳見《基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)（DCF）模型的估值速算表（1）——以貴州茅臺為例》

表3-兩階段DCF模型的估值速算表-靜態(tài)PE

中信銀行2021年每股分紅為0.302元，1月12日的收盤價為5.07元，相當于16.8倍的每股分紅PE。

從表3中，考慮配股和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的攤薄影響，我們大致取一組數(shù)據(jù)：

未來5年第一階段年化增長6%，第二階段永續(xù)增長3%，對應(yīng)PE16.7倍。

結(jié)論就是，如果中信銀行未來5年的每股分紅能夠保持6%的年化增長（考慮到配股和轉(zhuǎn)債的影響），之后保持3%的永續(xù)增長，那么現(xiàn)在以5.07元的價格買入，就能獲得10%的年化收益。

中信銀行股價的變化（估值的變化）主要看利潤增速（每股分紅增速）是否能夠超預(yù)期。

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