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事件：2023年1月17日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2022年經(jīng)濟數(shù)據(jù)：初步核算，2022年Q4中國GDP增長2.9%，全年GDP名義增長5.8%，實際增長3.0%。2022年出生人口956萬人，較上年減少106萬人；死亡人口1041萬人，較上年增加27萬；年末全國人口比上年末減少85萬人，61年來首次負增長。

2022年Q4中國GDP增長2.9%，全年GDP增長3.0%，好于市場預期，符合筆者預期。在《11月金融數(shù)據(jù)點評》中，筆者曾預計2022年四季度增長2.9%，市場預期1.6%；預計全年增速3%，市場預期2.7%。2.9%的GDP增速是2000以來除去2020年Q1和2002年Q2兩次疫情沖擊期間以外的最低季度增速。四季度經(jīng)濟增速二次下行一方面是由于四季度疫情沖擊加大制約消費，一方面是由于地產(chǎn)再次下行，一方面是由于出口轉(zhuǎn)為負增長。

【資料圖】

2022年全年GDP名義增長5.8%，實際增長3.0%。分季度來看，2022年各季度GDP環(huán)比增速分別為1.3%、-2.4%、3.9%和0.0%，同比分別增長4.8%、0.4%、3.9%、2.9%。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，二季度和四季度由于疫情影響明顯回落，三季度疫后復蘇環(huán)比增速明顯加快。預計2023年一季度環(huán)比增速將有所加快，各季度GDP環(huán)比增速分別為1.8%、1.6%、1.3%和1.6%，同比分別增長3.4%、7.4%、4.8%、6.4%。全年增速有望達到5.5%。

圖：中國GDP季度環(huán)比與同比增速

圖：三大需求對當季GDP季度增長的拉動作用

圖：中國GDP季度同比增速

圖：中國工業(yè)和建筑業(yè)GDP季度同比增速

圖：中國傳統(tǒng)服務業(yè)GDP季度同比增速

圖：中國新興服務業(yè)GDP季度同比增速

圖：中國調(diào)查失業(yè)率（%）

圖：中國規(guī)模以上工業(yè)增加值當月同比（%）

圖：分行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)增速對比（%）

圖：中國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）三大產(chǎn)業(yè)同比增速

圖：分構(gòu)成固定資產(chǎn)投資增速

采礦業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)、通用設備制造業(yè)、汽車制造業(yè)六大行業(yè)12月累計同比增速較11月有所提升。電氣機械和器材制造業(yè)2022年增速達到42.6%，較2021年提升19.3個百分點，2023年存在產(chǎn)能過剩的風險。文化、體育和娛樂業(yè)投資增速較小，一旦需求復蘇企業(yè)有望維持較高盈利。

圖：分行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增速（%）

圖：商品零售帶動社零消費降幅收窄

圖：分行業(yè)社零增速對比

2022年全年貨物進出口總額420678億元，比上年增長7.7%。其中，出口239654億元，增長10.5%（按美元增長7.0%）；進口181024億元，增長4.3%（按美元增長1.1%）。進出口相抵，貿(mào)易順差58630億元。分地區(qū)看，中國對東盟、歐盟、印度、拉美、非洲、韓國、澳大利亞、俄羅斯的出口均維持較高增速，尤其是東盟取代歐盟成為了第一大出口目的地。12月份，出口3060.8億美元，環(huán)比增長3.7%，同比下降9.9%，增速較11月回落1.2個百分點；進口2280.7億美元，環(huán)比增長0.8%，同比下降7.5%，降幅較11月收窄3.1個百分點。進出口相抵，貿(mào)易順差780.1億美元。分產(chǎn)品看，2022年出口增速與金額均較高的產(chǎn)品為汽車、成品油、鋼材、鞋靴箱包、鋁材，機電產(chǎn)品出口僅增長3.6%，高新技術產(chǎn)品出口下降2.8%。2022年12月韓國出口下降9.5%，因而中國出口的普遍下行是全球制造業(yè)部門和貿(mào)易活動減速的結(jié)果，預計2023年仍將承壓。

圖：中國進出口當月同比增速（按美元計）

圖：中國私人消費增速與出生人口總數(shù)

由于2023年中國經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力較大，財政政策將加力提效，利用財政貼息手段鼓勵金融機構(gòu)加大對企業(yè)的融資支持，央行繼續(xù)全面降準以提高政策利率的傳導效率，LPR有望繼續(xù)下行，流動性維持合理寬裕。政府將大力保交樓穩(wěn)地產(chǎn)，限購限貸等需求管制政策將進一步放松，房地產(chǎn)首付、房貸利率也有望繼續(xù)下調(diào)以支持住房需求。政策友好、經(jīng)濟復蘇利好A股與港股上漲，風險偏好提升，小盤成長股優(yōu)于大盤價值股，利率債存階段性投資機會。2022年海外加息疊加中國經(jīng)濟增長承壓，外資流入規(guī)模大幅減少，相對于MSCI ACWI中A股占比這一配置基準，欠配比例上升。隨著2023年中國經(jīng)濟復蘇與歐美加息放緩，北向資金流入A股規(guī)模有望達到2400-3000億元，使得全年市場風格趨于均衡。

隨著2022年12月疫情達峰，1-2月維持10成倉位，3-4月降至8成倉位，5月9成倉位，6月到9月維持8成倉位，四季度維持10成倉位。成長看好看好電力設備、電子、計算機、通信、有色，價值看好非銀金融、生物醫(yī)藥、食品飲料、家電、建材、公用事業(yè)。1月大盤成長股，2月小盤成長股。3月到4月大盤價值占優(yōu)，看好消費板塊。5月小盤成長占優(yōu)，看好科技制造板塊。6月，小盤成長占優(yōu)，看好貴金屬、地產(chǎn)板塊。7月大盤價值占優(yōu)，看好消費電子等中游制造。8月小盤成長占優(yōu)，看好交通運輸。9月大盤價值占優(yōu)，看好軍工、計算機等安全板塊。四季度大盤成長占優(yōu)，10月看好設備制造，11月看好金融地產(chǎn)，12月看好消費。

具體板塊：

1、技術進步蘊含的投資機會增加核心股票及權(quán)重，如輪邊電機、鈉離子電池、4680電池、碳化硅材料、壓鑄一體化、鈣鈦礦電池、TOPcon、HJT電池、自動駕駛、智能座艙、人形機器人、復合集流體(PET銅箔)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、虛擬現(xiàn)實等。

2、人口負增長帶來的輔助生殖、機器人板塊投資機會，人口老齡化帶來的醫(yī)藥保健投資機會

3、消費電子迎來困境反轉(zhuǎn)布局機會

4、維持高增長的儲能板塊

5、上游原材料降價帶來的中下游投資機會，光伏下游、鋰電池中下游、海風

6、美國實際利率下行帶來的貴金屬投資機會（與黃金價格聯(lián)動），股市上漲帶來的券商投資機會

7、抗疫帶來的疫苗、醫(yī)藥電商等投資機會

8、信創(chuàng)、軍工、工業(yè)母機、半導體設備和材料等國產(chǎn)替代機會，穩(wěn)定增長，與宏觀經(jīng)濟關聯(lián)度較小

9、穩(wěn)增長板塊，設備投資、基建、開采輔助活動，新基建還包括數(shù)字經(jīng)濟

10、房地產(chǎn)業(yè)弱復蘇，建材、家電等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會

關鍵詞： 投資機會 小盤成長 大盤價值