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各位朋友：新春快樂，繼續奉上一點個人的投資思考。

2023年伊始，在一片質疑聲中，銅價不斷走高。無數周期投資者和券商不解，和他們斷言的供過于求、先抑后揚大相徑庭，對此他們最常見的說法是“強預期、弱現實”，但海外3-4天的庫存，國內歷史低位的庫存，這是弱現實嗎

(相關資料圖)

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2022年在中國疫情封控、房地產大幅下滑、美聯儲連續加息的情況下，全年銅價僅僅下跌了十幾個點，我只能理解，2022年的市場是供需緊平衡的，這可能源于銅產出不如預期，銅消耗高于預期。

從供給端看，世界的銅礦有限且集中，研究者們早已盤點數遍有了共識，22-23是銅礦增量的一個小高峰，但也僅僅2-4%的增長預期，由于礦山的擾動因素實際產出還要打折扣，24年以后增量逐步枯竭。

ICSG公布2022年1-11月全球銅初步供需數據：【銅礦】1-11月，產量1986.4萬噸，同增3.2%；其中：1）智利同比-6%；2）秘魯同比+3%；3）剛果同比+28%；4）中國同比+6%【精煉銅】1-11月，產量2348.3萬噸，同增3.4%；其中：1）中國同比+5%；2）智利同比-5.4%；3）剛果同比+18%；1-11月，消耗2386.7萬噸，同增3.4%；其中：1）中國顯性耗銅同比+6%；2）除中國外的地區耗銅量約同比+0.5%。從ICSG公布的數據看，1-11月精煉銅短缺38.4萬噸。

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銅是人類最早使用的金屬，易于發現的礦早已被利用殆盡，新的發現只存在于人類足跡罕至的邊緣地帶，2007年以來銅價徘徊不前，勘探投入有限，鮮有新發現。

銅礦供給增量有限，銅需求的增量卻顯而易見，僅從電動車替代傳統燃油車一項看，電動車每輛車耗銅83kg，傳統油車23kg，截止去年11月我國汽車保有量3.18億，完成替代需要增加銅消耗1800萬噸。如果是全世界的燃油車呢？可以預見，隨著光伏、風電裝機成本不斷下跌、電動車和動力電池不斷降本，銅未來的需求很快將變成綠色需求主導，短缺不斷加劇，周期性逐步消失。

綜上，銅是典型的需求邏輯，銅的需求數據很難有準確的統計，探求未來銅供求狀況，從邊際變化的角度更容易看清楚。

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2022年我國宏觀經濟環境極為嚴酷，可以說新能源裝機都沒有達到預期，但招標數據預示了未來的高增長，尤其考慮到年初以來硅料從30萬直接腰斬帶動組件大跌，必將極大促進光伏裝機。風電的裝機成本最近兩年也在大幅降低。地產斷崖式下跌，top100銷售額下降41.6%，竣工面積下跌15%，今年行業必將有所緩和。

一、光伏：22年新增87.4GW（+60.3%），預計23年新增裝機增長50%以上

二、風電：22年新增37.6GW（-21.0%），預計23年新增裝機增長50%以上

三、電動車：22年銷量689萬輛，同比+93.4%，預計23年銷售增長30%以上

四、地產：22年房屋竣工面積8.6億平（-15%），預計23年下跌不高于5%

五、電網：預計22年投資增長3%，23年投資增長4%以上

全球每年消耗2500萬噸以上銅，中國目前占一半多，中國在光伏風電電動車領域都是最重要最大市場，但西方發達國家同樣也在全力推動這些領域。另外全球還有7.5億人左右沒有用上電，新能源尤其便宜光伏的出現為解決這些人的用電提供了廉價方案。

前瞻一下，根據供需主要因素的邊際變化，2023將比2022的緊平衡程度更高，2024開始短缺并持續多年。

簡單做個對比，s2021、s2022、s2023分別為三年的銅消耗量，看看2023增量變化：

s2021=s光伏+s風電+s電動車+s電網+s地產產業鏈+s其他

s2022=s光伏（1+60%）+s風電（1-21%）+s電動車（1+93%）+s電網*(1+3%)+s地產產業鏈(1-15%)+s其他

s2023=s光伏（1+60%）（1+50%）+s風電（1-21%）（1+50%）+s電動車（1+93%）（1+30%）+s電網(1+3%)（1+4%）+ s地產產業鏈(1-15%)（1-5%）+s其他

s2022增量=s2022-s2021=s光伏60%-s風電21%+s電動車93%+s電網3%-s地產產業鏈*15%

s2023增量=s2023-s2022=s光伏80%+s風電40%+s電動車60%+s電網4%-s地產產業鏈*4.25%

s2023增量-s2022增量=s光伏20%+s風電61%-s電動車33%+s電網1%+s地產產業鏈*10.75%

很多人會想到家電用銅情況和廢銅回收問題。家電整體和房產竣工走勢是一致的，就去年而言，除了冰柜和冰箱因為疫情囤貨而有個位數的銷售漲幅，其他大多銷售是下跌的，但沒有超過10%，好于竣工數據。至于廢銅，我認為也是和房地產產業鏈密切相關的，包括家用電器，去年廢銅回收下跌20%左右。所以這兩類在房地產產業鏈中可以體現。

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附上幾張研究機構對供需的預測表格：

海通證券：2021 年全球精煉銅消費量為 2525.6 萬噸，同比增長 4.5%。預計 2022 年全球精煉銅消費量為 2588.7 萬噸，同比增長2.5%；2023 年全球精煉銅消費量為 2687.1 萬噸，同比增長 3.8%。

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元旦前夕，寫了一篇《一條新主線：新能源裝機成本持續下跌》，本文算個續篇吧

$紫金礦業(SH601899)$$中國有色礦業(01258)$$中國黃金國際(02099)$

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