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雪球上很多價(jià)投一說(shuō)投資，必言護(hù)城河，一提護(hù)城河，必言生意模式，一討論生意模式，必涉及行業(yè)。最后得出結(jié)論，茅臺(tái)牛B，那是因?yàn)榘拙菩袠I(yè)天生好命，品牌強(qiáng)、研發(fā)少、資產(chǎn)輕，所以生意模式優(yōu)秀，有寬闊的護(hù)城河。這說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)，但有點(diǎn)把護(hù)城河理論簡(jiǎn)單化了。

都知道巴菲特很重視護(hù)城河。他老人家把公司比做一座城堡，城堡要有高高的城墻、寬闊的護(hù)城河、河里要有兇猛的鱷魚(yú)，城堡里還要有高貴誠(chéng)實(shí)的主人。這里面實(shí)際上包涵了護(hù)城河兩個(gè)方面的內(nèi)涵：一是生意壁壘（專利、特許權(quán)、先發(fā)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等｝；二是經(jīng)營(yíng)管理能力和企業(yè)文化。這兩者缺一不可。

試想，空有高高的城墻和寬闊的護(hù)城河，而守城的主人愚昧無(wú)知，士兵士氣低落，也早晚城池失守。

確實(shí)，有些行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。除了有政策壟斷的公用事業(yè)之外，白酒、醫(yī)藥等行業(yè)進(jìn)入難度較大。但這些行業(yè)的壁壘不是憑空產(chǎn)生的，之所以新入局者難以立足，是因?yàn)檫@些行業(yè)的產(chǎn)品投資回報(bào)期超長(zhǎng)，前期投入很大，先發(fā)者從幾十年前就開(kāi)始研發(fā)新藥、幾十年前就開(kāi)始一點(diǎn)一點(diǎn)提高酒的品質(zhì)、塑造品牌。大家可以想一想，有哪家高端白酒企業(yè)是近十年成立的，哪個(gè)高端白酒品牌是近十年新建的？國(guó)際上的大藥企也有幾十年沒(méi)有新增了吧。新創(chuàng)立的生物醫(yī)藥企業(yè)，最終的命運(yùn)不是消失，就是被大藥企收購(gòu)。

反過(guò)來(lái)，在科技、快消品等易變的領(lǐng)域，但有些企業(yè)已經(jīng)好幾十年立于行業(yè)之巔，沒(méi)有被后來(lái)者顛覆。比如微軟、$騰訊控股(00700)$等，它們有沒(méi)有護(hù)城河呢，當(dāng)然有。但它們的護(hù)城河并不靠行業(yè)所賜的天然壁壘，也不靠政策和地理環(huán)境所給予的保護(hù)，靠的是創(chuàng)業(yè)者和管理者不斷解決困難的信心和能力，是員工凝聚力和企業(yè)文化。$好市多(COST)$被各大超市模仿那么多年而不能被超越，難道只是因?yàn)閮r(jià)格便宜嗎？

滿足于找到一種“高級(jí)”的生意模式，從而躺在上面賺錢，就如同想從K線圖中找到某種規(guī)律而發(fā)財(cái)一樣，是懶惰而且不現(xiàn)實(shí)的。

我一直認(rèn)為，$貴州茅臺(tái)(SH600519)$之所以成為白酒行業(yè)翹楚，不是因?yàn)樗霭拙啤⑨u酒，也不是因?yàn)樗缭绫活I(lǐng)導(dǎo)人賦予了高端品牌，而是因?yàn)椴徽撛诹呤甏髽I(yè)困難時(shí)期，還是在改革開(kāi)放后大家掙線的年代，還是在近十年利潤(rùn)高的不可思議的時(shí)期，這家企業(yè)都始終如一把酒質(zhì)放在首位，幾十年酒質(zhì)不下降。要說(shuō)茅臺(tái)的領(lǐng)導(dǎo)換誰(shuí)都能做好，茅臺(tái)沒(méi)有特殊的企業(yè)文化，我是不信的。而反觀其他高端品牌白酒為什么會(huì)被超載，其實(shí)根本原因還是產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)。低端火了就貼牌外包大量生產(chǎn)，高端火了就用中端充高端，本質(zhì)上說(shuō)這不是商業(yè)模式上的問(wèn)題，是企業(yè)文化和管理者素質(zhì)上出了問(wèn)題，這才是這些品牌被超越的根本原因。

社會(huì)是不斷發(fā)展的，市場(chǎng)和行業(yè)是不斷變化的。以一種生意模式應(yīng)對(duì)市場(chǎng)和社會(huì)之萬(wàn)變，是僵化的投資教條，只是教科書(shū)上的價(jià)值投資。茅臺(tái)幾十年只做一種高質(zhì)量的醬香白酒，它成功了；騰迅從移動(dòng)增值業(yè)務(wù)到社交通信軟件再到游戲，業(yè)務(wù)不斷變化，它也成功了。兵無(wú)定法，水無(wú)常勢(shì)。成功的企業(yè)必定是企業(yè)家堅(jiān)守信念，并審時(shí)度勢(shì)，不斷根據(jù)時(shí)局采取最優(yōu)對(duì)策的結(jié)果。

關(guān)鍵詞： 企業(yè)文化 根本原因 幾十年前