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文/姚斌

在《窮查理寶典》的第二章，選錄了邁克爾·布洛基所著的《查理·芒格傳略》。因?yàn)橹皇恰皞髀浴保跃捅容^簡要。如果要深入了解查理·芒格的偉大思想，那么最好還要再去研讀珍妮特·洛爾的《查理·芒格傳》，以及格倫·阿諾德的《巴菲特的第一桶金》。

(資料圖)

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根據(jù)布洛基的敘述，芒格出生于1924年1月1日。還在小學(xué)時，芒格就喜歡用通過閱讀各種圖書(尤其是傳記)所獲的與日劇增的知識來質(zhì)疑老師和同學(xué)的世俗智慧。1941年，芒格從中央高中畢業(yè)，離開了奧馬哈，前往密西根大學(xué)就讀。他選擇了數(shù)學(xué)作為他的專業(yè)，因?yàn)樗粩?shù)學(xué)邏輯和推理所吸引。不久，他又喜歡上了物理學(xué)，他為物理學(xué)的魅力和廣闊的研究范圍而著迷，尤其讓他印象深刻的是阿爾伯特·愛因斯坦這樣的物理學(xué)家研究未知事物的過程。后來，他就熱衷于用物理學(xué)的方式來解決問題，他認(rèn)為這是處理各種生活問題的有效技巧。他經(jīng)常說，任何人要想獲得成功，都應(yīng)該學(xué)習(xí)物理學(xué)，因?yàn)樗母拍詈凸绞置利惖卣宫F(xiàn)了正確理論的力量。其結(jié)果是，他得到了更多的思維模式，不會成為寓言中那個“拿著鐵錘的人”。

二戰(zhàn)時，芒格應(yīng)征入伍，成為一名少尉，又被派往新墨西哥大學(xué)，學(xué)習(xí)自然科學(xué)和工程學(xué)。后來又被送到聲譽(yù)很高的加州理工學(xué)院，專攻熱力學(xué)和氣象學(xué)。二戰(zhàn)結(jié)束后，芒格借“復(fù)員軍人安置法案”申請進(jìn)入哈佛大學(xué)法學(xué)院。1948年，芒格從法學(xué)院畢業(yè)，同屆學(xué)生有335人，他是12名優(yōu)秀畢業(yè)生之一。畢業(yè)后的芒格創(chuàng)辦了自己的律師事務(wù)所。不久，他開始投資股市。這種做法在20世紀(jì)50年代中期和60年代的美國律師中很常見。

1961年，芒格第一次涉足房地產(chǎn)。他和他的合伙人在加州理工學(xué)院附近空地修建了分戶式產(chǎn)權(quán)公寓，這項(xiàng)投資大獲成功：投入10萬美元，得到了30萬美元的可觀利潤。接著，他又成功開發(fā)另一個項(xiàng)目，參與了一些相同的項(xiàng)目。到1964年，光是房地產(chǎn)開發(fā)就給他帶來了高達(dá)140萬美元的收益。在不斷的談判和簽約的過程中，他的商業(yè)觸覺變得更加敏銳了。

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1962年2月，他和其他四個合伙人成立了新的律師事務(wù)所。與此同時，他和杰克·惠勒一起成立了一個投資合伙公司——惠勒芒格證券公司。那時，芒格的父親去世了，他必須返回奧馬哈料理后事。為歡迎他的回家，芒格的朋友安排了個晚宴。就在那個晚宴會上，他認(rèn)識了一個叫做沃倫·巴菲特的小伙子。芒格認(rèn)識巴菲特的家人，因?yàn)樗缒暝诎头铺馗缸由痰旯ぷ鬟^，而巴菲特也聽說過芒格。在這次晚宴上，芒格和巴菲特發(fā)現(xiàn)他們有很多共同的想法。那天晚上，他們相談甚歡，話題包括商業(yè)、金融和歷史的許多方面。但是，巴菲特對芒格繼續(xù)從事律師職業(yè)不以為然。當(dāng)律師賺的錢沒有巴菲特正在做的事情賺得多。巴菲特的邏輯幫助芒格在經(jīng)濟(jì)條件許可的時候第一時間放棄了律師生涯。那一年，巴菲特29歲，芒格35歲。

當(dāng)芒格經(jīng)營惠勒芒格證券公司時，他花了許多時間來打造該公司的資產(chǎn)基礎(chǔ)，也花了不少時間參與各種房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目。芒格用自己的錢和其他人的錢來投資股票，更專注讓他的資本運(yùn)轉(zhuǎn)起來，而不是吸引新的客戶。隨著時間的流逝，芒格和巴菲特繼續(xù)給對方打電話和寫信，分享他們的想法和投資理念。慢慢地，他們各自獨(dú)立的投資產(chǎn)生了交集，他們的投資組合只有一部分是重合的。巴菲特投資了藍(lán)籌印花公司，成為最大股東，而芒格則變成第二大股東，最終，伯克希爾哈撒韋將其收歸旗下。

那時，為了找到合適的交易，芒格在交易所和報(bào)紙上到處搜尋，和很多朋友聊天以獲得信息。巴菲特曾經(jīng)形容巴菲特合伙公司和惠勒芒格證券公司都是經(jīng)典的對沖基金，和20世紀(jì)90年代后期風(fēng)靡一時的那些基金很相像。當(dāng)時，芒格收購一些在運(yùn)營中的業(yè)務(wù)。芒格說：“包括一家制造汽車化工用品的公司。同時，作為一攬子交易，我們還買了一家制造汽車設(shè)備的公司以及洗車廠主人名下的貸款。”芒格收購的很多公司都很小，有時股權(quán)很集中。

芒格和惠勒的合伙關(guān)系從1962年持續(xù)到1975年。該公司的前11年表現(xiàn)非常優(yōu)異，平均復(fù)合毛收益率為28.3%，同期道指年均復(fù)合增長只有6.7%，而且沒有出現(xiàn)收益下滑的年份。但這家合伙公司在1973年和1974年的大熊市中遭到了沉重的打擊，兩年虧損率分別為31.9%和31.5%，因?yàn)樵摴镜闹髁χ貍}股藍(lán)籌印花公司和新美國基金下跌得很厲害。

格倫·阿諾德在《巴菲特的第一桶金》中介紹了藍(lán)籌印花公司。藍(lán)籌印花在1956年由9家大型零售集團(tuán)創(chuàng)立，這些發(fā)起公司中包括加油站，他們會發(fā)放印花。其他零售商也可以發(fā)放印花，但他們不能插手印花公司的經(jīng)營，也不能分到利潤。每年藍(lán)籌印花大約向零售商賣出1.2億美元的印花，公司手里的浮存金達(dá)到6000萬美元到1億美元之間。在零售商為印花支付現(xiàn)金之后，顧客前來兌換之前，藍(lán)籌印花公司的賬上有一筆現(xiàn)金，這就是“浮存金”。可以看出這是一家非常賺錢的公司，因?yàn)檫@些浮存金能夠創(chuàng)造出更大的價值。

1969年底，巴菲特合伙公司已經(jīng)持有大量藍(lán)籌印花股票。而芒格也不約而同發(fā)現(xiàn)了藍(lán)籌印花的投資機(jī)會，買入該公司的股票。巴菲特在2006年致股東信中提到了藍(lán)籌印花公司：“芒格和我常常可以引領(lǐng)風(fēng)潮，在早期就抓住了一些前景大好的商業(yè)趨勢……我們兩人在1970年就涉足了印花兌換的生意，我們購買了藍(lán)籌印花公司。那一年，該公司的銷售額是1.26億美元，它的印花貼紙?jiān)诩永Ｄ醽喼蓦S處可見。”

“我們在1973和1974年的災(zāi)難中損失慘重，不僅是基本價值降低，市場交易價格也一路下滑，因?yàn)槲覀兂钟械哪切┕_交易的股票必須以真實(shí)價值的一半來記值，”芒格說，“那是一段艱難的時光，1973年到1974年度過的是非常不愉快的日子。”造成惠勒芒格證券公司相對不佳的表現(xiàn)主要原因是它們持有大量新美國基金和藍(lán)籌印花的普通股。他們在1972年底欣欣向榮的時候買下了新美國基金的前身存信基金，支付對價為每股9.22美元，比清算價值只低一點(diǎn)，獲得了控股權(quán)。即使經(jīng)歷了大熊市，《商業(yè)周刊》還是留意到1974年10月基金的每股資產(chǎn)總值為9.28美元，比在1972年支付的還是略高一點(diǎn)。

新美國基金持有的股份中包括大都會通訊公司和每日新聞集團(tuán)100%的股份。大都會通訊公司的CEO是湯姆·墨菲，威廉·桑代克在《商界局外人》中做過重點(diǎn)敘述。在最初的8年，惠勒芒格證券公司戰(zhàn)績驕人。整體來看，1962~1969年惠勒芒格證券公司的年平均回報(bào)率在扣除傭金之前是37.1%，大大超過了道瓊斯平均指數(shù)的表現(xiàn)。不過，在接下來的3年時間里，截止1972年，他們的回報(bào)降到了僅為13.9%，只比道瓊斯指數(shù)的回報(bào)率2.2%高一點(diǎn)。芒格那時很苦惱，因?yàn)樗谌跏袝r期進(jìn)行了大筆投資，之所以避免了通常發(fā)生的結(jié)果，主要是因?yàn)楸窘苊鳌じ窭锥蚰防碚撘笤谑召彆r必須留有“安全利潤”。截至1974年，基金的每股交易價非常低，比每股清算價格還要低50%。

此外，惠勒芒格證券公司在藍(lán)籌印花公司的情況也差不多。買入均價是每股7.5美元，1972年底的市價是每股15.37美元，而到了1974年底卻只有每股5.25美元。芒格相信藍(lán)籌印花的股票最終會比15.37美元一股還要高，“不久人們就會看到，不論股市如何，也不管他們是不是賣掉了更多的優(yōu)惠券。”然而1974年底芒格不得不面對嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)：藍(lán)籌印花的市價只有5.25美元，內(nèi)在價值被完全忽視。到1974年末，經(jīng)歷了股市的滅頂之災(zāi)后，整個惠勒芒格證券公司的凈資產(chǎn)只有700萬美元，其中61%是價值430萬美元的427,630.股藍(lán)籌印花股票，當(dāng)時市價3.75美元，另外還有售價3.75美元的新美國基金427,630股。

“截止到1974年，惠勒芒格證券公司的前13年里，仿照道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的方法來計(jì)算收益的話，把所有收到的紅利計(jì)算在內(nèi)，得出的數(shù)字也只是比零高一點(diǎn)點(diǎn)。”芒格說。而扣除稅、通貨膨脹和資金贖回等因素，真正的回報(bào)率是尷尬的負(fù)數(shù)。當(dāng)然，惠勒芒格公司在整個生命周期中表現(xiàn)可要好得多。

1975年，惠勒芒格證券公司在市場強(qiáng)勁反彈中獲得73.2%的收益，將14年的年均復(fù)合回報(bào)率提高到19.8%，而同期道指的年均復(fù)合增長只有5%。于是，芒格在1976年初清算了公司的資產(chǎn)。即使算上大熊市，在惠勒芒格證券公司運(yùn)作的14年中，在無限責(zé)任合伙人抽傭之前，每個合伙人的平均年投資回報(bào)率都有24.3%。“當(dāng)一切塵埃落定的時候，我們家從惠勒芒格證券公司賺到了300萬美元，還有大概200萬美元來自房地產(chǎn)開發(fā)以及其他一些瑣碎的投資，”芒格說，“那時這可是很多錢，也是一段美好的時光。我擁有很多優(yōu)質(zhì)證券，還有一些低價收購來、其他即將上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”

新美國基金之后表現(xiàn)不錯。20世紀(jì)80年代后期，在最低點(diǎn)時以3.75美元買入的每一股變成了100美元的現(xiàn)金和股票。從同一個地點(diǎn)來看，藍(lán)籌印花則更厲害。當(dāng)時價值5.25美元一股的藍(lán)籌印花已經(jīng)占到了伯克希爾哈薩韋公司普通股的7.7%。按照2000年3月伯克希爾哈撒韋普通股的售價48,000美元每股來計(jì)算，這就意味著以前持有藍(lán)籌印花現(xiàn)在市值約3700美元一股。1974年股市的1美元到2000年的市場上都可以折合約700美元，這表示連續(xù)26年來的復(fù)合年收益率是28.5%，而且對于始終持有股票的人不會征收任何所得稅。

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在經(jīng)歷了這段艱難的歷程之后，芒格效法巴菲特，最終決定不再直接為投資者管理基金。他們決定通過控股一家股份公司來建立財(cái)富。當(dāng)惠勒芒格公司清算的時候，它的股東得到了藍(lán)籌印花公司和多元零售公司的股份，這些股份后來被轉(zhuǎn)為伯克希爾哈撒韋的股票。1975年底，伯克希爾哈撒韋的收市價是38美元，截止2005年每股價格超過85,000美元，這就使得芒格成為《福布斯》400富豪榜上的一員。

“購買伯克希爾哈撒韋股票的資金表現(xiàn)大大好于其他，”芒格說，“很少有其他人能實(shí)現(xiàn)這樣的增長率。直到1974年，它的股價還只是40美元一股，到2000年6月的成交價格是60,000美元一股。”有一度，伯克希爾哈撒韋的股價超過90,000美元。芒格自己持有的伯克希爾哈撒韋股份成本價低于40美元，因?yàn)樗ㄟ^交換一些價格更低的股票得到了這些股份。

有些分析家可能會認(rèn)為芒格比本杰明·格雷厄姆、沃倫·巴菲特或者沃爾特·施洛斯更愿意承擔(dān)風(fēng)險。但是，芒格認(rèn)為自己對于風(fēng)險有更好的洞察力和評估能力，芒格絕不想像很多賭徒那樣進(jìn)行一些愚蠢的冒險。芒格也不認(rèn)為自己比巴菲特在投資上更樂于冒險。“凡是涉及到和他畢生愛好投資相關(guān)的事情，沃倫是非常有冒險精神的。碰到伯克希爾哈撒韋的事情，他很樂意嘗試新事物。不過對于羊腿還是排骨這樣的選擇題，他就毫無興趣。”

巴菲特在1984年題為《格雷厄姆-多德部落的超級投資者》的演講中解釋了芒格的投資風(fēng)格，說他的“投資組合集中在非常少的幾只股票上，因而他的投資業(yè)績波動要大得多，但也是基于同樣的價值投資策略。從歷年的結(jié)果可以看出，他愿意接受業(yè)績出現(xiàn)更大的起伏，他恰好是一個心理結(jié)構(gòu)傾向集中的人，業(yè)績顯示也是如此。”

從1972年起，巴菲特開始逐步采用芒格的投資理念，用合理的價格買進(jìn)好公司。這一年，巴菲特和芒格利用藍(lán)籌印花的浮存金，以2500萬收購喜詩糖果，1972年喜詩糖果的銷量是1600萬磅。到2007年，喜詩糖果賣出了3100萬磅，年均增長率約2%。

巴菲特后來說道，“我們從喜詩糖果的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)中賺到的錢，比從喜詩糖果本身賺到的錢要多得多。如果不是買了喜詩糖果，我們就不會買可口可樂了。我們有幸買下了整個公司，這教會了我們很多東西。”他在喜詩糖果中看到了一家公司必須保持經(jīng)營特許權(quán)的構(gòu)建，加深、拓寬公司的護(hù)城河，永遠(yuǎn)保證產(chǎn)品的質(zhì)量，創(chuàng)造卓越的資本回報(bào)率。

1982年，芒格在藍(lán)籌印花公司年報(bào)中高度贊揚(yáng)喜詩糖果：“截止目前，喜詩糖果是我們收購的最好的公司，超出了預(yù)期，我們原來的期望相當(dāng)保守……喜詩糖果杰出的利潤回報(bào)，主要是因?yàn)樾吕项櫩蛯τ谙苍娍谖逗推焚|(zhì)的喜愛，及其獨(dú)特的分銷系統(tǒng)所帶來的極高水準(zhǔn)的零售服務(wù)體驗(yàn)。”

在收購喜詩之前，芒格和巴菲特還是撿便宜貨專業(yè)戶。而當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)喜詩糖果是一門出色的、不斷發(fā)展的好生意時，他們都認(rèn)識到收購一筆優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)讓它繼續(xù)運(yùn)作下去，要比買下一家價格很低卻在苦苦掙扎的公司，然后費(fèi)時費(fèi)力甚至費(fèi)錢地去拯救它要容易和愉快許多。“要是我們沒有買下喜詩，我們也不會買可口可樂，”巴菲特說，“感謝喜詩為我們賺到了120億。我們很幸運(yùn)買下了全盤業(yè)務(wù)，這件事教會了我們許多。”芒格說他和巴菲特早就應(yīng)該認(rèn)識到收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的優(yōu)勢。“我認(rèn)為我們完全沒有必要像當(dāng)時那么傻。”然而，珍妮特·洛爾認(rèn)為芒格這是在“促巴菲特對陣格雷厄姆”，因?yàn)榘头铺匾呀?jīng)突破了他的老師本杰明·格雷厄姆的投資體系。

關(guān)鍵詞： 證券公司 伯克希爾哈撒韋 格雷厄姆