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【發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀】系列長文，給大家介紹那些關(guān)注度、知名度都不高，但業(yè)績卻非常優(yōu)秀的基金經(jīng)理和他管理的基金。

這些基金經(jīng)理和TA管理的基金都滿足以下條件：

(資料圖片僅供參考)

》該基金2018-2022連續(xù)5年累計(jì)業(yè)績≥101%，即年化收益率大于15%；

》該基金2018-2022年業(yè)績連續(xù)5個(gè)年度跑贏滬深300指數(shù)；

》現(xiàn)任基金經(jīng)理管理該基金超過5年，確保5年業(yè)績由現(xiàn)任基金經(jīng)理獲得；

》基金經(jīng)理知名度不高；（主觀性比較強(qiáng)，主要從兩方面判斷：筆者個(gè)人認(rèn)知和基金總管理規(guī)模＜100億）

前一篇為《羅世鋒的“成長價(jià)值”投資，基金連續(xù)8年跑贏大盤》（2023/1/18）

本文為【發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀】系列長文的第二篇，

介紹嘉實(shí)基金公司基金經(jīng)理肖覓的低波動(dòng)權(quán)益投資框架，和他管理的嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)股票基金。

1、嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)股票A（003298）成立于2016年12月29日，肖覓擔(dān)任基金經(jīng)理至今（2023年1月21日）共6年24天。

2、該基金成立至今，累計(jì)回報(bào)171.20%。

3、基金成立以來的6個(gè)完整年度，年年跑贏大盤。

該基金為物流產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)，該基金給物流產(chǎn)業(yè)的定義為：

（1）持股集中度

重倉持股集中度中性，核心中樞50%；集中度持續(xù)高于同類平均。

最新報(bào)告顯示，目前前十大持倉占比為49.65%

（2）重倉估值水平

重倉持股平均市盈率與同類相當(dāng)，但2020年三季度以來，市場波動(dòng)性加大（從牛市后期，到2021年震蕩市，再到2022年熊市）導(dǎo)致基金換手率增加（前述），持倉變化較大，從而平均市盈率也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。

重倉持股平均市凈率高于同類平均，且估值中樞上移，與同類變化背離。

（3）最新十大持倉（2022年12月31日）

最新前十大持倉中，有8只交通運(yùn)輸業(yè)，1只公用事業(yè)，1只電力設(shè)備行業(yè)。

前十大持倉有6只股票持倉3年（每年4期）以上，韻達(dá)股份持倉已達(dá)6年、建發(fā)股份持倉已超過5年。

3、基金投資風(fēng)格

按晨星基金投資風(fēng)格箱（俗稱“九宮格”），該基金持股風(fēng)格主要為“大盤價(jià)值”及“大盤平衡”風(fēng)格。

肖覓在報(bào)告中寫道：

“我們在2022年持續(xù)踐行低波動(dòng)權(quán)益投資框架，遇到的挑戰(zhàn)主要是市場進(jìn)入了深度價(jià)值狀態(tài) 后，單一資產(chǎn)的波動(dòng)率反而會(huì)上升，不太有利于波動(dòng)率本身的控制。。。面對這種局面，從組合管理的角度， 我們強(qiáng)調(diào)一是用行業(yè)層面的盡量分散去盡可能降低組合對單一行業(yè)基本面的風(fēng)險(xiǎn)敞口，二是要用 低估值去對抗絕對回撤的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在這種狀態(tài)下，我們也強(qiáng)調(diào)不應(yīng)該機(jī)械的強(qiáng)調(diào)低波動(dòng)，市場給出了非常好的長期配置機(jī)會(huì)，在市場的底部就應(yīng)該向波動(dòng)要收益，找到非線性變化的行業(yè)去獲得超額回報(bào)。”

展望2023年，肖覓強(qiáng)調(diào)，

在市場回到正常狀態(tài)的情況下，低波動(dòng)權(quán)益投資的方法論要“在獲得權(quán)益資產(chǎn)平均回報(bào)的情況下，把波動(dòng)率降下來，提升持有人的持有體驗(yàn)。”

（3）“低波動(dòng)權(quán)益投資框架”的精髓是“提升投資人的持有體驗(yàn)”

肖覓從2020年年報(bào)開始，一改過去寥寥數(shù)語的風(fēng)格，在報(bào)告中“長篇大論”詳細(xì)闡述自己的觀點(diǎn)，從國際到國內(nèi)、從宏觀到微觀、再到投資策略和實(shí)操，均詳細(xì)表達(dá)。這可能也是在給“低波動(dòng)權(quán)益投資框架”做鋪墊吧。

在形成“低波動(dòng)權(quán)益投資框架”之前，肖覓在報(bào)告中反復(fù)提到的是“提升投資人的持有體驗(yàn)”。

2020年年報(bào)，肖覓在報(bào)告中寫道：

“真誠的希望能讓每個(gè)投資者或者潛在投資者，不管是什么時(shí)候選擇了信任本基金，都能獲得良好的持有體驗(yàn)。”

肖覓認(rèn)為，“買入時(shí)的估值水平就很大程度上決定了未來的回報(bào)率”，所以在實(shí)際操作中會(huì)根據(jù)市場的變化，“在認(rèn)為估值擴(kuò)張到不合理水平時(shí)做持倉的調(diào)整，會(huì)去選擇質(zhì)地同樣優(yōu)秀，但估值顯著更低的標(biāo)的。”（2020年底，正值牛市的高點(diǎn)，大多數(shù)標(biāo)的估值已經(jīng)擴(kuò)張到不合理水平）

他同時(shí)認(rèn)為，這種操作雖然在一定程度上削弱了組合的犀利程度，但他更堅(jiān)信：“估值——回報(bào)一定存在相關(guān)關(guān)系，只有合適的估值才能給出風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后最佳的回報(bào)。”所以，肖覓期待“通過深入的研究和嚴(yán)格的回報(bào)要求，努力在盡可能小的回撤下做到良好收益。”

2021年年報(bào)，肖覓有一段與2020年年報(bào)同樣的話：

“真誠的希望能讓每個(gè)投資者或者潛在投資者，不管是什么時(shí)候選擇了信任本基金，都能獲得良好的持有體驗(yàn)。”

給自己提出了明確的目標(biāo)：

“在下行風(fēng)險(xiǎn)可控的同時(shí)，構(gòu)建出一個(gè)在未來 3-5 年仍有15%甚至更高年化收益率的組合，為投資者持續(xù)創(chuàng)造回報(bào)。”

（嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)股票基金成立以來的年化收益率為17.88%）

并給出了實(shí)現(xiàn)的具體操作方法：

“具體結(jié)構(gòu)方面，我們持續(xù)看好的快遞、銀行、房地產(chǎn)、必選消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、新型能源系統(tǒng)等產(chǎn)業(yè)方向，以及相當(dāng)一部分港股市場的標(biāo)的，在我們看來都足以幫助我們的組合實(shí)現(xiàn)這個(gè)并不算高的回報(bào)要求。”

“提升投資人的持有體驗(yàn)”是“低波動(dòng)權(quán)益投資框架”的精髓。

因?yàn)椤?b>提升投資人的持有體驗(yàn)”是對基金及基金經(jīng)理提出的更高要求：

一是，對投資者而言，真正的良好體驗(yàn)是有符合投資者預(yù)期的投資回報(bào)，這是投資者的目的，也是投資的本質(zhì)；

二是，投資者希望，在持有過程中少一些跌宕起伏和心驚肉跳，可以安心持有。

高收益往往伴隨著高波動(dòng)，降低波動(dòng)和回撤需要犧牲一定的收益。所以，既要高收益又要低波動(dòng)的“提升投資人的持有體驗(yàn)”并不是一個(gè)容易達(dá)到的目標(biāo)。

“構(gòu)建出一個(gè)在未來3-5年內(nèi)仍有15%甚至更高年化收益率”并“實(shí)現(xiàn)這個(gè)并不算高的回報(bào)要求”，同時(shí)“把波動(dòng)率降下來，提升持有人的持有體驗(yàn)”，是肖覓“低波動(dòng)權(quán)益投資框架”的終極目標(biāo)。

（全文完）

（注：1、本文內(nèi)容只代表本人觀點(diǎn)，只能做參考之用，并不構(gòu)成投資建議，不能作為買賣、認(rèn)購證券或其它金融工具的推薦或保證。2、歡迎留言批評(píng)指正、共同探討。3、資料及數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端；雪球基金APP；天天基金平臺(tái)；好買基金平臺(tái)）

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關(guān)鍵詞： 權(quán)益投資 基金經(jīng)理 不管是什么時(shí)候