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前幾天談了儲(chǔ)能微逆這段時(shí)間走勢(shì)低迷的原因和邏輯，閱讀量還挺高，看來(lái)關(guān)注儲(chǔ)能板塊的投資者真不少。

(資料圖片僅供參考)

今天來(lái)講講，同樣是做戶用儲(chǔ)能，為何派能科技和科士達(dá)走勢(shì)兩極分化？

首選來(lái)回顧22年戶儲(chǔ)的成長(zhǎng)邏輯和炒作邏輯。

22年初戶儲(chǔ)在歐洲還處于起量期，隨著二季度俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，徹底點(diǎn)燃了歐洲戶儲(chǔ)的恐慌式需求，派能和科士達(dá)依靠先發(fā)布局和渠道優(yōu)勢(shì)，率先在歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)吃到大肉。從三季度開(kāi)始，隨著俄烏戰(zhàn)線拉長(zhǎng)且有緩和的跡象，市場(chǎng)明顯開(kāi)始進(jìn)行二階導(dǎo)預(yù)期：“23年歐洲戶儲(chǔ)是否有需求下降，是否還能繼續(xù)保持高增速？”也正是從三季度開(kāi)始，市場(chǎng)大部分做戶儲(chǔ)的企業(yè)股價(jià)走勢(shì)低迷，派能也不例外，而科士達(dá)卻逆勢(shì)繼續(xù)走高，完全不受戶儲(chǔ)增速擔(dān)憂的影響，何解？

我們從兩家的戶儲(chǔ)產(chǎn)品進(jìn)行比較和分析

派能科技：電芯自產(chǎn)，完成pack、電池包、到系統(tǒng)集成組裝，主要為歐洲各大經(jīng)銷商/集成商如Sonnen等提供電池包和戶儲(chǔ)系統(tǒng)，即做貼牌，也有自主品牌，去年戶儲(chǔ)的全球品牌份額一度位居第二。

科士達(dá)：21年和寧德合資了時(shí)代科士達(dá)，寧德穩(wěn)定保供電芯，科士達(dá)做PACK，為soloedge戶儲(chǔ)系統(tǒng)提供電池包，soloedge戶儲(chǔ)產(chǎn)品銷往歐洲北美，其中美國(guó)戶儲(chǔ)市場(chǎng)占有率已超過(guò)特斯拉位居第一，科士達(dá)也為美的和奧克斯提供貼牌的光儲(chǔ)一體機(jī)。

以上對(duì)比可以看出，派能和科士達(dá)的渠道商都非常優(yōu)秀，充足訂單支撐滿產(chǎn)滿銷，且毛利率和凈利率遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。

但在兩個(gè)方面有區(qū)別，1、派能提供的是戶儲(chǔ)系統(tǒng)，科士達(dá)提供的是光儲(chǔ)一體機(jī)。2、科士達(dá)開(kāi)始隨soloedge進(jìn)軍美國(guó)，而派能有計(jì)劃開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)但仍未落地。

接下來(lái)開(kāi)始分析兩者股價(jià)分化的三個(gè)原因

一、戶儲(chǔ)未來(lái)比拼的是產(chǎn)品力

如果說(shuō)22年戶儲(chǔ)市場(chǎng)爆發(fā)，吃到大肉的派能、固德威、科士達(dá)，依靠的是渠道優(yōu)勢(shì)，那么接下來(lái)，戶用儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景逐漸從滿足功能性需求，向智能化產(chǎn)品迭代。也即是說(shuō)，科士達(dá)的光儲(chǔ)一體機(jī)，從功能全面性和使用便捷性，要遠(yuǎn)勝于現(xiàn)階段派能的戶儲(chǔ)系統(tǒng)。

所謂光儲(chǔ)一體機(jī)，即戶用光伏+戶用儲(chǔ)能整合成一臺(tái)家電式機(jī)器，不僅安裝、搬運(yùn)方便，而且外觀漂亮，使用起來(lái)更趨于冰箱、空調(diào)等家電產(chǎn)品屬性，科士達(dá)將主營(yíng)的光伏逆變器，集成到戶儲(chǔ)系統(tǒng)中，比現(xiàn)階段派能單純的戶儲(chǔ)系統(tǒng)更具有創(chuàng)新，也因此，科士達(dá)的光儲(chǔ)一體機(jī)受到家電巨頭美的、奧克斯的青睞，并獲得他們的大訂單。急需切入戶儲(chǔ)市場(chǎng)的美的，直接讓科士達(dá)為其代工，并銷往意大利。以家電工業(yè)設(shè)計(jì)見(jiàn)長(zhǎng)的美的，對(duì)科士達(dá)的光儲(chǔ)一體機(jī)大為贊賞，稱沒(méi)見(jiàn)過(guò)設(shè)計(jì)成這么好用的儲(chǔ)能產(chǎn)品。而A股市場(chǎng)中，開(kāi)始做光儲(chǔ)一體機(jī)的，還有固德威、德業(yè)、科華數(shù)據(jù)等，特別是科華的光儲(chǔ)一體機(jī)，剛一推出就收到美國(guó)和澳洲2萬(wàn)套的大訂單，并成功開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)，可見(jiàn)光儲(chǔ)一體機(jī)在歐美市場(chǎng)有多受歡迎。

二、歐洲戶儲(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)加劇，美國(guó)門檻仍然高22年海外戶儲(chǔ)市場(chǎng)：渠道為王。只過(guò)了半年，大儲(chǔ)巨頭陽(yáng)光電源開(kāi)始切入戶儲(chǔ)、科信技術(shù)、遠(yuǎn)東股份、臥龍電驅(qū)、南都電源、珠海冠宇等幾十家戶儲(chǔ)新面孔開(kāi)始分食歐洲市場(chǎng)，局部?jī)r(jià)格戰(zhàn)也開(kāi)始上演，如家電巨頭美的，為了在儲(chǔ)能市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟，以不掙錢保本的方式在意大利市場(chǎng)銷售光儲(chǔ)一體機(jī)，原因：先立足拿市場(chǎng)份額樹儲(chǔ)能品牌，日后再謀利潤(rùn)。當(dāng)然，現(xiàn)階段美的這種現(xiàn)象還只是個(gè)例，除了美的之外沒(méi)有誰(shuí)會(huì)遠(yuǎn)赴歐洲虧錢掙吆喝，但不可否認(rèn)，歐洲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始進(jìn)入白熱化。不過(guò)，市場(chǎng)認(rèn)為歐洲戶儲(chǔ)需求降速只是一廂情愿，個(gè)人認(rèn)為今年歐洲戶儲(chǔ)依然還會(huì)保持100%以上的增速，整體滲透率還很低。

相比歐洲，美國(guó)市場(chǎng)的認(rèn)證時(shí)間周期長(zhǎng)，品牌認(rèn)知非常高。特斯拉、enphase等品牌深入人心，美國(guó)人寧愿花高價(jià)買品牌，也不想廉價(jià)買小品牌。派能、固德威的自有品牌很想進(jìn)軍美國(guó)，卻難以在美國(guó)復(fù)制歐洲的成功，科士達(dá)卻依靠soloegde開(kāi)始切入美國(guó)市場(chǎng)，今年供給soloedge從30%提升至60%，所以，有時(shí)代工或貼牌，也不失一種好策略，而科華和固德威，同樣為美國(guó)的juniper和GE代工戶儲(chǔ)產(chǎn)品。而A股市場(chǎng)，也給了進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng)的戶儲(chǔ)標(biāo)的更高的前景預(yù)期和估值水平，這也是科士達(dá)股價(jià)強(qiáng)于派能的另一原因。

三、大儲(chǔ)/工商業(yè)儲(chǔ)切入戶儲(chǔ)易，戶儲(chǔ)切入工商業(yè)/大儲(chǔ)難

派能今年的出貨目標(biāo)相比去年翻倍，擴(kuò)大到7-8G，如果7-8G完全以戶儲(chǔ)形式出貨，難度太高也不可能。所以派能準(zhǔn)備拓展歐洲工商和大儲(chǔ)市場(chǎng)，但大儲(chǔ)和工商業(yè)的渠道和戶儲(chǔ)完全不一樣，大儲(chǔ)對(duì)應(yīng)的是電力企業(yè)，技術(shù)和安全要求更高，工商業(yè)對(duì)應(yīng)的是企業(yè)主或小商業(yè)主，雖說(shuō)難度小點(diǎn)，但對(duì)于做慣戶儲(chǔ)的派能來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破還需要看訂單驗(yàn)證，市場(chǎng)也在一直關(guān)注派能在這方面的進(jìn)展。

對(duì)于科士達(dá)而言，之前的主業(yè)營(yíng)收就有歐洲組串式和國(guó)內(nèi)集中式光伏逆變器，雖然科士達(dá)還沒(méi)法做全球大儲(chǔ)，但做工商業(yè)儲(chǔ)簡(jiǎn)直就是重回老本行，依托于現(xiàn)有的電子電力和UPS電源在歐洲的渠道布局，科士達(dá)今年開(kāi)拓歐洲工商業(yè)儲(chǔ)，顯然比起派能會(huì)更加順利，市場(chǎng)預(yù)期工商業(yè)儲(chǔ)會(huì)成為今年科士達(dá)另一個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這也是科士達(dá)股價(jià)強(qiáng)于派能的第三個(gè)原因。

綜上所述，

科士達(dá)無(wú)論從戶儲(chǔ)產(chǎn)品力、美國(guó)戶儲(chǔ)渠道、歐洲工商業(yè)渠道方面，都要?jiǎng)倥赡芤换I，現(xiàn)階段依然在戶儲(chǔ)保持不錯(cuò)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，工商業(yè)儲(chǔ)訂單一旦落地會(huì)看高一線。

派能專注于戶儲(chǔ)市場(chǎng)，依然保持歐洲市場(chǎng)穩(wěn)定的出貨、份額和高利潤(rùn)，經(jīng)過(guò)幾個(gè)月估值也調(diào)整到位，如果能順利拓展到其他儲(chǔ)能領(lǐng)域，對(duì)再次拔估值也是很有幫助。

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