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這是應邀《雪球參考》寫的文章。那時煤炭股正經歷一波大跌。

煤炭股是近2年表現最好的板塊之一，在煤炭價格創歷史新高后，再談煤炭股有點“危險”，不是好時機。但做投資的，也不是非要買商業模式最好的，比如白酒醬油互聯網等。沒有一定要買的行業，也沒有不能買的行業。再好的公司，估值高了買也不是好投資；再差的行業，只要足夠低也能賺錢。不是嗎？

比如我們想買點黃金轉手賺點錢是很困難的，但我們收點廢紙賺點錢還是比較容易的。

【資料圖】

煤炭是周期行業，現在估值很低，為什么那么多人說煤炭股十年大頂？是因為有教科書式的答案：“周期股要在低PE時賣，虧損或（高PE）時買”。但歷史上也不是每次都對，總有例外的。“低PE賣，高PE買”，太教條化。

在中國，目前煤炭行業算比較好的，有價值的。有些公司有很深的護城河。近3年抗疫影響很多行業，但煤炭沒什么影響，很多煤炭企業創歷史最好業績。

煤炭是資源，不可復制的，比大多數行業的商業模式好。那么煤炭行業好在哪里？

1，需求量非常大，年消費40億噸左右，全球年消費80億噸左右，一半在中國。

2，有強大的規模效應。比如年產800萬噸以上的煤礦，就非常稀缺，非常有價值。

3，技術含量低，工序少。有人說這也算？有的煤礦只要挖出來，就可以數錢了。相比其他行業，比如銅，鋁等，我國品味低的金屬礦太多啦且工藝復雜，開發低品味的礦太需要科技含量和人才，以至于我國已探明的很多礦沒有開采的經濟價值，因為參與全球比價。其實最終拼的是低成本或者說資源稟賦，品味低的礦天然需要高成本。

技術含量低，強化規模效應！

4，科技賦能。神華主導研發了8.8米采高的煤機。以前最高8米。比如神華補連塔煤礦煤層厚度12米，用上了高科技也還有3.2米厚的煤層沒開采。大大增加了可采儲量。自動化開采可節約人力，人力負擔重的煤礦占大部分，后期人力優化前景強。

5，相比其他行業研發支出少，研發是高風險項。

6，煤炭行業現在進入門檻很高，國家關閉了年產60萬噸以下的小煤礦，有利于穩定煤價。

7，煤炭在產業鏈上游，話語權強，基本現結，無應收賬款風險。

8，煤礦的設計年限基本上超過50年，有的大礦是100年，可以算永續行業。普通行業大多數公司的生命周期是5-7年。

煤炭公司這幾年賺了很多錢，降低了負債，增加了分紅，降低了未來的經營風險。特別是中國神華幾乎把全年凈利的100%拿出來分紅，說明以后資本開支不大。證明行業門檻高，中國規模最大的神華擴產也不容易。

前面說了煤炭行業的好，那么具體到煤炭個股怎么選呢？

煤炭股之間差異比較大，資源稟賦壓倒一切。我們要優先考慮成本優勢。成本有3種。一是因為煤炭是便宜的大宗商品，運費占比高，運距短的更好。中國用電負荷高的地區大都在沿海地區，所以離海近的煤礦比西北的礦好。市場價報價海路運費3分每噸公里，鐵路15分每噸公里，公路35分每噸公里，各地區不一樣。比如：新疆吐哈煤田到重慶，總里程2474公里，運費要495元，總成本645元，經濟煤價795元每噸。新疆東部到秦皇島3681公里。運費736元一噸，總成本886元每噸，還需要走海運到長三角地區，那么新疆煤低于1000元時還有什么價值？新疆準東煤田儲量達3900億噸，但距離吐哈煤田增加718公里，離秦皇島4309公里。

2023年長協基準價675元每噸。只能感嘆，遠水解不了近渴。

次一點的是在鐵路附近的礦，你會發現早期的大礦邊上都有鐵路。其實是先發現礦再規劃鐵路。所以大礦是多么重要啊！

還有一種是煤炭埋藏淺的比深的好。煤炭這東西是固體（石油是液體）。所以只能越挖越深，越深成本越高，越深開采越危險。新礦比老礦好。

根據地理優勢的原則，長三角中的浙江上海是0，重慶也退出煤炭開采行業，如圖中國只有23個省有煤礦開采，湖北省29.7萬噸一年可忽略不計。蘇南也沒有，蘇北有上海能源，位置近的是安徽，淮北礦業，新集能源和恒源煤電。山東的兗州煤業。河北唐山的開灤股份，可惜煤炭占比不高。

二是根據大礦規模優勢原則，大比小好。神華大礦最多，自己經營鐵路里程中國第二。量大位置也好。其次是陜西煤業控股千萬噸級有5個，800萬量級的2個。

三是煤企歷史負擔重，員工人數少的體現優勢，人均工效高。陜西煤業把老礦人多的賣給母公司，目前38297人，優勢明顯。神華77872人，煤-化-電-港-運一體化，綜合優勢也明顯。

再加一個增量原則，我也喜歡成長。前面說了進入門檻高，投產時間長，那么有新礦增產的優勢明顯，或者母公司有資產注入的。比如山西焦煤，華晉焦煤注入搞了2年超時被迫提價購買。中煤能源新投產了大海則是2000萬噸級的超大礦。

2023年的煤炭長協價已簽，下水煤合同5500大卡動力煤675元/噸執行基準價 +浮動價。浮動價月度調整，當月浮動價按全國煤炭交易中心綜合價格指數、環渤海動力煤綜合價格指數、CCTD秦皇島動力煤綜合交易價格指數綜合確定。選取以上3個指數每月最后一期價格，按同等權重確定指數綜合價格。

從國家統計局最新的數據來看2022年12月，同是5500大卡的煤炭品種“山西優混”目前的市場價為1583.8元/噸，是當前中長協煤炭基準價的兩倍多。在2022年中長協中受到支持的化肥，冶金、建材、化工等行業在2023年均不再享受中長協的煤炭供應。只有發電和供暖企業享受。預計2023年中長協的交易量肯定會比2022年的還要大。長協煤的供應量是固定的，但隨著上網電量的變化，如果不能實現長協煤和自供煤滿足生產的情況下，發電企業還需要采購一些市場煤。

綜合分析后，求穩可選神華，確認高分紅，市值大是煤炭行業的定海神針。

求成長選陜西煤業，近期花347億收購了母公司的神南礦業和彬長礦業（已經完成交割）神南礦業有一點不確定性，我認為問題不大。煤炭股滿手是現金。母公司還有不少好的煤礦。

根據煤炭熱值原則。發改委定義動力煤，熱值低于6000大卡的煤炭資源量至少75%簽訂 電煤中長期合同，對6000大卡以上熱值的煤炭簽約率約束更低，可以市場價出售更多，那么蘭花科創可考慮，蘭花牌無煙煤的熱值相當高，稀缺產生高價格。山西焦煤也是這個邏輯。

求科技屬性選潞安環能，煤炭里的高科技公司，已經審批下來了，享受15%的稅費優惠。此公司可以把一些普通的煤混合后變成噴吹煤（煉鋼用）價格高不少，目前創歷史最好業績，一年凈利140億。在山西的煤炭類上市公司中，凈利潤排名第一，是產煤第一大省的一哥。煤炭部的幾個前部長出自該公司。

煤炭股已經大漲過了，我們想賺的是遠期估值回歸的錢。投資大師彼得林奇說過，就算不增長的行業，也可以值8PE。目前大部分煤炭股的估值是4-5倍左右。存在估值修復空間。跟歷史比較，2015年的牛市的價格，很多煤炭公司股價沒有翻越，但現在比那時各方面好很多，也有理由上漲。

投資還是要回歸本質。買股票就是買公司。現在的煤礦公司在凈資產附近的價格，你愿不愿意當煤老板？

風險提示：關注外部環境。俄烏戰爭影響，俄是產煤大國，被制裁，才會產生日本和歐洲國家搶煤抬高煤價。

關注中國和澳大利亞關系。去年暫停澳煤進口時煤炭股大漲，如果關系緩和恢復進口，對整體煤價不利。@今日話題

利益申明：本人持有潞安環能和昊華能源，不是推薦股票，盈虧自負。歡迎討論。

關鍵詞： 陜西煤業 優勢明顯 潞安環能