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今天是個(gè)應(yīng)該記住的日子，我的第二大持倉(cāng)股票信立泰收盤(pán)市值432.77億元，超過(guò)了樂(lè)普醫(yī)療的432.35億元，近6年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。6年中樂(lè)普醫(yī)療最高市值達(dá)到過(guò)864億元，有一段時(shí)間樂(lè)普市值超過(guò)信立泰3倍，并且維持至少3個(gè)月。我曾經(jīng)為此憤憤不平，在有一年的股東大會(huì)后對(duì)老葉總表達(dá)了這一憂慮，認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)以不地道的方式確定確定性勝利，形成不可逆結(jié)果，老葉總不慌不忙，告訴我：真的假不了，假的也真不了，不用為此擔(dān)心。

據(jù)兩公司年報(bào)，2021年樂(lè)普營(yíng)收106.6億，扣非凈利潤(rùn)18.6億，而信立泰只有30.58億和5.36億，市場(chǎng)何以厚此薄彼到如此地步呢？是樂(lè)普缺乏市場(chǎng)興趣的炒作題材嗎？這顯然并非事實(shí)，6年來(lái)樂(lè)普一直是公募、私募基金的寵兒，經(jīng)常躋身基金持股前列，想要參加其增發(fā)的機(jī)構(gòu)包括淡馬錫等頂流機(jī)構(gòu)，3次增發(fā)（一次失敗）、2次發(fā)行可轉(zhuǎn)債、境外發(fā) DGR 、子公司香港上市和科創(chuàng)板上市等，片刻也沒(méi)有離開(kāi)市場(chǎng)的中心。

(資料圖)

樂(lè)普與信立泰是一對(duì)實(shí)力相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手，是心血管科國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)，在信立泰的支柱產(chǎn)品鹽酸氯吡格雷、心臟動(dòng)脈支架、心臟外周和腦動(dòng)脈等器械品種中直接競(jìng)爭(zhēng)。我關(guān)注樂(lè)普是因?yàn)殚L(zhǎng)期持有和跟蹤信立泰，在兩者的對(duì)比中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，尋找市場(chǎng)規(guī)律的需要，并非是樂(lè)普有些投資者上門(mén)罵戰(zhàn)時(shí)說(shuō)的那樣，“踩一個(gè)抬一個(gè)”，如果你的認(rèn)知還停留在這個(gè)階段，我很為你繼續(xù)在股市中混而擔(dān)心。

對(duì)樂(lè)普和信立泰的長(zhǎng)期觀察我得到一個(gè)兩句話結(jié)論，一句話：市場(chǎng)短期可以錯(cuò)的離譜，但長(zhǎng)期一般是正確的、合理的；另一句話：一旦發(fā)現(xiàn)大股東誠(chéng)信瑕疵，就是看見(jiàn)前面堆著金山銀山也應(yīng)該立刻回避，因?yàn)檫@就是公司的性格，不會(huì)改變的。

我不好說(shuō)樂(lè)普與康美、樂(lè)視、康得新等一樣存在財(cái)務(wù)造假行為，但對(duì)其提出粉飾財(cái)報(bào)、承諾輕率、體外循環(huán)的懷疑是合情合理的，也是二級(jí)市場(chǎng)投資的權(quán)力。我根據(jù)樂(lè)普醫(yī)療發(fā)布信息，整理了以來(lái)幾點(diǎn)疑問(wèn)。

1、下面一段文字摘自樂(lè)普醫(yī)療2018年年報(bào)，“經(jīng)過(guò)這幾年的實(shí)踐，公司戰(zhàn)略和策略非常有效，保障了公司連續(xù)四年每年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)30%增長(zhǎng)。公司將與時(shí)俱進(jìn)的安排各板塊業(yè)務(wù)新的成長(zhǎng)動(dòng)力和開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)板塊，繼續(xù)保障未來(lái)5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)30%以上的增長(zhǎng)”。2018年全國(guó)范圍“4+7”城市集采已經(jīng)啟動(dòng)，樂(lè)普藥品板塊主要產(chǎn)品鹽酸氯吡格雷列入集采名錄，將面臨大幅降價(jià)的窘境，而公司主導(dǎo)產(chǎn)品心臟動(dòng)脈支架及其它醫(yī)療器械也將在之后納入集采范圍，我不知道當(dāng)時(shí)公司的管理層億什么為根據(jù)，以極大勇氣說(shuō)給出以上業(yè)績(jī)指引。即使他們內(nèi)心真對(duì)未來(lái)有如此信心，在年報(bào)中如此表述也是違規(guī)的，最起碼是不負(fù)責(zé)任的，輕一點(diǎn)可以被認(rèn)為是承諾輕率，重一點(diǎn)完全可以懷疑他們居心不良，是忽悠投資者，甚至是變相的欺騙！后來(lái)的實(shí)際很快證實(shí)了以上預(yù)測(cè)的荒謬，2020年?duì)I收80.38億，+3.12%，凈利潤(rùn)18.01億，+4.44%；2022年?duì)I收106億，+32.6%，凈利潤(rùn)17.2億，—4.58%；2020年中報(bào)，營(yíng)收53.34億，—4.58%，凈利潤(rùn)12.68億，—26.53%。一項(xiàng)寫(xiě)入年報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)出臺(tái)的第3年就打臉，我看年報(bào)這么多年見(jiàn)到也不多。因?yàn)槟陥?bào)的不誠(chéng)信表述，我現(xiàn)對(duì)它所有公布的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表示懷疑，這是一個(gè)合格投資者應(yīng)該具備的警覺(jué)和正常反應(yīng)。

2、雪球人氣大V秦漢相對(duì)論在給我的回帖中寫(xiě)道：蒲老板的計(jì)劃是利用上市公司漂亮的報(bào)表維持股價(jià)（壓低研發(fā)費(fèi)用、拒絕商譽(yù)減值），然后高比例質(zhì)押個(gè)人股權(quán)套出錢(qián)來(lái)培育蒲老板個(gè)人的樂(lè)普生物（上市公司只持有20%股權(quán)），狂賭PD1,然后把樂(lè)普生物忽悠進(jìn)科創(chuàng)板來(lái)割韭菜，蒲老板的個(gè)人財(cái)富自然倍增。總結(jié)樂(lè)普的三發(fā)驅(qū)動(dòng)就是：高質(zhì)押、高負(fù)債、高商譽(yù)的三高政策。蒲老板最不愿看到的就是樂(lè)普醫(yī)療股價(jià)連續(xù)下跌，股權(quán)質(zhì)押就怕股價(jià)連跌啊，所以以前是找馬甲郭增持一點(diǎn)，妄想托起股價(jià)，這招近期不好使了，只好赤膊上陣了，拿點(diǎn)小錢(qián)增持一點(diǎn)，給投資者信心，這其實(shí)是陽(yáng)謀，關(guān)鍵就看樂(lè)普生物玩到最后到底是真龍?zhí)熳樱€是一灘爛泥，所以蒲老板最有魄力，最敢賭，我絕對(duì)是服的。蒲老板的首富夢(mèng)就靠各位努力支持了。我很佩服秦漢的洞察力和坦率，對(duì)樂(lè)普醫(yī)療我與他有相近的觀察結(jié)論。他的說(shuō)法雖然比較極端，但絕不是無(wú)中生有，到底是不是這樣，我覺(jué)得持倉(cāng)樂(lè)普的投資應(yīng)該好好想一想。

3、樂(lè)普的財(cái)報(bào)存在2個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題，一是到處找錢(qián)。樂(lè)普幾乎動(dòng)用了所有融資手段，銀行貸款、增發(fā)（3次，其中1次被否）、中期票據(jù)（每年）、可轉(zhuǎn)債（2次）、創(chuàng)業(yè)板和港股上市、境外GDR等，即使如此仍然維持20億以上的貸款，對(duì)于一個(gè)年?duì)I收超百億，凈利潤(rùn)20億以上的企業(yè)，現(xiàn)金流充裕的大型醫(yī)療企業(yè)并不很正常。例如，據(jù)2018年報(bào)，樂(lè)普醫(yī)療當(dāng)年資產(chǎn)權(quán)利受限情況如下

項(xiàng)目 期末賬面價(jià)值 受限原因

貨幣資金 223,373,292.22 承兌保證金及定期存款、凍結(jié)資金

應(yīng)收票據(jù) 34,477,175.37 質(zhì)押

固定資產(chǎn) 284,503,362.52 抵押借款、融資

投資性房地產(chǎn)14,217,955.28 抵押借款

無(wú)形資產(chǎn) 733,065,111.78 抵押借款

長(zhǎng)期股權(quán)投資 2,309,477,992.34 質(zhì)押借款

長(zhǎng)期應(yīng)收款 300,000.00 融資租賃保證金

合計(jì) 3,599,414,889.51

第二個(gè)問(wèn)題是商譽(yù)30億以上，基本沒(méi)有做減值處理。樂(lè)普近幾年進(jìn)行了多起收購(gòu)，收購(gòu)對(duì)象有藥廠、醫(yī)院，更多的是器械小型企業(yè)，年度合并報(bào)表企業(yè)已經(jīng)超過(guò)30家（印象）。支架、仿制藥集采后產(chǎn)品價(jià)格大幅降低，如氯吡格雷從6元降到2元多，支架從6000-7000元降到700元，樂(lè)普經(jīng)過(guò)自測(cè)仍然認(rèn)為產(chǎn)品的價(jià)值沒(méi)有受到影響，不需要減值。而信立泰在支架集采落標(biāo)后當(dāng)年就把購(gòu)買(mǎi)支架形成的4億商譽(yù)減值為零。

6年中樂(lè)普圍繞增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債和其他事項(xiàng)，受到監(jiān)管層不少于5次的問(wèn)詢函、關(guān)注函和警示函，也能看出一些端倪。

我以后沒(méi)有特殊原因不會(huì)再寫(xiě)關(guān)于樂(lè)普醫(yī)藥的文章，一推爛事誰(shuí)愿意一再揭開(kāi)看呢？除非有怪癖，信立泰將開(kāi)啟新的旅程，樂(lè)普醫(yī)療已經(jīng)不足為慮。@今日話題$信立泰(SZ002294)$$樂(lè)普醫(yī)療(SZ300003)$

關(guān)鍵詞： 樂(lè)普醫(yī)療 氯吡格雷 上市公司