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*認(rèn)真修改，再三自檢，重發(fā)留存，仍不過(guò)審，則自動(dòng)輟筆。因創(chuàng)作不易，諸多bug雖無(wú)心無(wú)意仍難免時(shí)有中招，倍感行文順暢之艱難、字母諧音之無(wú)趣，晦澀涂鴉日久，激情創(chuàng)作愈希。漢字優(yōu)美如畫(huà)、典故汗牛充棟、文化傳承悠久，言辭幽微曲折之間，往往意境深遠(yuǎn)之處，或有知音會(huì)心一笑，則幸甚。*

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球友討論，很有感觸，遂有此文。

【資料圖】

巴菲特一生只在近20年，依次買(mǎi)了兩只中國(guó)股票，都是H股：中石油與比亞迪byd。前者5年7倍，后者14年30倍，減持進(jìn)行中。

先簡(jiǎn)略記錄一下byd，因?yàn)樽约和耆欢矝](méi)有看過(guò)其任何財(cái)報(bào)，也肯定不會(huì)投資，認(rèn)同江湖有傳，屬于巴菲特信任芒格、而進(jìn)行的一次小額風(fēng)險(xiǎn)投資，所以就不多說(shuō)了，只是記錄歷史：

因芒格高度贊賞王傳福，“簡(jiǎn)直是愛(ài)迪生與韋爾奇的混合體，像愛(ài)迪生那樣解決技術(shù)問(wèn)題，同時(shí)像韋爾奇那樣解決企業(yè)管理問(wèn)題。”見(jiàn)面后，希望持股25%，王未答應(yīng)，巴很驚奇…

2008.9月，投資2.3億美元持股約10%（2.25億股，8.0港元（以下同），共18億）。小花絮，這一年，巴菲特個(gè)人財(cái)富達(dá)620億美元，榮登世界首富（真正大咖們的0.4%都是需要想象力的，何況1%）。

2022.8月以來(lái)，8次減持進(jìn)行中：8.24日，133.1萬(wàn)股，277.1；9.1日，171.6萬(wàn)股，262.77；11.1日，329.7萬(wàn)股，169.86；11.8日，578.25萬(wàn)股，196.99；11.17日，322.55萬(wàn)股，195.42；12.8日，132.95萬(wàn)股，201.34；2023.1.3日，105.8萬(wàn)股，191.44；1.27日，155.45萬(wàn)股，226.32。最新減持后，伯克希爾哈撒韋BRK仍持1.42億股，持股比例降至12.9%。

byd最新：A295元，H254.8；高點(diǎn)均為2022.6月，分別為A358.75元，H333。

主要聊一下中石油的案例，去年國(guó)慶期間復(fù)過(guò)盤(pán)，非常熟悉。

買(mǎi)入，決策非常簡(jiǎn)單，閱讀2001年財(cái)報(bào)等后，對(duì)比評(píng)估公司內(nèi)在價(jià)值約1000億美元，當(dāng)時(shí)市值約360億美元，原油約20~30美元/桶，決定買(mǎi)入；02年財(cái)報(bào)期間，大舉增持。

1.2002.4~2003年初，陸續(xù)買(mǎi)入11.09億股……體現(xiàn)的是選擇公司，即擇股能力。

2.2003.4月，7次增持，至23.48億股占比1.3%，組合中倉(cāng)位達(dá)13.35%，共投入4.88億美元，成為公司第二大股東。當(dāng)時(shí)“非典”肆虐，A股5年長(zhǎng)熊步入第三年，外資同樣看空港股，華爾街?jǐn)?shù)家投行建議沽空中石油，曹仁超更是明言，“巴菲特買(mǎi)中石油，犯傻了！”…股價(jià)大跌。4.9日、11日、15日，分別以1.66、1.657、1.66買(mǎi)入8049、8537.2、3141萬(wàn)股；17日力度加大買(mǎi)入1.7658億股；22日恒指最低下探8332點(diǎn)（恰一歷史大底，之后升至2007.10.30日大頂31958點(diǎn)），買(mǎi)入1.62082億股@1.668，23日買(mǎi)入1.0524億股@1.67，24日買(mǎi)入2.165億股@1.61……體現(xiàn)的是，非同尋常的執(zhí)行力，即真正的知行合一。

賣出決策同樣簡(jiǎn)單，市值2750億美元，油價(jià)約75美元，恒指約23000點(diǎn)。

1.2007.7.12日，賣1690萬(wàn)股，12.44…8.29日，賣9265.8萬(wàn)股，12.47。

2.9月，于6日、13日、21日、25日，共賣3.60256億股，均價(jià)11.26~12.8；27日，賣2.34億股，13.89，持股9.14億股（H股占比4.33%已低于5%披露線）…10.18日公開(kāi)表示，已清倉(cāng)…（股價(jià)于2007.11.1日其A股上市前夕，創(chuàng)出20.25歷史新高…2008.10月低見(jiàn)4.05）。

擇股方面，其實(shí)細(xì)化一下：1.時(shí)中石油產(chǎn)量占全球約3%，相當(dāng)于埃克森美孚的80%；2.估值低，股息率理想，01~02年盈利455億元（人民幣，下同）、469億，eps0.26、0.27，股息（每年兩次）都大約是0.12，約6pe（時(shí)美孚約16pe），派息率約45%，股息率約8%；3.負(fù)債水平不高，33.5%、36.1%，大約35%，很難得；4.當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，原油僅20多美元，全球大宗商品康波步入上升周期（05年60多，08.7月創(chuàng)出歷史新高147.27）；5.公司有牌照籠段，擁超級(jí)無(wú)敵業(yè)務(wù)。

復(fù)盤(pán)時(shí)，2003.4月在市場(chǎng)“極度恐慌”時(shí)的大舉增持，自己并沒(méi)有引起重視，只是在琢磨：巴菲特如此買(mǎi)入西方石油，他的深刻邏輯到底是什么？他到底看到了自己可能忽略的什么？這樣的格局，自己應(yīng)該有什么體悟？

今天再次復(fù)盤(pán)，卻對(duì)當(dāng)年巴菲特當(dāng)年極度恐慌時(shí)的果決、勇毅，內(nèi)心深深震撼！因?yàn)樽约荷钌畹闹溃@有多么之艱難！芒格說(shuō)，“天上掉金子時(shí)，要用大桶接！”人人都知道，耳熟能詳，但真正做到一兩次的，又能有幾個(gè)？

1992年入市，也30年了，2001年開(kāi)始職業(yè)投資，迄今也22年了，但2015年股哉之前，幾乎一直都是滿倉(cāng)的，這意味著什么呢？就是恐慌時(shí)、別提極度恐慌了，自己根本就沒(méi)有現(xiàn)金了，早早已經(jīng)躺平了，看中的大機(jī)會(huì)來(lái)了，基本上都是束手無(wú)策，不是沒(méi)有過(guò)騰籠換鳥(niǎo)，但得失參半，況且浮虧之下的調(diào)倉(cāng)換股，說(shuō)起來(lái)輕松，行動(dòng)起來(lái)其實(shí)非常非常的艱難，需要徹底地否定自己、承認(rèn)巨大的挫折與失敗，去換取一個(gè)雖然心中相信、卻畢竟仍然需要時(shí)間去驗(yàn)證的希望與機(jī)會(huì)，真的是非常非常艱難的！2015年前，印象深刻的有3次經(jīng)歷：

1.2007年530半夜雞叫，自己全倉(cāng)民生銀行，盯著浦發(fā)銀行成功逃頂，避免了短期指數(shù)大跌25~30%、個(gè)股普遍40~50%的暴跌，然后又成功重倉(cāng)抄底基金漢興、一個(gè)多月盈利約40%，算得上自己30年股海沉浮、唯一一次勇敢重倉(cāng)抄大底成功的個(gè)例，那也是自己唯一超高頻率炒股的一年，全倉(cāng)進(jìn)進(jìn)出出的，也就這一次屬于運(yùn)氣大好吧，封閉式基金是當(dāng)時(shí)最驚艷的板塊，漢興則是當(dāng)仁不讓的龍頭！但之后同樣忽略了浦發(fā)的異動(dòng)、所隱晦指明的下半段大藍(lán)籌行情（沖頂6124）。最重要的是，人一生，好的大運(yùn)是有限的，2008年幾乎就全部回吐出去了。自己也是痛定思痛，從此不再炒股，開(kāi)始了真正“投資就是買(mǎi)公司、投資就是開(kāi)公司”的投資了。

2.2008年奶粉三聚氰胺事件中的伊利股份，因?yàn)橐晾亲约涸缒暌郧巴顿Y過(guò)的公司，賺了不少，說(shuō)孩子一輩子喝伊利都不要錢(qián)了…所以當(dāng)初一下就關(guān)注到了，只是全倉(cāng)的江淮汽車已經(jīng)深度套牢，雖然動(dòng)過(guò)一下心換股，不過(guò)還是感慨的居多罷了，根本就沒(méi)有心情去做研究。

3.老兵都有各自的茅臺(tái)情節(jié)，2013年時(shí)，我們一家在華附租房陪讀犬子潛飛，從軍對(duì)禁酒令開(kāi)始，自己就開(kāi)始對(duì)公司及行業(yè)進(jìn)行深入研究了，一年多，行業(yè)變遷、茅五瀘汾…功課做了一大本…塑化劑、水晶皇、但x上甘嶺保衛(wèi)戰(zhàn)、董xx裸奔…自己與親朋好友都說(shuō)，等機(jī)會(huì)一到，都換成茅臺(tái)，以后就再也不用管了…然后設(shè)定的買(mǎi)入價(jià)108，10pe（當(dāng)時(shí)五糧液已經(jīng)跌破8pe）…然后最低見(jiàn)118…然后就沒(méi)有然后了…自己確實(shí)太貪婪了（總是希望抄到大底的潛意識(shí)，就是另一種形式的極度貪婪），但也許就是與茅臺(tái)無(wú)緣吧……

4.2015年股哉之后，當(dāng)時(shí)自己在A股逃大頂后，開(kāi)始試水港股，小心翼翼的，一直倉(cāng)位相當(dāng)?shù)停驗(yàn)榭?jī)質(zhì)均優(yōu)的華域汽車股哉里同樣跌幅巨大，當(dāng)時(shí)對(duì)A股非常忌憚，認(rèn)為市場(chǎng)至少需要2~3年的休養(yǎng)生息期，茅臺(tái)都已經(jīng)努力忘記了。2016年初，已經(jīng)重倉(cāng)的兗礦能源h（當(dāng)時(shí)仍然叫兗州煤業(yè)），劇烈下跌擊破3.0，內(nèi)心不斷地大喊，“天上下金子，要用大桶接！”但就是做不到啊！深知港股兇險(xiǎn)，外資大行的咆哮（兗煤植物人，只值1.8），把自己這個(gè)初來(lái)乍到的，完全嚇壞了！2.88~2.98一共9個(gè)交易日，幾乎每一次都在吶喊，但一次也沒(méi)有摁下買(mǎi)入的確認(rèn)鍵，只是緊緊地捂住了持股…現(xiàn)在回想起來(lái)，當(dāng)時(shí)現(xiàn)金很多，或許也幫自己守住了極度恐慌下的寶貴股票吧。

5.去年8月底9月初，自己的現(xiàn)金倉(cāng)位有了較大的提升，國(guó)慶期間一方面在琢磨巴菲特的買(mǎi)入西方石油，一方面同時(shí)密切地關(guān)注跟蹤著騰訊控股中國(guó)信達(dá)碧桂園等，最上心的是騰訊，惡補(bǔ)了許多功課，包括認(rèn)真學(xué)習(xí)老唐的騰訊合集，也有了一些或許偉大公司最多只能以合理價(jià)格才能擁有的感觸、體會(huì)，這一次，自己的tp是208，認(rèn)為230左右是比較合理的價(jià)格，保守的自己再保留一個(gè)10%的安全墊…但208真的跌到了，還破200了，自己居然還是沒(méi)有出手！！！說(shuō)到底，一是自己對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知本來(lái)就非常悲觀，二是對(duì)公司的理解還是膚淺，計(jì)劃的仍然是超跌反彈而已，認(rèn)知上即使大型頂部，至少有一個(gè)空間可觀的、構(gòu)筑右肩形成大型頭肩頂?shù)臋C(jī)會(huì)，與當(dāng)年的茅臺(tái)買(mǎi)入即持有的準(zhǔn)備大不相同，所以也是市場(chǎng)極度恐慌下，再次動(dòng)搖的原因吧。

極度恐慌時(shí)，果決出擊，是一種真正的勇氣！這些年來(lái)，見(jiàn)多了不少港股下跌的沒(méi)有底線，自己內(nèi)心深處，更為認(rèn)同的是，恐慌之后的絕望期、徹底失望與麻木的市場(chǎng)氣氛下，才是最佳的買(mǎi)入窗口期，同時(shí)自己也似乎對(duì)于市場(chǎng)博弈平均成本、股價(jià)月季線形成的長(zhǎng)期技術(shù)型態(tài)等有些偏重了…雖然自己仍然認(rèn)為這些對(duì)絕大多數(shù)的公司股票而言，仍然是非常重要的參考，但不應(yīng)該包括類似茅臺(tái)騰訊等這些極少數(shù)已經(jīng)證明“稀缺”的偉大公司，它們或許同樣會(huì)因?yàn)楦鞣N各樣的原因，出現(xiàn)恐慌性的市場(chǎng)表現(xiàn)，但很難出現(xiàn)理想化的絕望期，經(jīng)常是在恐慌蔓延、血流成河、尸橫遍野的某一巔峰時(shí)刻，卻不經(jīng)意之間突然已經(jīng)完成逆轉(zhuǎn)、而且十分迅速……偉大公司，出現(xiàn)估值合理甚至稍微偏低的時(shí)候，即使再保守穩(wěn)健的策略而言，也應(yīng)該建立觀察倉(cāng)，并伺機(jī)完成合適倉(cāng)位的買(mǎi)入。

簡(jiǎn)單聊幾句巴菲特賣出中石油后的花絮：2007.11.1日，中石油H創(chuàng)歷史新高20.25；2007.11.5日，中石油A，ipo40億@16.7上市，開(kāi)盤(pán)48.6+191%（稍前的中國(guó)神華A，ipo18億@36.99，2007.10.9日上市，首日69.3+87.4%，然后3天漲停，第5交易日最高見(jiàn)94.88，較發(fā)行價(jià)+156.5%。中石油A“亞洲最賺錢(qián)公司+新發(fā)現(xiàn)10億噸大油田”的光環(huán)，是比照神華，一步到位并趕超了）；之后的中煤能源A，ipo15.25億@16.83，2008.2.1日上市，最高24.89，收22.2+32%，全球金融海嘯已爆發(fā)，神華中石油也已大幅下跌…后來(lái)的故事，眾所皆知了。

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巴菲特2002~07年中石油H，2008~22年比亞迪H，2021年迄今大舉買(mǎi)入雪佛龍西方石油成為新的Big Four，20年了，巧合也好、牽強(qiáng)也罷，自己認(rèn)為，這清晰的時(shí)間脈絡(luò)線，顯示出傳統(tǒng)能源與新能源行業(yè)的一種輪回，或者周期吧，市場(chǎng)嫌棄周期追捧成長(zhǎng)已經(jīng)太久太久，已經(jīng)忘記，萬(wàn)物皆周期了。

去年國(guó)慶期間，當(dāng)時(shí)巴菲特仍在持續(xù)買(mǎi)入西方石油，加上之前已經(jīng)重倉(cāng)的雪佛龍（應(yīng)該就是2020年，負(fù)油價(jià)感慨“活久見(jiàn)”后，重新納入視角并開(kāi)始買(mǎi)入的），復(fù)盤(pán)中石油案例，對(duì)比雪佛龍的低位大舉買(mǎi)入，是一脈相承的。但西方石油呢？65美元時(shí)，與2020最低時(shí)的8.43，已經(jīng)上升了7倍，參照當(dāng)年中石油案例，難道不是應(yīng)該撤退而非進(jìn)攻的時(shí)候嗎？2022.3月紐油見(jiàn)130.5，雖然不及2008.7月的147.27，但也相距不遠(yuǎn)，為什么就不是當(dāng)年中石油案例時(shí)，“油價(jià)20多時(shí)，對(duì)中石油信心十足；油價(jià)75時(shí)，認(rèn)為估值比較合理了”呢？所以，當(dāng)時(shí)雪球上熱議時(shí)，自己表示過(guò)不太懂、認(rèn)為不太像巴菲特的風(fēng)格，需要時(shí)間的驗(yàn)證…事實(shí)上到今天，油價(jià)連跌大半年重新回到75，西方石油最新約61.2，雖然2022.10月以來(lái)平穩(wěn)，但2022.3月油價(jià)見(jiàn)130.5回落以來(lái)，其股價(jià)清晰的上升大趨勢(shì)卻沒(méi)有任何的改變，雪佛龍美孚大同小異，自己觀察的四只美股煤炭股亦是如此：

不過(guò)，自己復(fù)盤(pán)時(shí)，更多的是問(wèn)自己，這一次為什么巴菲特的石油股投資，遠(yuǎn)比當(dāng)年的中石油案例時(shí)，更加的積極（單雪佛龍資金量已是100倍以上）、樂(lè)觀（油價(jià)130了，仍在大舉買(mǎi)入西方石油）？他到底看到了什么？他的深刻邏輯究竟是什么？

（2022.5月BRK之Q1big four）

琢磨許久，EW沖突是一個(gè)明顯且影響深遠(yuǎn)的重要因素，是幾十年全球化達(dá)到巔峰后、開(kāi)始沒(méi)落的最激烈、尖銳的反映。事實(shí)上，去全球化（ de-globalization）已經(jīng)在川普America First時(shí)期的全球毛衣戰(zhàn)中，掀開(kāi)了序幕；白登時(shí)期，科技行業(yè)圍堵等尤為甚之。各種因素很多、背景也很復(fù)雜、沖突也很尖銳，但這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的、分裂的世界。安全，成為各國(guó)的戰(zhàn)略思考，而安全的代價(jià)是巨大的。我無(wú)意評(píng)論時(shí)事，只是專注于經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)，去全球化會(huì)在經(jīng)濟(jì)的許多行業(yè)、領(lǐng)域人為設(shè)置障礙、形成割裂，導(dǎo)致全球化運(yùn)行的許多行業(yè)、商品的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈出現(xiàn)區(qū)域性、階段性的劇烈波動(dòng)與供需失衡，各種成本大幅上升，通貨膨脹蔓延等等……

芒格：“未來(lái)200年，石油將是非常珍貴的資源……石油對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和安全不可或缺。沒(méi)有石油，美國(guó)就會(huì)立刻停止運(yùn)轉(zhuǎn)。”

所以，或許，巴菲特西方石油的案例，隱晦說(shuō)明的那一點(diǎn)，就是，目前原油的70~80，事實(shí)上將在這分裂的世界至少5~10年甚至更長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，與2002~03年時(shí)的20~30，幾乎是相當(dāng)?shù)摹，F(xiàn)在，我把它歸納總結(jié)為巴芒老爺子的大格局，兩位各近百年看世界的智慧沉淀，是可以穿透迷霧而接近真相的實(shí)質(zhì)的：那就是，能源安全及ESG正確大背景下，西方的石油、中國(guó)的煤炭，都回不到過(guò)去的那種低價(jià)時(shí)代了。

*這里原本轉(zhuǎn)摘了部分劉副總達(dá)沃斯演講，有興趣的，上網(wǎng)可閱全文。

這里轉(zhuǎn)載了部分1.31日老總講話，同樣，上網(wǎng)可閱全文。

無(wú)一字變動(dòng)，無(wú)一語(yǔ)評(píng)論，僅自認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)前景的研判非常重要，遂錄之而已。*

相信國(guó)運(yùn)，并不是形而上的虛泛，“沒(méi)有人，能靠做空自己的祖國(guó)，長(zhǎng)久發(fā)財(cái)。”如果是基于長(zhǎng)期的價(jià)值投資，就沒(méi)有理由，對(duì)40多年以來(lái)，快速發(fā)展已成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，感到悲觀。中國(guó)的煤炭，能源安全的壓艙石，已經(jīng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起保駕護(hù)航幾十年，也必將與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛相伴相隨不離不棄。我沒(méi)有芒格那種對(duì)待石油行業(yè)看穿未來(lái)200年的能力，或許，中國(guó)的煤炭行業(yè)已經(jīng)成熟，但至少30~50年，絕對(duì)不是夕陽(yáng)行業(yè)。

賬戶趴著不少cash，外面逛蕩了小半年，試圖拓展一下能力圈，但始終覺(jué)得風(fēng)高浪急的，投資不容易啊，有機(jī)會(huì)出現(xiàn)了，認(rèn)知、能力、勇氣等等不足所囿吧，把握不住，不過(guò)也沒(méi)啥，錯(cuò)過(guò)太尋常了，錯(cuò)過(guò)也不虧錢(qián)，不要做錯(cuò)，就好。還是回到自己熟悉的一畝三分地，好好的耕耘吧。一時(shí)間煤價(jià)的升升跌跌，見(jiàn)得太多了，股價(jià)也是如此，跌一跌，洗一洗，更健康，挺好的，大家都不要的時(shí)候，撿一些；大家都要搶的時(shí)候，余一些。還是那句話，美股我是看不懂，對(duì)港股A股的影響不知道卻不敢小覷，還是很謹(jǐn)慎、保守，全面祝策制后，系統(tǒng)性的全面牛市，機(jī)會(huì)越來(lái)越少了，踏踏實(shí)實(shí)的研究公司，低估值高股息的策略積極防御，切切實(shí)實(shí)地降低回報(bào)預(yù)期，努力實(shí)現(xiàn)15~20%的增長(zhǎng)，就很好。

看好煤炭股的邏輯（2022.5月截圖）：

投資非常的個(gè)性化，獨(dú)立思考，各自決策。

“評(píng)估公司內(nèi)在價(jià)值，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，專注，做好自己力所能及的事，讓復(fù)利發(fā)揮實(shí)際功效。”

今天立春，一日之計(jì)在于晨，一年之計(jì)在于春！多研究一些公司，多直視一些自己的不足，多了解一些偉大公司的合理估值，多體悟一些極度恐慌時(shí)的勇氣，同時(shí)也多一些敬畏市場(chǎng)不忘風(fēng)險(xiǎn)……

兔年吉祥，祝自己好運(yùn)，努力，加油。

潤(rùn)清2023.2.5日元宵節(jié)于羊城

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