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說來有些尷尬，說是回顧2022、展望2023，但2023已經(jīng)過去一個月了。

【資料圖】

其實元旦前夕，我已在個人號上發(fā)過一篇非典型年終總結，但是由于摻雜了諸多個人生活記錄和感想，因此沒好意思發(fā)雪球。近日思來想去，還是認為得重交一次——畢竟過去的2022年，與我而言，是投資體系真正建立的一年，也是對投資和交易產(chǎn)生真正自信的一年。

《教父》中老教父說過，一個人只能選擇一種命運。我想，一個投資者終究也只能選擇一種投資體系。市場總在涌現(xiàn)無數(shù)多的機會，為了“抓住”某些機會而一直改變自己，逼著自己去學習不擅長的事情，固然也不乏許多成功案例，但并不適合我的性格和稟賦。我選擇的道路，是持續(xù)地深耕優(yōu)秀的商業(yè)模式和優(yōu)秀企業(yè)，慢慢地積攢對標的的認知、開拓能力圈，不僅實踐起來心態(tài)更從容，長期來看也能更好地積累認知復利。

這看起來是一種比較“慢”的辦法；不過，正因為經(jīng)歷了2022這樣的極端市，我對“慢”這件事不再焦慮——

我們似乎時時刻刻都在感懷錯過，“如果我十年前就看懂蘋果”、“要是我早點研究特斯拉”，諸如此類...這些明星企業(yè)高高在上、熠熠生輝；每每復盤它們的商業(yè)模式和發(fā)展歷史，總使人禁不住心潮澎湃。與此同時，它們看起來總是沒什么便宜可撿，使得投資者大多數(shù)時間的研究工作變成一種純學習性質的觀摩，而非具體投資動作的指導。

但是，大多數(shù)時間沒機會，不代表一直沒機會。2022年，我們見證了不是一家，而是整整一批現(xiàn)金流強勁、商業(yè)模式優(yōu)秀的中概股跌到了回報極具吸引力的水平；其中市值較小的幾家甚至跌到了與賬面現(xiàn)金相若——在繁榮發(fā)展了數(shù)十年后，互聯(lián)網(wǎng)的存在從某種程度上大大抹平了信息差，可是格雷厄姆式古典撿煙蒂的大機會，依然能夠成批地出現(xiàn)。

從某種角度而言，市場似乎低效地不可思議；但從另一個角度看，正因為市場上有越來越多種不同的風格、不同的策略和不同的持有久期的對碰，這樣的機會才得以涌現(xiàn)。讓不同風格、不同策略和不同久期的資金都有機會能賺到錢，市場當然也是很有效的。所以，我們既應放下對看不懂的那些風格和策略的偏見，也應該感到慶幸和滿足：慢吞吞、守株待兔式基于估值和基本面驅動的策略，也總能輪到被市場賞賜的時候；不必擔心研究成果永無兌現(xiàn)成投資成果的那一天。

同樣是關注度極高的明星企業(yè)，重點跟蹤池中兩家社交媒體龍頭自2020-2022年的股價波動起伏，給予了我對市場、資金和估值體系更深層次的啟發(fā)。

這兩家公司都曾經(jīng)被認為是板塊中非常穩(wěn)健、過去數(shù)年來“什么時候買入都是正確的”躺贏型大藍籌；高峰時期萬億美金市值也足以說明其股東構成以決策成熟、持有久期較長的大型機構為主。但在宏觀環(huán)境風云突變的情況下，它們這三年來的實際現(xiàn)金流創(chuàng)造水平也可以說是超出想象地穩(wěn)健；但股價波動既遠遠超出經(jīng)營水平的波動，也遠遠超過無風險利率上行所帶來的估值下修幅度。曾經(jīng)凝聚的樂觀共識和長期信任一旦開始消融，調(diào)整的幅度和絕對估值中樞的下修超乎想象。這足以說明，若無對經(jīng)營周期有著清晰的認知和把握，“合理估值買入優(yōu)秀企業(yè)”也可以是一件相當危險的事情。

當然了，這并非是對長期主義的背叛。只是五年這個時間跨度，對某些資金而言已經(jīng)足夠長；普通人每隔幾年總難免產(chǎn)生大額支出（結婚、購置房產(chǎn)、子女教育、健康問題和其他意外），投資股票的錢并不一定是能放幾年的閑錢。只以長期主義渡人，堅持“公司還是那個公司”，其實是挺有欠考慮的一種說辭。對于擁有受托義務的從業(yè)者，這也本該是需要時刻銘記的事情。

2022年是黑天鵝事件頻發(fā)的一年。相信這充斥著意外、災禍和傷痛的一年，給大家都留下了難以磨滅的印象，也讓市場參與者又再一次地對“風險”有了更深層次的理解。

慚愧的是，我也恰恰是在2022年才終于拜讀了塔勒布的《黑天鵝》。雖然塔勒布本尊的杠鈴策略過于硬核且不適宜普通投資者模仿（衍生品和債券品類交易門檻較高），但這一思路，從某種層面與價值投資不謀而合——博取超額收益的前提在于足夠厚實的安全邊際；與之相對的，支撐bull case的種種假設，實際上將投資者置于無數(shù)的負面黑天鵝當中。

我們永遠在追求所謂的“確定性”。但其實未來永遠都是不確定的（有時候我們只是在死死地抱著“企業(yè)競爭優(yōu)勢”不放，將它誤以為是“確定性”的等價物）。現(xiàn)實有無數(shù)發(fā)散，預測幾乎永遠是失效的。在不確定性面無須恐慌和抗拒（“xxx不可能發(fā)生”），因為正是不確定性孕育了機會；我們需要做的是更加審慎地去辨別，什么是現(xiàn)實的趨勢，什么只是凝聚的主觀共識（無論它來自何等資深權威之口）。

當然，估值、安全邊際、常識...這些都是老生常談了。我想，投資成為我的救贖還應當有另一面：那是屬于人性更靈性的那一面。我有時會開玩笑說，投資恐怕是最治愈的行業(yè)了。只有在這一行里，會有所謂的“悲觀者正確，樂觀者賺錢”，樂觀成為業(yè)內(nèi)人士心照不宣的政治正確。

是什么讓我們?nèi)绱藰酚^？是美聯(lián)儲的放水還是虛無縹緲的國運？在2022年，我想我找到了答案。是被一紙A4打倒仍在艱難峭壁上轉型求生的企業(yè)家、是背負著吸血資本罵名卻在物資短缺時期承擔著不該由私企承擔責任的平臺、是每一個互助互愛的街坊鄰居、是每一個在路上奔波的騎手、是在所有人都放開之后仍不能松懈的醫(yī)護人員、也是每一個在認真生活、想生活得更好的人。

“為什么人可以安定地生活？”

因為波函數(shù)可以坍縮

“折磨我的是什么？”

是無法抗拒的命運。

“為什么人不能舍棄希望？”

因為波函數(shù)可以發(fā)散。

——小林泰三，《醉步男》

關鍵詞： 不確定性 股價波動 安全邊際