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wangdizhe（beiyixiaohai）

(資料圖片)

在投資市場(chǎng)中，很多投資者高度關(guān)注企業(yè)自由現(xiàn)金流的變化趨勢(shì)。。。這個(gè)其實(shí)就是所謂的DCF估值法，巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)“現(xiàn)金流折現(xiàn)法是最靠譜的估值方法”，但芒格又說(shuō)從沒(méi)見過(guò)他拿計(jì)算器算過(guò)。。。在很多時(shí)候，自由現(xiàn)金流概念其實(shí)是一種“思維方式”，一旦細(xì)算，其實(shí)就是追求荒謬了。。。

比如，你在一個(gè)城市打工，1月掙1萬(wàn)元，房租4000元，交通和手機(jī)費(fèi)用500元，吃飯每月1500。。。也就是到手是每月1萬(wàn)元，但是剩下來(lái)的就是4000元。。。那些房租啥的支出，是你維系在這個(gè)城市生活工作“不得不花”的剛性支出，這個(gè)花費(fèi)的6000元其實(shí)就是類似“資本支出”的概念。。。

然后你尋思著，做個(gè)北漂，背井離鄉(xiāng)的，也攢不下啥錢，要是回老家是不是更好呢？可能做一樣的工作，掙的少些，比如一個(gè)月8000元，但是可以住自己家啊，不用租啊，同時(shí)吃喝蹭父母的，交通也便宜，基本上一個(gè)月省著點(diǎn)花的話2000元成本就ok了，這樣的話每月剩下6000元，所謂的“掙的錢，然后減去不得不花的錢，所剩下的”其實(shí)大致就是自由現(xiàn)金流概念。

所以懂吧，雖然可能很多人根本沒(méi)聽過(guò)過(guò)dcf這個(gè)詞，但在生活中，其實(shí)已經(jīng)不自覺(jué)的運(yùn)用了，誰(shuí)都不傻，忙活半天，最終剩下揣兜里面的錢才有意義啊。

人如此，公司其實(shí)也差不多。。。自由現(xiàn)金流是公司創(chuàng)造價(jià)值的源泉，也是好生意的本質(zhì)。因?yàn)橘~面有錢了，才能給股東分紅啊，即便是想要擴(kuò)產(chǎn)，主動(dòng)性也大的多，不用東借西借的。。。所以你懂吧，啥是好生意，就是容易把錢揣兜里的。。。

企業(yè)自由現(xiàn)金流被消耗，主要是因?yàn)椤百Y本支出”項(xiàng)目，所以很多投資者盯著這項(xiàng)看，但這也被認(rèn)為是財(cái)報(bào)分析的難點(diǎn)，因?yàn)橘Y本支出分為維持性資本支出，和擴(kuò)張性資本支出，前者“不能不花”，后者“可以不花，看心情”。

所以dcf的計(jì)算，按照經(jīng)典定義，只是減去“維持性資本支出”的類目。。。但其實(shí)在我眼里，這個(gè)概念可以擴(kuò)展，也就是一切“不得不得花”的錢，其實(shí)都可以用“資本支出思維來(lái)涵蓋”，甚至營(yíng)業(yè)成本和三費(fèi)都多少有著剛性資本支出的影子。。比如你不租房，不開支，不交稅，不打點(diǎn)，生意還能做么？

所以懂吧，企業(yè)家不傻，在評(píng)估一個(gè)生意的時(shí)候，一切“不得不花的錢”都是資本支出。。。比如為了搞定一個(gè)關(guān)系拿下一個(gè)生意，所以需要送人家一套房，這個(gè)成本可能不過(guò)賬面，但也屬于不得不花的錢。。。所以評(píng)估資本支出也是一種“思維模式”，需要過(guò)一下心，但別具體的計(jì)算，因?yàn)闆](méi)人能算的那么準(zhǔn)。

在很大程度上，其實(shí)所謂的資本支出小但能持續(xù)掙錢的生意，就是巴菲特所言的“高經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”優(yōu)勢(shì)。比如品牌、服務(wù)滿意度、以及渠道壟斷力等。這些東西往往都不會(huì)體現(xiàn)在報(bào)表上。。。所以如果你悟性好，就會(huì)慢慢理解“財(cái)務(wù)報(bào)表的局限”，它在本質(zhì)上是按照收稅方便設(shè)計(jì)的，懂吧，一切非貨幣化測(cè)算的維度都被忽略了，所以優(yōu)秀的投資者看財(cái)報(bào)的第一作用并不是選股，而是排雷。。。

要想真的理解一個(gè)生意并不簡(jiǎn)單，需要“推測(cè)出一個(gè)生意流程，并嘗試著理解其中的精妙或無(wú)奈”，所以在閱讀財(cái)報(bào)的時(shí)候，切勿只看這些數(shù)據(jù)，而要思考造成數(shù)據(jù)的原因。。。也就是看著是數(shù)據(jù)的梳理，挺理性的，但這僅僅是“敲門磚”，那是會(huì)計(jì)要做的事情，因?yàn)闀?huì)計(jì)重在“不能出錯(cuò)”。。。但投資是不行的，因?yàn)檎J(rèn)識(shí)到這步的話，你依然難以形成有效的“認(rèn)知差優(yōu)勢(shì)”，投資追求的是“最好出彩”。。。需要舒展自己的想象力，思考生意的整套流程，并且預(yù)估其未來(lái)的趨勢(shì)。。。

比如馬應(yīng)龍，白云山，老鳳祥這種企業(yè)，基本都屬于百年企業(yè)，而且估值也不高。。。一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間越長(zhǎng)，說(shuō)明其抵抗系統(tǒng)性風(fēng)向的能力也越強(qiáng)。。。所以懂吧，這至少意味著其具有一定的“長(zhǎng)壽基因”，從dcf角度而言，說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)。。。這是一個(gè)重要的思考角度，很多人念叨著長(zhǎng)期主義，一上來(lái)就按照業(yè)績(jī)年化增速計(jì)算估值，其實(shí)很多時(shí)候誰(shuí)算的清楚呢，關(guān)注的或許應(yīng)該是誰(shuí)活的長(zhǎng)，這個(gè)更加簡(jiǎn)單些。

越是老的生意，很多時(shí)候投入的資本支出越少，而很多看著高大上的生意，其實(shí)年年燒錢。。。所以我輕易不會(huì)投資恒瑞醫(yī)藥這種企業(yè)，因?yàn)閯?chuàng)新藥聽著挺高級(jí)的，但是高端產(chǎn)品它難以和輝瑞比肩，而低端的話又有仿制藥競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)還要不斷投入進(jìn)行新藥管線的研發(fā)，所以我對(duì)于這種持續(xù)的投入節(jié)奏一直保持警惕。

還有些很苦逼的高科技行業(yè)，比如京東方吧，只要產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)，就要重新弄條百億生產(chǎn)線，否則就只能退出該賽道，這也不是好生意。。。即便掙錢，也要不斷投入，而且前途未知啊，很多時(shí)候不是投大本，就一定掙大錢的。。。而且還要考慮設(shè)備的折舊攤銷費(fèi)用以及借貸的財(cái)務(wù)成本。。。所以懂吧，高科技企業(yè)如果沒(méi)有形成品牌效應(yīng)和市場(chǎng)黏性，其實(shí)不是一個(gè)太好的投資標(biāo)的，主要就是因?yàn)閽赍X不易留住，資本支出大，而自由現(xiàn)金流少。所以老巴在之前很多年，忌憚?dòng)趯?duì)于高科技企業(yè)投資，即便投了蘋果，也把它視為一家“消費(fèi)公司”，而非科技公司。

所以要學(xué)會(huì)“自由現(xiàn)金流思維方式”，在本質(zhì)上，其不僅適用于股市，也是分析一切生意的要點(diǎn)。最好是投入一點(diǎn)，就能一直產(chǎn)出利潤(rùn)。在利潤(rùn)的創(chuàng)造模式上，其顯得比較輕松，而不是那么累，這其實(shí)就是好生意。。。你慢慢品。

比如當(dāng)你上一個(gè)班，覺(jué)得天天很累，也學(xué)不到啥東西的時(shí)候，就要好好想想了。。。在技術(shù)層面入門之后，需努力接觸客戶，接觸渠道的，因?yàn)橹挥小翱刂脐P(guān)系”，才不用那么難的“隨時(shí)跟上迭代技術(shù)”，所以很多40歲以上的程序員如果不改管理崗位，也就都離職了。“控制關(guān)系”是一種“高經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”效應(yīng)的體現(xiàn)，其掙錢效率當(dāng)然高于賣命。

比如成立一個(gè)公司，你做領(lǐng)導(dǎo)的不能“事事躬親”，那樣你不僅累，而且一定做不好公司。要學(xué)會(huì)放權(quán)和分潤(rùn)，懂吧，也即是信任和仗義。。。做生意要學(xué)會(huì)梳理管理流程，有時(shí)候越輕松，掙錢效率越高，這個(gè)和DCF優(yōu)勢(shì)明顯的公司一樣。。。

而股票投資，是靠著“純認(rèn)知”盈利的一種掙錢方式，像很多事情一樣，一開始學(xué)基礎(chǔ)時(shí)候肯定累，因?yàn)橛写罅康臇|西需要了解和掌握。。?？梢坏┐蛲昊A(chǔ)，如果還覺(jué)得很累，而且還虧損，往往就是不得法，這是一種直覺(jué)。。。就像上高中時(shí)候往往熬夜最多的，都是學(xué)的不怎么樣。。。上班工作挺努力的主，也一般掙不多錢。。。找對(duì)象時(shí)候越是掏心掏肺，對(duì)方似乎越是無(wú)動(dòng)于衷。。。你慢慢品。。。人生很多時(shí)候是“著力即差”的，當(dāng)你用盡全力的時(shí)候，不是離著成功越近，而是越遠(yuǎn)的。。。所以要學(xué)會(huì)“偷懶”，也就是學(xué)會(huì)洞察事物的本質(zhì)，DCF高的公司其實(shí)就是“偷懶還掙錢的”，根本不用付出“眾多如資本支出般的努力”，要學(xué)會(huì)這種洞察力，這不僅對(duì)于投資很重要，而且也會(huì)讓你對(duì)于人生有著重新的認(rèn)識(shí)。

@雪球創(chuàng)作者中心@今日話題

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關(guān)鍵詞： 很多時(shí)候 自由現(xiàn)金流 控制關(guān)系