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前些日子咱們說過基金規(guī)模對超額收益的影響，從歷史看，中小規(guī)模基金相對大規(guī)模基金更容易取得超額收益，這就指導(dǎo)我們在選擇基金時，不要盲目追星去選那些管理規(guī)模巨大的明星經(jīng)理。有讀者又問，基金的持股風(fēng)格對超額收益會有什么影響呢，長期看成長風(fēng)格和價值風(fēng)格誰表現(xiàn)好？今天咱們就來聊聊風(fēng)格的問題。

【資料圖】

首先明確下成長和價值風(fēng)格的定義。在劃分風(fēng)格時，一般會使用多因子給股票評分，典型的成長因子包括高營收增速、高凈利潤增速、高內(nèi)部增長率等，典型的價值因子包括低市盈率、低市凈率、低市現(xiàn)率、高股息率等。

各成長因子得分取平均算出成長分，各價值因子得分取平均算出價值分，成長分最高的一批股票就定義為成長風(fēng)格，價值分最高的一批則定義為價值風(fēng)格。

其實直觀感受也能分辨，成長風(fēng)格通常都高增速、高估值，價值風(fēng)格通常都低增速、低估值。

長期來看，成長風(fēng)格和價值風(fēng)格的回報相當(dāng)。

下圖是中證800價值（黑線）和中證800成長（粉線）近10年的走勢對比，這兩個指數(shù)就是分別從中證800指數(shù)里挑出250個價值分最高和250個成長分最高的股票組成的，成長風(fēng)格比價值風(fēng)格的波動更大一些，但兩者的回報幾乎一樣：

（數(shù)據(jù)來源：wind）

類似的規(guī)律在美股中也存在，美股前1000大股票做成的指數(shù)叫羅素1000，它下面也有羅素1000成長、羅素1000價值兩個指數(shù)，分別從羅素1000中選出成長風(fēng)格、價值風(fēng)格的股票構(gòu)成。從1979年到2020年共42年的時間里，羅素1000成長和羅素1000價值的總體表現(xiàn)幾乎一致，年化收益率都在12%左右。

這個結(jié)果其實是可以預(yù)料到的，因為如果某種風(fēng)格長期表現(xiàn)更好，那人們就都會去買這種風(fēng)格的股票，導(dǎo)致股價加速上漲，這樣一來后面再買入者的成本就會提高，也就無法再獲取超額收益。因此長期看，成長和價格的收益率水平總會趨于一致，但在不同的時段，兩者的強弱會交替輪動，這是市場自發(fā)的調(diào)節(jié)作用。

下圖的曲線是中證800價值指數(shù)/中證800成長指數(shù)，曲線上行說明該階段價值強于成長，曲線下行說明該階段成長強于價值。按大階段來說，2013年到2018年末，都是價值強于成長；2018年到2020年，是成長強于價值；2021年至今，總體上價值強于成長，但兩者之間有很多輪動的小波段：

（數(shù)據(jù)來源：wind）

美股的情況也類似，我這里引用晨星的一張圖，它是用羅素1000成長每年的收益率，減去羅素1000價值每年的收益率，然后把每年的差值畫成柱狀圖。高于零線的就表示該年成長風(fēng)格領(lǐng)先，低于零線就是價值風(fēng)格領(lǐng)先。從1979年至2020年的情況如下圖：

42年里，20年價值領(lǐng)先，22年成長領(lǐng)先，差不多對半分。一種風(fēng)格的領(lǐng)先，有時候只持續(xù)1年，有的時候會持續(xù)好幾年，最長一次，價值風(fēng)格領(lǐng)先達7年之久。2017年以來都是成長強勢，這張圖后面沒畫完，這輪成長強勢一直持續(xù)到2021年末，2022年以來又變成了價值強勢。

人們在做投資時，很喜歡用近期出現(xiàn)的規(guī)律去外推未來，當(dāng)某種風(fēng)格強勢持續(xù)了一段時間后，人們就會建立起慣性思維，認(rèn)為強者恒強，不斷追入。但縱觀歷史卻不是這樣，風(fēng)格輪動雖遲但到，從未缺席。

價值和成長每輪周期的長度是高度不確定的，我們無法事前預(yù)判出風(fēng)格什么時候切換。但我們能知道的是，當(dāng)某種風(fēng)格盛極一時、跑贏得越多時，未來它就有更大的概率均值回歸。因為長期看，兩種風(fēng)格的收益水平是相當(dāng)?shù)模蔷驼f明在未來，弱勢的風(fēng)格有更大的概率追趕上。

明白這個道理也就會明白，任何簡單選出某種類型股票的策略，都不可能在長期保持超額收益，因為一旦大家都覺得這類股票好來買入，未來的超額收益必然被成本價的提高所抵消，甚至還可能因為成本價過高而跑輸大盤。比如之前市場熱捧的茅指數(shù)、寧組合，在被公開提出后，很快就失去了對萬得全A的超額收益，甚至還階段性的跑輸了萬得全A。

要想建立一個能夠長期取得超額收益的策略，單獨押注成長或價值，都是無效的。有效的方法，是在某種風(fēng)格足夠弱勢、足夠便宜時買入持有，等待均值的回歸。目前A股市場中，價值和成長的性價比相差不算大，這個階段我們可以考慮采取均衡一些的配置，等待未來出現(xiàn)更好的性價比機會，再擇優(yōu)配置。

定投每周三晚上發(fā)車，根據(jù)估值給出當(dāng)周股債定投比例建議。大家可以參考該股債比例，每周固定金額定投一次。

可選“久聰指數(shù)增強”或“久聰基金經(jīng)理優(yōu)選”

可選“久聰債券”

定投方案示例

投資者小韭每周定投3000元。

本期100%投股，她更信賴指數(shù)化投資，選擇了3000元久聰指數(shù)增強。久聰債券暫不買入。

點擊本鏈接進入久聰指數(shù)增強頁面，點擊“轉(zhuǎn)入”可手動定投，點擊“定投”可設(shè)置每周自動扣款，建議設(shè)置扣款日為每周四。

她的定投設(shè)置如下圖，首次設(shè)置時需留意“下次扣款”日期，如下次扣款日期是本周四，則不需要打開“立即買入一筆”，如“下次扣款”日期是下周四，則需要打開“立即買入一筆”。

常見問題

可以。

久聰基金經(jīng)理優(yōu)選包含主動型基金，久聰指數(shù)增強包含指數(shù)型基金。

指數(shù)化投資和主動管理型投資，沒有絕對的優(yōu)劣，從歷史看，兩者的業(yè)績在不同時期也互有勝負(fù)。選擇哪一個，要看自己更信仰哪種投資邏輯：希望更貼近市場的平均收益，跟隨大盤上漲，適合指數(shù)化投資；希望借助基金經(jīng)理的能力，爭取一些超額收益，同時也承擔(dān)更多偏離大盤的風(fēng)險，更適合主動管理型投資。

債的部分可以選擇“久聰債券”，操作方法同上。

目前各組合的起購金額是200元。但考慮到每期定投要在股、債兩個組合之間分配資金，建議每周定投金額至少為500元，才能實現(xiàn)股債比例的調(diào)整。如果每周投500元有壓力，可以選擇兩周投一次。

定投需要長期參與，建議至少3年以上，短期資金不要參加。未來當(dāng)股債性價比發(fā)生變化時，每期定投的股債比例可能變化，存量持倉也可能需要做股票組合換成債券組合、債券組合換成股票組合的調(diào)整，以實現(xiàn)股債輪動，屆時本號會有提示，組合之間轉(zhuǎn)換需要手動操作，請大家保持關(guān)注。

以上方案僅為示例，投資者應(yīng)根據(jù)自身的資金情況、風(fēng)險承受能力，合理安排投資計劃。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。投顧機構(gòu)不保證以上基金投資組合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承諾。基金投資顧問業(yè)務(wù)尚處于試點階段，基金投資顧問機構(gòu)存在因試點資格被取消不能繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞： 超額收益 指數(shù)化投資 基金經(jīng)理