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“我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來經(jīng)營的大公司。這種目標(biāo)公司并不能充分保證我們投資盈利，我們不僅要以合理的價(jià)格買入，而且我們買入的公司的未來業(yè)績還要與我們的估計(jì)相符，但是這種投資方法——尋找超級明星股，給我們提供了走向真正成功的惟一機(jī)會。”——《巴菲特致股東的信》

【資料圖】

最近少俠花了近一個(gè)月時(shí)間結(jié)合部分公開材料，分行業(yè)系統(tǒng)梳理了行業(yè)投資邏輯，并總結(jié)A股十年十倍股的一些共性。現(xiàn)分享出來，供大家參考。

文章前稍微啰嗦幾句。

投資中其實(shí)充滿了面向未來的“未可知”。芒格也曾說，在98%的時(shí)間里，他面對股市的態(tài)度是保持不可知狀態(tài)。因此，本系列文章并非要讓大家就此按圖索驥，也不是所謂的“財(cái)富密碼”。

我是希望可以通過客觀理性的長期主義視角和歷史啟示的深刻洞察，過濾紛擾的噪音，看破不確定性的迷霧，回歸投資的本真——長期主義。

為了大家閱讀的舒適性，本系列每篇文章都以“定性+行業(yè)邏輯”這個(gè)脈絡(luò)成文。相信大家看完會有所收獲，獲得投資啟示，也早日擁有真正屬于自己的“十倍股”。

以下，Enjoy.

十倍股的市值特征：50-200億是十倍股的搖籃

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，在A股中，十倍股主要分布區(qū)間中小市值（A股整體市值45%分位數(shù)以下）范圍內(nèi)。

而45%分位以下對應(yīng)的市值就是50-200億。這點(diǎn)非常好理解，樹不能長到天上去。50-200億市值的公司，未來若成長為10倍股，市值范圍將為500-2000億，這個(gè)市值區(qū)間在

A股較為常見，也可接受。

這給我?guī)砹撕艽髥l(fā)。

一方面，我們要根據(jù)持倉股對自己的投資收益有合理預(yù)期。比如你持有茅臺、海天，就不要指望十年十倍了，這顯然不現(xiàn)實(shí)。給大家說幾個(gè)數(shù)字，你們心中就有了一些錨，再看到不合理估值時(shí)，可以心中說一聲“離譜”，然后轉(zhuǎn)身走開。在我們大A股中，茅臺約2.3萬億（2023/2/10收盤時(shí)市場價(jià)格），21年?duì)I收1095億，凈利潤524億，動態(tài)PE為38.4倍；格力電器21年?duì)I收1900億，凈利潤230億，市值1930億（2023/2/10收盤時(shí)市場價(jià)格），動態(tài)PE為7.91。

另一方面，再次給大家強(qiáng)調(diào)厚雪長坡的重要性。在選擇標(biāo)的公司時(shí)，需求面越大、潛在增長空間越足，就有更多的體量給到上市公司發(fā)展和增長。

為什么大家會給一些小家電公司、創(chuàng)新藥公司那么高的估值？就是看重了未來的發(fā)展空間，市場認(rèn)為有足夠的空間留給上市公司們瘋狂成長，自然也就能夠忍受一定的高估值。而大家也可以回顧一下2018年老板電器的股價(jià)腰斬背后的原因——就是公司多年來的高速增長預(yù)期被打破。18年利潤同比增速從原來大雙位數(shù)增長掉到個(gè)位數(shù)YoY，業(yè)績非常難看。

在發(fā)現(xiàn)成長空間不再后，市場直接掉了臉色，股價(jià)咔咔來了個(gè)腰斬。

所以，預(yù)期要和公司的市值相匹配。不合理的預(yù)期會擾亂我們的投資思路，讓我們在投資過程中為了達(dá)成不切實(shí)際的目標(biāo)而冒不必要的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能帶來潛在的損失。

消費(fèi)行業(yè)十倍股核心驅(qū)動因子：高ROE+核心優(yōu)勢+盈利穩(wěn)定性

先來跟大家簡單說一說消費(fèi)行業(yè)的主要特性。

從食品飲料到家用電器，我們在生活中隨處可見、可獲得，幾乎涵蓋了我們的衣食住行。

縱觀A股、美股歷史，許多成功實(shí)現(xiàn)連年穩(wěn)定增長的大牛股都來自消費(fèi)賽道。比如美股的耐克、雅詩蘭黛、可口可樂；A股的海天、茅臺、伊利、蒙牛等等。

消費(fèi)行業(yè)不僅具備穿越牛熊的長期能力，相比科技行業(yè)的快速變化，消費(fèi)品行業(yè)技術(shù)、渠道變化相對較慢。這對于企業(yè)來說是一個(gè)重大利好，意味著領(lǐng)先優(yōu)勢及護(hù)城河不容易被輕易摧毀，比如品牌認(rèn)知、渠道網(wǎng)絡(luò)等。

正是因?yàn)橄M(fèi)品行業(yè)有以上特征，給投資帶來了一定的穩(wěn)定性和確定性，少俠認(rèn)為可以作為我們賬戶的壓艙石，值得投入一部分資金重點(diǎn)配置。

那么，我們要投資什么樣的消費(fèi)品公司呢？雖然消費(fèi)品公司種類繁多，從衣食住行，到文娛旅教。還有日用品、奢侈品等多個(gè)品類，但在內(nèi)核上，我們都可以通過一些基本的方法去判斷和拆解一家消費(fèi)品公司的本質(zhì)。

若從超額因子的角度來看，消費(fèi)行業(yè)十倍股的挖掘基本只需要關(guān)注三個(gè)核心指標(biāo)，這三個(gè)指標(biāo)幾乎囊括了所有的定性判斷。

2017-2021年SW食品飲料各板塊ROE情況（%）

以食品飲料板塊為例，可以看到白酒、調(diào)味發(fā)酵品的ROE較其他品類更高，在這兩個(gè)賽道中也孕育出像茅臺、五糧液、海天、千禾等幾十倍長牛股。而反之，黃酒、葡萄酒賽道ROE極低，對應(yīng)著上市公司的市場表現(xiàn)也并不好。

為什么這個(gè)指標(biāo)如此關(guān)鍵，因?yàn)镽OE的背后代表著公司是否具有良好的運(yùn)營能力、盈利能力，以及是否具備健康的資本結(jié)構(gòu)。對于消費(fèi)行業(yè)來說，長期穩(wěn)定的高ROE代表企業(yè)擁有身后的護(hù)城河和持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

正如前文所述，消費(fèi)品行業(yè)技術(shù)、渠道變化相對較慢，因此行業(yè)中馬太效應(yīng)尤為顯著。“更好的品牌/渠道-更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)和議價(jià)權(quán)-更多的營收/利潤-反哺品牌/渠道/產(chǎn)品”，后來者想要翻盤十分困難。

這樣就造成市場份額會不斷向頭部擁有核心優(yōu)勢的企業(yè)集中，公司對消費(fèi)者也更容易建立起品牌護(hù)城河。

想想可口可樂，再對比一下元?dú)馍诌@兩年在巨頭的圍剿夾縫求生逼不得已自建供應(yīng)鏈就全明白了。

盈利穩(wěn)定意味著毛利率、凈利率波動較低，反映了企業(yè)穩(wěn)定的需求以及較強(qiáng)的成本控制能力。

盡管ROE中也包含了企業(yè)的凈利率情況，但這個(gè)指標(biāo)更關(guān)注穩(wěn)定性/波動性。消費(fèi)行業(yè)不同于周期行業(yè)，若公司經(jīng)營戰(zhàn)略、產(chǎn)品戰(zhàn)略、外部環(huán)境（競爭、消費(fèi)者需求等）未出現(xiàn)重大調(diào)整的前提下，毛、凈利率應(yīng)該長期維持一定的水平。

而一旦雙率出現(xiàn)變動，投資者應(yīng)該第一時(shí)間關(guān)注，看究竟是哪里出現(xiàn)了問題。

從歷史數(shù)據(jù)中去看，消費(fèi)行業(yè)十年十倍股的盈利均體現(xiàn)一定程度的穩(wěn)定性。

以上是十年十倍股的兩個(gè)特性，接下來幾篇文章我將分行業(yè)繼續(xù)為大家歸納和詳細(xì)解讀。

$貴州茅臺(SH600519)$$老板電器(SZ002508)$$耐克(NKE)$

【閱讀提示】本文內(nèi)容僅作為個(gè)人投資及研究之用途，不作為任何投資建議或暗示，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

關(guān)鍵詞： 食品飲料 市場價(jià)格 上市公司