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(資料圖)

$長(zhǎng)江電力(SH600900)$$郵儲(chǔ)銀行(SH601658)$$伊利股份(SH600887)$

一、長(zhǎng)江電力的優(yōu)勢(shì)

如果說(shuō)30年后還能存在的企業(yè)，而且業(yè)績(jī)比今天還好，A股中肯定能選出一批來(lái)，長(zhǎng)江電力必然是其中一個(gè)，因?yàn)闃I(yè)務(wù)極其簡(jiǎn)單以及行業(yè)的可持續(xù)性基本上可以確定這一點(diǎn)，發(fā)電成本的優(yōu)勢(shì)依然存在，現(xiàn)在水力發(fā)電的成本是最低的，未來(lái)大概率還是，新能源中的太陽(yáng)能發(fā)電的技術(shù)進(jìn)步再快，也很難改變這一點(diǎn)，因?yàn)樘?yáng)能的能量密度低，長(zhǎng)江電力所占的坑位實(shí)在太好了，幾乎把最好的水電站都占了，同時(shí)也帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題，擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)不易。

對(duì)于長(zhǎng)江電力這樣的企業(yè)來(lái)講，增長(zhǎng)就是一個(gè)偽命題，成本和銷售價(jià)格差不多都是固定死的，業(yè)務(wù)太過(guò)穩(wěn)定了。依靠建設(shè)新增水電站或?yàn)醢鬃⑷脒@種增長(zhǎng)，我覺(jué)得意義不是太大。依靠新的大量資本投入帶來(lái)的增長(zhǎng)未必就是劃算的，如果就維持目前這6座大型水電站，沒(méi)有新的水電站，也就不會(huì)有大的資本支出，業(yè)績(jī)更容易計(jì)算，未來(lái)更容易看得清楚。不過(guò)長(zhǎng)江電力投資部分不太好評(píng)價(jià)，管理層都有做大的欲望和動(dòng)力，不虧損就好。

二、極簡(jiǎn)估值及缺陷

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率目前大概維持在4%左右，如果投資股市，那至少要保證8%，換句話說(shuō)，沒(méi)有增長(zhǎng)的企業(yè)，但能維持現(xiàn)有利潤(rùn)，估值也就應(yīng)該在12.5倍。長(zhǎng)江電力2023年的利潤(rùn)估計(jì)應(yīng)該在300億~350億，去年來(lái)水不好，都有220億左右，前年還有260億。烏白注入估計(jì)帶來(lái)80~100億利潤(rùn)，所以最壞的情況下，今年應(yīng)該還能有300億凈利潤(rùn)，也就是說(shuō)在這種情況下，買(mǎi)入點(diǎn)應(yīng)該小于3750億元，按照245.85億股，應(yīng)該在15.25以下的價(jià)格買(mǎi)入。

這樣的價(jià)格如果真到了，肯定合適買(mǎi)入。因?yàn)闃O簡(jiǎn)算法忽略了兩點(diǎn)，一是長(zhǎng)江電力的折舊，二是長(zhǎng)江電力的財(cái)務(wù)費(fèi)用。折舊比較簡(jiǎn)單，本來(lái)是打算用100年的，現(xiàn)在只用了三四十年就折舊完了，多折舊的部分本來(lái)是可以作為利潤(rùn)的。21年的折舊是130億左右，現(xiàn)在注入烏白，新增折舊估計(jì)90~100億左右，兩項(xiàng)合起來(lái)也有200多億折舊，如果按照實(shí)際折舊也就100多億，還有100多億作為凈利潤(rùn)，關(guān)鍵這些折舊并不需要現(xiàn)金支出，所以自由現(xiàn)金流比凈利潤(rùn)高多了。財(cái)務(wù)費(fèi)用就更簡(jiǎn)單了，建設(shè)大壩都是借款來(lái)的錢(qián)，越還越少，需要支付的利息費(fèi)用也少了很多。

三、買(mǎi)入及賣出點(diǎn)規(guī)劃

所以如果少折舊一半，凈利潤(rùn)也有400億，那樣的話，買(mǎi)入市值就是5000億元，折算成股價(jià)也就是20.33元，這是合理估值下限。所以低于20.33元買(mǎi)入也是合理的，如果真到了15.25元，應(yīng)該買(mǎi)更多。如果從賣出的角度看，最壞的凈利潤(rùn)300億遇上最好的25倍估值，也是7500億市值，股價(jià)在30.50可以開(kāi)始賣出。如果是最好的情況400億加最好的估值25倍，賣出價(jià)格應(yīng)該在40.67元，也就是突破萬(wàn)億市值，可以賣出。但如果考慮未來(lái)折舊減少和財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，合理估值還要提升，不過(guò)到了那時(shí)候再說(shuō)吧。

所以按照極簡(jiǎn)估值來(lái)看，低于20元可以買(mǎi)入，低于15元?jiǎng)t可以重倉(cāng)買(mǎi)入，中間設(shè)置分批次買(mǎi)入。至于賣出計(jì)劃，在本年度，高于30元以上可以少量減倉(cāng)，高于40元就要全部賣出。中間可以分批次賣出。到達(dá)30元很難，但去年到過(guò)24元，難度沒(méi)有想象那么大，超過(guò)40元還是有一定想象力的。20~30元的區(qū)間以持有不動(dòng)為主。如果真出現(xiàn)這樣的價(jià)格，大概率掙錢(qián)，雖然我很有可能會(huì)長(zhǎng)線持有而不賣出。

關(guān)鍵詞： 長(zhǎng)江電力 財(cái)務(wù)費(fèi)用 沒(méi)有增長(zhǎng)