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免責聲明：本文僅是個人投資過程中的思考和階段性梳理，本人只是一個普通小散，文章觀點不一定正確，投資水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的風險，請保持獨立思考，市場有風險，投資需謹慎，文章觀點僅作交流之用，不構成任何投資建議，讀者朋友請勿據此操作！

【資料圖】

熟悉我的朋友都知道，在指數投資部分，我比較喜歡SmartBeta策略，在之前的“聰明指數”戰斗基系列文章里面，我已經介紹過了很多關于SmartBeta策略指數的內容及相關跟蹤基金，這篇文章我們來介紹一下基于滬深300基準指數的“價值成長雙引擎”策略增強基金：滬深300成長ETF (SH562310)和滬深300價值ETF(SH562320)，在具體介紹這兩只策略加強指數基金前，讓我們先回顧一下“SmartBeta策略指數”的核心內容：

所謂SmartBeta策略就是“聰明指數”,在選取成分股及分配權重的時候會加入一些聰明策略因子以實現對基礎指數的增強效果，實現相對于基礎指數的超額收益，對于聰明策略其實很好理解，比如我們每個人買股票時的各種標準都可以看成廣義的復合策略，比如有的人喜歡右側交易（動量因子），有的喜歡基本面分析（質量因子），有的喜歡撿便宜的（價值因子），有喜歡高分紅的（紅利因子），有喜歡盤子小的（小盤因子），有喜歡成長股的（成長因子），有的人喜歡波動幅度小的（低波動因子），當然可能選股標準可能很多，比如我可以構建一個專屬于量子咸魚的“量子咸魚因子”：

買入弱周期行業、高ROE并且市場容量還沒到天花板、凈利潤含金量高并且不吝嗇分紅的低估龍頭企業

那么對其中的選股標準加以量化就可以得到一個復合策略：

弱周期行業（行業因子）、高ROE（質量因子）并且市場容量還沒到天花板（成長因子）、凈利潤含金量高并且不吝嗇分紅（紅利因子）的低估（價值因子）龍頭（市值因子）

在明白了聰明指數的含義之后，我們先看看基于底層資產視角下的基金分類，尤其是關注下策略指數基金部分的細分品種分類：

注：圖片內容來自“量子咸魚”制作

對于基金投資者而言，在資產配置時，按照基金的底層資產分類一般分為股票基金、混合基金（偏股混合基金+偏債混合基金）、債券基金（純債基金+二級混合債基+可轉債基金）、貨幣基金（或各種寶寶類），其中股票基金里面又細分為主動型股票基金、FOF基金、指數增強基金、指數基金等。對于指數基金里面，根據應用的策略不同，又可以細分為傳統市值加權型規模指數、策略加權型指數（SmartBeta指數）、行業/主題指數。

本文的主角滬深300成長ETF (SH562310)和滬深300價值ETF(SH562320)是基于價值策略（股息收益率、每股凈資產與價格比率、每股凈現金流與價格比率、每股收益與價格比率）及成長策略（主營業務收入增長率、凈利潤增長率、內部增長率）對基準滬深300指數進行策略增強：

注：圖片內容來自“量子咸魚”制作

我們看看SmartBeta策略指數與其他兩類指數的差別及各自的特點：

1.傳統市值加權型規模指數（市值因子）

如果將所有指數的投資策略進行廣義的因子化，那么傳統市值加權型規模指數暴露的就是“市值因子”，也即策略傾向大市值的股票，目前的寬基指數像滬深300、中證500、中證100等，采取的都是市值加權策略。

2.策略加權型指數（SmartBeta因子）

如果一個指數上應用了各種策略來進行選股和分配權重，那么就變成了一個策略加權型指數，策略加權又分為兩重暴露：在選股上的策略加權+在權重分配上的策略加權

3.行業/主題指數（行業因子）

一些指數的行業劃分非常曖昧，可以看成主題指數，當然對于行業指數或者主題指數的區分對我們來說并不是非常重要，關鍵是看其能否能成為一個細分領域的投資工具，行業指數或者說主題指數本質上也可以看成一個策略指數，只不過暴露的是行業因子，同樣的市值加權型指數也是可以看成一個策略指數，只不過暴露的是市值因子，只不過對于“市值因子”和“行業因子”來說看上去并不是那么Smart，那么聰明，所以特地區分來看

常見的策略因子有：

a.紅利因子：從股息角度，高股息率的股票一般估值也比較低，同時如果一個企業股息率高，那么說明公司賬上現金不是很緊張，企業掙到的是真金白銀，凈利潤含金量也比較高，而且財務造假的公司是不會舍得大量分紅的，股息率高的企業從概率上來講也是“好學生”，所以紅利因子可以看成是輕量級的“價值+質量”復合因子,紅利因子的有效性還是比較好的；

應用紅利因子的常見指數有：深證紅利、中證紅利、上證紅利、消費紅利等

b.低波因子：市場熱門股往往估值較高，應用低波因子的指數挑選那些低波動、短期不受市場關注的股票，低波動的股票往往估值也比較低，有點類似于價值因子的感覺,不過低波因子更多的是關注估值，本質上還是價值策略，有效性要比紅利因子差一些，不過還是可以跑贏基準指數的;

應用低波因子的常見指數有：500SNLV,300SNLV；

c.價值因子：從估值角度去篩選企業比如市盈率、市凈率、股息率、市現率等，當然還有AH估值輪動策略（比如50AH優選大幅跑贏上證50指數），從正統價值投資的角度，分散投資低估值的企業大概率收益率不會差,單一價值策略因為沒有考慮基本面的情況，有效性要比紅利因子差一些，不過還是可以跑贏基準指數的；

應用價值因子的常見指數有：比如本文主角滬深300價值ETF、深證價值；

d.質量因子：從指數成分股質地角度去篩選企業，正所謂“好投資=好賽道+好企業+好價格”，常見的細分質量策略有：基本面策略/龍頭策略+高ROE策略+護城河策略，市場上目前主流的就是基本面/龍頭策略+高ROE的策略，基本面策略從基本面規模角度選擇股票，可以降低成分股市值波動對指數的影響，有效降低“指數基金接盤”概率，高ROE策略挑選ROE高的企業，ROE是企業內生增長和估值溢價的核心驅動力，高ROE為投資者指明了一個路標，通常對應的都是長牛賽道，高ROE策略往往是和其他策略一起疊加使用，單一應用高ROE策略效果并不好；

e.成長因子:主要是關注企業的基本面指標的成長性，比如營收成長性、凈利潤成長性或者息稅前利潤成長性等等；

應用成長因子的常見指數有：比如本文主角滬深300成長ETF；

f.動量因子：主要是應用趨勢投資的理論，把樣本股中股價比較強勢的挑選了出來，往往對應于股票一般的"底部磨底、中段上漲、高位震蕩、高位下行"四階段運行模型中的"中段上漲"的階段，吃魚吃到了中段，但是往往需要結合成長因子才能發揮作用;

g.行業中性策略：行業中性處理可以使得在寬基上應用策略時使得行業配置更加均衡，因為因子本身就有一定的行業屬性，可以規避策略對某個行業的偏重；

h.等權重策略：成分股的權重相同，前十大權重很分散，在指數調倉日會將漲的比較好的個股的權重調回等權重，相當于“自帶高拋低吸、估值輪動”，但是對于這種倉位配置理念我并不是完全認同，尤其是在一些遵循強者恒強邏輯的行業中應用，比如醫藥行業，目前的帶量采購加速了市場份額向行業頭部集中，強者恒強馬太效應凸顯，如果對于這種遵循強者恒強邏輯的行業中應用等權因子，可能造成對行業龍頭的倉位配置不足，影響投資收益；

應用等權重策略的常見指數有：養老產業、醫藥100、300等權；

回到本文的主角滬深300成長ETF (SH562310)和滬深300價值ETF(SH562320)上來，先讓我們看看其各自的編制規則：

選樣空間：滬深300成長ETF和滬深300價值ETF的選樣空間都是滬深300指數樣本股；

量子咸魚解析：滬深300成長、滬深300價值指數的基準指數是滬深300，選樣空間自然和滬深300一致，從滬深300樣本空間里面選擇成分股，本身流動性就不會差了；

選樣方法：

注：圖片內容來自中證指數官網

量子咸魚解析：成長因子在選股上的體現主要在營收增速、凈利潤增速、ROE三個核心指標上，營收增速、凈利潤增速非常好理解，企業業績的成長性最終都要落實在營收、凈利潤的增長上，對ROE的篩選非常有意思，ROE作為企業護城河的指向標能夠很好的體現出企業的盈利能力，通過將ROE與營收、凈利潤增速相結合可以很好地挑選出那些成長性好、基本面扎實的優秀成長股，選取成長評分最高的100家企業作為滬深300成長成分股，嚴格來說，滬深300成長=成長因子+一定程度的質量因子，價值因子主要是股息收益率、每股凈資產與價格比率、每股凈現金流與價格比率、每股收益與價格比率，對應的其實就是股息率、市凈率、市現率、市盈率，選取的是價值策略的經典指標；

權重分配：

注：圖片內容來自中證指數官網

量子咸魚解析：滬深300成長、滬深3000價值指數在權重分配上屬于市值加權，成分股權重上限10%，成分股每半年調整一次，滬深300成長、滬深300價值指數僅在選股時進行策略因子暴露，在權重分配上不進行雙重策略因子暴露；

前十大權重：

滬深300成長指數前十大權重：

注：圖片來自中證指數官網

滬深300價值指數前十大權重：

注：圖片來自中證指數官網

量子咸魚解析：可以看到滬深300成長、滬深300價值指數在前十大權重上對策略風格的體現就很明顯了，比如滬深300成長中處于新能源賽道的寧德時代、隆基綠能，處于白酒賽道的瀘州老窖，處于CRO賽道的藥明康德等，對于滬深300成長指數的成分股行業分布上側重高成長性的行業，滬深300價值指數中處于銀行業的平安銀行、招商銀行、工商銀行、交通銀行，保險行業龍頭的中國平安，收息股長江電力等，指數整體的估值會低很多，在市場行情整體下跌的時候，滬深300價值指數會抗跌很多；

策略指數超額收益表現：

注：圖片來自wind

量子咸魚解析：從基期統計，滬深300成長指數和滬深300價值指數均跑贏了同期滬深300指數，并且滬深300成長指數跑贏幅度更大；

“價值成長雙引擎”增強策略進攻防御性分析：

注：圖片來自wind

量子咸魚解析：從上漲行情進攻性和下跌行情防御性角度看，從2016年1月29日-2021年2月5日的上升段行情中，滬深300成長指數明顯跑贏了滬深300指數，滬深300成長指數呈現更好的進攻性，在2021年2月18日往后的下跌行情中，滬深300價值指數明顯跑贏了滬深300及滬深300成長指數，滬深300價值指數呈現更好的防御性，如果能在市場整體行情較好時切換為滬深300成長指數，在市場整體呈現弱勢時切換為滬深300價值指數，那么基于滬深300基準指數的“價值成長雙引擎”增強策略就可以獲得雙重輪動超額收益；

跟蹤標的：

跟蹤滬深300成長指數的銀華滬深300成長ETF(SH562310)及跟蹤滬深300價值指數的銀華滬深300價值ETF(SH562320)，流動性良好，滬深300成長ETF (SH562310)和滬深300價值ETF(SH562320)都是可以場內交易的ETF產品，交易靈活且費率更低；

最后總結一下：

SmartBeta聰明策略指數通過在選取成分股及分配權重時加入SmartBeta策略因子以實現對基礎指數的增強效果，滬深300成長指數在選股上通過營收增速、凈利潤增速、ROE三個核心指標進行策略加權，進攻性更強，滬深300價值指數在選股上通過股息率、市凈率、市現率、市盈率等經典價值指標進行策略加權，防御性更強，如果能在市場整體行情較好時切換為滬深300成長指數，在市場整體呈現弱勢時切換為滬深300價值指數，那么基于滬深300基準指數的“價值成長雙引擎”增強策略就可以獲得雙重輪動超額收益，跟蹤滬深300成長指數的滬深300成長ETF(SH562310)及跟蹤滬深300價值指數的滬深300價值ETF(SH562320)，流動性良好，都是可以場內交易的ETF產品，交易靈活且費率更低，對于想相對大盤滬深300獲取超額收益的基金投資者而言值得關注。

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關鍵詞： 基準指數 超額收益