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大家好，我是“知所尋”，好久沒有和大家分享$中國中免(SH601888)$ 的動態(tài)了。作為中免的堅定持有者，這是拿中免的第4個年頭。在這4年中，經(jīng)歷過中免從80~400的輝煌，也經(jīng)歷過因?yàn)橐咔榉揽貛淼墓蓛r的暴跌，也算是一個對中免了解比較透徹的長期投資者。

(相關(guān)資料圖)

今天跟大家匯報一下中免最近的動態(tài)。

春節(jié)期間旅游市場火熱，海南的多項(xiàng)旅游數(shù)據(jù)均創(chuàng)新高（相關(guān)數(shù)據(jù)來源很多，這里就不一一列舉了）。節(jié)后，中免走了一個利好兌現(xiàn)的形式，放量大陰線+持續(xù)陰跌，完全背離最近消費(fèi)股的行情。在旅游板塊里，中免也是弱的沒朋友。

中免這樣的走勢，是市場交易的結(jié)果，4000億的市值，難以被一方力量撼動，是私募、公募、散戶、信托、保險等共同競價的結(jié)果，一定有其合理性！！

今天和大家說下“喜與憂”！（重點(diǎn)在：憂慮點(diǎn)，可以直接看大標(biāo)題“三”）

一、 喜

（1） 疫情翻篇，帶來的旅游復(fù)蘇

這部分直接粘貼數(shù)據(jù)：“海南省旅游和文化廣電體育廳消息，今年春節(jié)假期，海南省接待游客總?cè)藬?shù)639.36萬人次，同比增長18.2%；實(shí)現(xiàn)旅游總收入92.98億元，同比增長23.5%”。

我自己統(tǒng)計了一些圖表，反應(yīng)了過去三年春節(jié)的情況，可能更直觀一些。

注：三亞免稅城位于海棠灣

海口的數(shù)據(jù)，要聚焦在新海港，中免海口國際免稅城的會成為中免新的增長動力。

“據(jù)了解，1月21日至27日，海口市海事部門對往返瓊州海峽兩岸港口的1673艘客輪安全監(jiān)管，保障旅客安全通行79.1萬人次、車次安全通行19.3萬輛，分別比2019年疫情前增長35.4%、23.2%和27.8%”。

元宵節(jié)后，海南的數(shù)據(jù)依然較好，官方各種渠道的數(shù)據(jù)頻出，我這里是列舉部分的數(shù)據(jù)作為參考。

·海口機(jī)場數(shù)據(jù)：2023年元宵節(jié)后，穩(wěn)定在7.5w-8w人/天左右；2022年元宵節(jié)后。客流在5.5萬人/天上下。（2022年2月，全國疫情并沒有大規(guī)模擴(kuò)散，海南市場也很火熱）

·三亞機(jī)場數(shù)據(jù)：2023年2月份，三亞機(jī)場每日起落架次201.6架左右；2022年2月上旬，機(jī)場每日起落架次257架左右（自己跟蹤數(shù)據(jù)推斷，具體要等官方數(shù)據(jù)）。

小結(jié)：今年春節(jié)較早，全國疫情剛剛達(dá)峰后就迎來春節(jié)，看春節(jié)前5天的數(shù)據(jù)，我個人還是比較滿意的。元宵節(jié)后，熱度不減，最起碼在游客人數(shù)上，我覺得可圈可點(diǎn)。

（2）折扣力度縮減，利潤提升

這件事情要辯證看待：對于投資人來說，折扣力度減小當(dāng)然是好事。

香化在免稅品中占比最大，但是因?yàn)楸Ｙ|(zhì)期的問題，也是免稅城抓緊周轉(zhuǎn)的品種。中免在疫情期間通過線下瘋狂打折，線上加大促銷來緩解自己的“存貨”問題，一度做到單件7折，三件6.5折等瘋狂折扣。

根據(jù)我的草根了解，目前的折扣基本在8折左右，部分暢銷品牌是8.5折。

折扣力度減小，直接提升了經(jīng)營利潤情況。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)報道：春節(jié)期間，海南市場免稅人均購物額達(dá)到了9959元的歷史新高。想2020年，才人均3000多，這個進(jìn)步是巨大的。

二、 中性信息

產(chǎn)品庫存問題：三亞有部分產(chǎn)品缺貨

庫存是把雙刃劍，需要強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系進(jìn)行結(jié)合。

·第一次跟頭：中免在2020年，因?yàn)殡x島免稅大火，曾大力增加庫存來應(yīng)對客流。但遇到了2021年中旬疫情的反復(fù)+韓國免稅對內(nèi)地的瘋狂傾銷。一時非常被動。

·第二次跟頭：2021年優(yōu)化庫存水平，但遇到了2022年的疫情黑天鵝，免稅消費(fèi)場景喪失。讓公司不得不打折扣出庫存，防范到來的財務(wù)計提。

·第三次（目前）情況：較低庫存狀態(tài)，伴隨著疫情的結(jié)束，使短期客流大增，客流的進(jìn)入消化了前期的庫存（好處）；但新的問題凸顯—暢銷品缺貨（缺點(diǎn)）。不過已中免的產(chǎn)業(yè)鏈水平，應(yīng)該很快能解決這個問題。

三、 隱憂

（1）國門放開：出境游復(fù)蘇

這個言論最近最熱，價值傳統(tǒng)旅游圣地“新馬泰”紛紛公布了針對中國人的旅游政策，促進(jìn)海外游的發(fā)展。

幾天前，上海公布的數(shù)據(jù)：“過去一個月，上海公安出入境管理部門共受理中國公民出入境證件超38萬證次“。

微博熱搜：“上海人在排隊(duì)出國”！這種消息面，更強(qiáng)化了“出境游”的火熱，反方面印證了“中免海南游客，將會被分流”這個假設(shè)。

中免是機(jī)構(gòu)股，機(jī)構(gòu)占比很大，上海的機(jī)構(gòu)在里面舉足輕重。

目前這個“假設(shè)”難以證偽，在過去兩年反復(fù)發(fā)酵，很多人認(rèn)為中免是“疫情受益股”，我相信，本文發(fā)出去，也會有球友在下面回復(fù)“放開了，誰還去海南？”

我還是拿2011-2020年的數(shù)據(jù)

在那十年，出境游剛剛流行，身邊人紛紛出國玩。中國人養(yǎng)活了韓國免稅，帶火了新馬泰旅游經(jīng)濟(jì)，全球撒錢。

跨境電商的政策與2017年出臺，離島免稅政策2019年傳聞，2020正式出臺。這些政策出臺就是為了促進(jìn)國人把消費(fèi)潛力留在國內(nèi)做出的政策。

再看上圖：那十年，海南的旅游人數(shù)年度復(fù)合增長16.65%，并沒有受到出境游大火的影響。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，海南和境外的重疊人數(shù)也就5%左右。而且，疫情期間，一年可能僅旅游一次，現(xiàn)在可能一年兩次，是否真的對中免有影響需要論證。

正是因?yàn)檫壿?strong>“難以證偽”，也不好推翻，咋說都對。

這就是不確定性！

面對不確定性，回避是正常的，對于機(jī)構(gòu)的資金更是如此。目前真的放開了，真的要看“海外分流”的結(jié)果了，市場選擇回避。等劍落下來，也完全可以理解。

這種事情，太難證偽。

海南的數(shù)據(jù)，全國的旅游數(shù)據(jù)都沒有完全公布。中免需要公布一個數(shù)據(jù)，來向市場證明自己的能力。

（2）利好兌現(xiàn)：情緒面

A股市場最無語的事情，就是在預(yù)期別人的預(yù)期。年后首日大跌，就是機(jī)構(gòu)預(yù)期的整體兌現(xiàn)。目前中免沒有“估值”提升邏輯，是因?yàn)槭袌鲈诘葦?shù)據(jù)。

券商給中免2023年歸母凈利潤的一致性預(yù)期為130-140億上下。這個凈利潤我認(rèn)為是有可能實(shí)現(xiàn)的，海口免稅城銷售爬坡，三亞免稅城一期二號地放開，出境游機(jī)場免稅的收入增加都是正向因素。

但目前市場缺少強(qiáng)有力的數(shù)據(jù)，去證偽“分流”邏輯，這個不確定性導(dǎo)致了資金的回避，影響了公司的長期估值水平。一旦邏輯理順，資金變回回來。

那時候，便是利潤與預(yù)期的雙擊。

（3）疫情反復(fù)

有傳聞新的變異株出現(xiàn)。這種鬼故事，我就說一句話，昨晚的表彰大會“疫情我們已經(jīng)取得階段性勝利成果”，已經(jīng)為我們指明方向。

多說不宜

總結(jié)：

很長時間沒有發(fā)文了，為中免節(jié)前走得不錯，大家都很開心。最近跌的很慘，各種故事又出來了，我來給大家梳理下思路。

價值投資的魅力在于，可以清晰感受到企業(yè)經(jīng)營的變化與成長；當(dāng)然，也能感受到企業(yè)經(jīng)營的不易，雖然中免是央企，但是這三年也非常的波折。很多挫折都是短期的，業(yè)績會證明一切，護(hù)城河依然深厚。我與大家一起持有，守候。

我是知所尋，深度分析，持續(xù)跟蹤$中國中免(SH601888)$

記得關(guān)注哦！！！

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