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1、巴菲特談企業(yè)估值和回購

股東：

(資料圖)

當(dāng)公司股價(jià)高于它的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，公司如果選擇回購，你的看法是什么？

巴菲特：

股價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)回購股票，對(duì)股東有害，就像在股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)增發(fā)股票一樣。

這是老生常談的，當(dāng)時(shí)，其中最難的部分是得知道內(nèi)在價(jià)值。

可口可樂公司是一個(gè)好例子。

我想很多人認(rèn)為可口可樂在以很高的價(jià)格回購股票，因?yàn)樗麄冎豢促~面價(jià)值和PE（市盈率）。但內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)不止賬面價(jià)值和市盈率，任何時(shí)候，只要有人給你一些簡(jiǎn)單的公式來計(jì)算內(nèi)在價(jià)值，忽略它吧。

你必須得理解企業(yè)理解生意才行，那些理解可口可樂生意的管理層，他們很坦率地說，多年來，通過回購股票，可口可樂將增加剩余股東的每股價(jià)值。

就像我說的，那些不懂可口可樂的人，那些套公式企業(yè)價(jià)值的人，真的看錯(cuò)了可口可樂的內(nèi)在價(jià)值。

當(dāng)我們擁有一個(gè)美妙的生意時(shí)，我們傾向于使用這個(gè)生意賺來的現(xiàn)金，來讓這個(gè)生意變得更好，如果其股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值，我們當(dāng)然贊成回購。

我想說的是，如果這真是一家好生意，我們可能算出來的內(nèi)在價(jià)值比很多人都高。

查理和我都對(duì)好生意充滿敬意，這是多年投資的積累，我們打心底里尊重杰出企業(yè)的力量，我們知道好企業(yè)有多么稀缺。

如果管理層在股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)回購，我們鼓掌歡迎！

節(jié)選自1996年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第26個(gè)問題，大唐煉金師2023年1月30日上午耗時(shí)35分鐘翻譯制作。

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2、巴菲特談讀年報(bào)

股東問：

我知道你讀了巨多的年報(bào)，你想通過讀財(cái)報(bào)得到什么信息？你希望證監(jiān)會(huì)要求公司在財(cái)報(bào)中披露什么？

巴菲特：

我想盡可能地知道公司的真正情況，公司的管理者是什么樣的人、對(duì)公司怎么想，這些東西很難通過規(guī)定，來讓每個(gè)公司都在財(cái)報(bào)中寫出來。

我想要的報(bào)告是：

假設(shè)我擁有一家公司的一半，而我離開一年，我的合伙人擁有公司的另一半，當(dāng)我回來時(shí)他給我寫了份報(bào)告書，告訴我過去一年發(fā)生的事情，以及他對(duì)未來的展望，我理想中的年報(bào)應(yīng)該和這份報(bào)告書一樣。

我不知道證監(jiān)會(huì)有什么方法，能讓每家公司都寫出那種理想年報(bào)，但那種年報(bào)是我追尋的目標(biāo)，證監(jiān)會(huì)要求公布的信息有很多，有些很有用，但是公司寫年報(bào)的真正意圖是什么呢？如果是一份打官腔的文件，那我就沒有什么興趣。

我閱讀年報(bào)的時(shí)候，喜歡理解各種企業(yè)在發(fā)生什么的感覺。

假如我有一家公司的股票，該公司行業(yè)內(nèi)中還有8家公司，我希望都讀一讀，除非我知道其他8家公司的情況，否則我怎么能理解我的公司做的怎么樣呢?

我想了解公司的市場(chǎng)份額、利潤(rùn)、利潤(rùn)變化趨勢(shì)等，除非了解整個(gè)行業(yè)情況，否則我不可能成為一個(gè)聰明的投資者。

因此，我試圖從大量年報(bào)中獲得這些信息。

多年來，在伯克希爾作商業(yè)決策的時(shí)候，我發(fā)現(xiàn)閱讀大量報(bào)表很有幫助。

假如我想對(duì)某家公司投資，我會(huì)想要用放大鏡觀察它的業(yè)務(wù)和管理層。

你用不著弄懂所有的東西，你只需要弄懂你想投資的那家公司，這件事必須得你自己去做，沒有人能去替你去看懂一家公司。

你不能指望從券商研報(bào)中得到任何東西，你得自己去分析，我不記得我曾從券商研報(bào)中，得到過任何投資點(diǎn)子，不過，我們從公司年報(bào)中得到了很多投資點(diǎn)子。

查理?

芒格：

閱讀一份年報(bào)挺費(fèi)時(shí)間的，即使相對(duì)簡(jiǎn)單的企業(yè)年報(bào)也要不少時(shí)間，假如你要真的想理解企業(yè)，其實(shí)并不那么容易。

巴菲特：

對(duì)。就算是我們熟悉的企業(yè)，我們知道哪些內(nèi)容可以跳過，我們讀一份年報(bào)也需要45~60分鐘。

假如某行業(yè)有6~8家公司，那么我們就需要花費(fèi)6小時(shí)以上，另外還有季報(bào)等很多其他材料需要閱讀。

研究企業(yè)就是吸收關(guān)于這家企業(yè)的信息，判定哪些信息有用，哪些信息沒用，將孤立的點(diǎn)連接起來，這就是要下的工夫。

你不可能依靠觀看上下波動(dòng)的K線圖，或者通過閱讀市場(chǎng)評(píng)論、期刊雜志或任何類似的東西來研究企業(yè)。

那是沒用的，你必須理解企業(yè)，這就是秘訣所在。

節(jié)選自伯克希爾股東大會(huì)1996年上午場(chǎng)第43個(gè)問題，大唐煉金師翻譯于2023年2月6日。

3、巴菲特再談管理層，管理層不是唯一標(biāo)準(zhǔn)

股東問：

在今年（1995年）年報(bào)的第23頁，你談到你的收購標(biāo)準(zhǔn)之一是管理層。

你覺得什么是好的管理，以及你是如何衡量管理層的?

巴菲特：

商業(yè)模式好的企業(yè)不需要多好的管理，我的意思是，這才是偉大的企業(yè)。

而商業(yè)模式差的，才需要好的管理，只有管理有方，才能生存，才能走向成功。

不過要強(qiáng)調(diào)，我們希望的是好的管理人員在好企業(yè)里。

我們喜歡那種了解自己的企業(yè)、熱愛自己的企業(yè)、愿意像對(duì)待合伙人一樣對(duì)待股東的管理層，不過管理層不是全部，我們還關(guān)注企業(yè)的基本面。

假如我們旗下有一個(gè)經(jīng)理人我們認(rèn)為很優(yōu)秀，但是此人在管理一個(gè)商業(yè)模式糟糕的企業(yè)（我們以前投資過糟糕的企業(yè)），我們所能采取最好的辦法莫過于把這人調(diào)出來，放到別的企業(yè)里去。

各家企業(yè)的管理層的差距就好比天上和地下。

管理層們的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和美國(guó)奧運(yùn)會(huì)體育項(xiàng)目的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)截然不同，管理層并沒有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和選拔流程，所以，有些經(jīng)理人很有能力，不過也有很多很平庸。

我認(rèn)為在一些案例中，誰的業(yè)績(jī)出色是一目了然的。

就像尋找一個(gè)棒球手，指望其將來能打出300分，我們傾向于選擇以前能打出350分的棒球手。

假如有個(gè)人說，“我去年打出127分，不過我現(xiàn)在買了新球棒，而且還請(qǐng)了新教練，所以我將來一定能打出300分。”

那么我們對(duì)此非常懷疑。

一個(gè)過往來看能力不足的打擊手，突然宣稱自己變成一個(gè)全明星打擊手，我們不怎么相信。

節(jié)選自1996年伯克希爾股東大會(huì)下午場(chǎng)第三個(gè)問題，大唐煉金師翻譯。

4、巴菲特：分散是對(duì)無知的保護(hù)

股東問：

我對(duì)你們經(jīng)營(yíng)如此分散，投資又如此集中很感興趣。

我研究過你所有的年度報(bào)告，你一直持有很多公司的股票，但在1987年，你的證券投資組合一項(xiàng)只有3只股票。

而且我注意到，幾乎所有年份，當(dāng)你進(jìn)行一項(xiàng)新的投資，你的買入額總是在總投資額的5%~10%之間，我問問我的理解對(duì)嗎？

巴菲特：

你的理解是不正確的。

因?yàn)槲覀冊(cè)谏弦环菽陥?bào)的投資組合一項(xiàng)中，只列出了超過6億的持倉，所以，我們有一些你看不到的持倉。

1、有些是因?yàn)樗鼈兪且?guī)模較小的公司，我們無法購買很大的金額。

2、有些被我們收購了，就不被歸為證券投資組合了。

3、有些我們甚至可能因?yàn)槲覀冊(cè)趻伿酃善被蚬蓛r(jià)波動(dòng)，持倉少于六億。

我們喜歡把很多錢投入到我們喜歡的生意上，這又回到了多元化的問題。

我們認(rèn)為對(duì)任何知道自己在做什么的人來說，多元化都沒有什么意義。

分散是一種對(duì)無知的保護(hù)手段。

假如你要確保你絕不大幅跑輸大盤，那么你就該每家公司都買點(diǎn)。

這是一種傳統(tǒng)做法，假如你的目標(biāo)就是達(dá)到市場(chǎng)平均水平，那么這種分散能確保你不被炒魷魚，但是照我們看，這種分散就是一種坦白，坦白自己并不懂自己投的企業(yè)。

分散沒有錯(cuò)，對(duì)于不知道怎樣分析企業(yè)的人來說，分散非常合理的選擇。

但假如你知道如何分析公司，如何給企業(yè)估值，那么持有30、50只股票就是瘋狂之舉，因?yàn)闆]人能看懂那么多的好公司。

不去多買自己心中最好的公司，卻把錢投進(jìn)你心目排名第30的好公司，在查理和我的眼里，這種行為簡(jiǎn)直是瘋了。

你知道，基于個(gè)人投資組合，我擁有一支股票，但這是我知道的生意。這讓我很舒服。

我是否需要擁有其它29只股票，才算分散？這簡(jiǎn)直是無稽之談。

在伯克希爾，我可以挑選出三家公司，如果它們是我們唯一擁有的公司，并且能容納我們?nèi)康馁Y金，我會(huì)樂開花，而且我還會(huì)把我所有的錢都放在伯克希爾。

事實(shí)上我們需要找到更多好公司，而且我們需要不斷增加投資，但是，一般人不會(huì)遇到我們這種需要不斷找投資對(duì)象的情況（錢太多）。

一般一輩子能找到三個(gè)絕妙的生意，就能賺一輩子花不完的錢。

如果你看看這個(gè)國(guó)家是如何創(chuàng)造財(cái)富的，就會(huì)明白，財(cái)富不是由50家公司平均賺來的，是由一個(gè)個(gè)出色地業(yè)務(wù)靠競(jìng)爭(zhēng)力賺到的。

可口可樂就是一個(gè)很好的例子，很多財(cái)富都建立在這瓶飲料之上。

沒有50家或20家像可口可樂這樣的好公司，如果有，那就太好了，我們都可以買很多，在這些好公司里隨便分散，投資業(yè)績(jī)都和集中投資一家好公司一樣出色。

可惜找不到那么多好公司。

好在大多數(shù)人都不用被迫分散（大多數(shù)人沒有我們的煩惱）。

長(zhǎng)期來看，真正的好公司能輕松應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。

投資3家這樣的好公司，好過投資100家普通的公司。

事實(shí)上，這樣投資反而更加安全，比投資50家著名的大公司風(fēng)險(xiǎn)更低。

如果你在你的生活中搞懂了3家好公司，那你就會(huì)變得非常富有，壞事不會(huì)同時(shí)發(fā)生在這三個(gè)公司身上，我的意思是，這就是真正好公司的特點(diǎn)。

我可以向你保證，如果我自己家未來30年里的財(cái)富進(jìn)行投資，那我寧愿從我們投資的企業(yè)里選擇3個(gè)，而不是去投一個(gè)由50家企業(yè)組成的投資組合。

出自1996年伯克希爾股東大會(huì)下午場(chǎng)第4個(gè)問題，大唐煉金師翻譯整理。

5、巴菲特：不要等到恐慌才去買偉大的公司

股東問：

你說過，如果能找到并買入三個(gè)好公司，就能賺一輩子花不完的錢

我發(fā)現(xiàn)了三家好公司：可口可樂、吉列和麥當(dāng)勞，但我還沒把我的錢投資進(jìn)去。

如果我的人生還很長(zhǎng)，我的投資周期是30年以上，那我現(xiàn)在是等上一兩年，等一個(gè)好價(jià)格，還是現(xiàn)在就介入，長(zhǎng)期持有?

巴菲特：

我不會(huì)對(duì)你提出的三家公司作出任何評(píng)論，我談?wù)勍顿Y理念。

根據(jù)好公司的定義，好公司是能夠繼續(xù)在30年內(nèi)保持卓越的公司，假如一家公司只能好3年，那就不是好公司。

所以投資的理念應(yīng)該是這樣的：

假如你要出國(guó)30年，你把錢投進(jìn)一家公司，你覺得很安心，可以不用交代任何關(guān)于該買賣的事情，就安心地離開，而且你知道等回來的時(shí)候，這家公司依舊是一家非常強(qiáng)大的公司。

這樣的公司立刻買下來最好。

我們其實(shí)也可以在一些好企業(yè)上做波段，但是好企業(yè)太難找，而且很容易賣了以后就不能以原價(jià)買回。

如果你坐在那里，期望出現(xiàn)恐慌，好趁機(jī)買進(jìn)那些好公司，就有點(diǎn)像殯葬業(yè)等待流感疫情的爆發(fā)，我也不知道這是不是一個(gè)妙招。

假如指數(shù)在3000點(diǎn)時(shí)，你害怕風(fēng)險(xiǎn)不敢買，那當(dāng)指數(shù)300點(diǎn)的時(shí)候，你敢買嗎?

除非你在特定的有利時(shí)間點(diǎn)碰巧得到了資金，否則你不可能受益于市場(chǎng)的極端情況。

所以我認(rèn)為主要任務(wù)還是尋找好企業(yè)。

菲利浦·凱睿是投資界的一位英雄，他今年99歲，在1924年，他寫了一本關(guān)于投資的書《債券購買》。

菲利浦尋找自己喜歡的企業(yè)，長(zhǎng)期持有，不被價(jià)格波動(dòng)影響，他的業(yè)績(jī)很好。

他的方法就是買進(jìn)企業(yè)的方法——假設(shè)股市不存在。

比如說，你家鄉(xiāng)小鎮(zhèn)上最好的企業(yè)主拜訪你，他說，“我的合伙人去世了，他擁有企業(yè)的20%，他的家屬對(duì)生意不感興趣，正在出售那20%的股份，價(jià)格可能看起來有點(diǎn)高，但是我覺得物有所值，你想買下來嗎？”

如果你了解而且喜歡那家企業(yè)，你也喜歡企業(yè)主的為人，而且價(jià)格聽起來也是合理的，我想可能就該買下它。

你不用擔(dān)心這家企業(yè)過幾天報(bào)價(jià)是跌還是升，因?yàn)楦揪蜎]有股市。

我認(rèn)為假如股票一年只能報(bào)價(jià)一次，大家投資就會(huì)明智很多，可惜現(xiàn)實(shí)中并非如此。

如果出現(xiàn)戲劇性的事件時(shí)，你正好有錢，或者正好得到一筆錢，那是你的運(yùn)氣好。

我們?cè)?964年運(yùn)氣不錯(cuò)，因?yàn)槊绹?guó)運(yùn)通出了詐騙事件。

所以我們也沾到了”流感疫情“的光，但是你不至于要把人生用在等待”流感疫情“上吧！

節(jié)選自1996年伯克希爾股東大會(huì)下午場(chǎng)第13個(gè)問題，大唐煉金師2023年2月13日翻譯。

6、巴菲特：變革可能會(huì)對(duì)我們不利

股東問：

我知道你們的投資原則是不懂不投，但是鑒于你們的驚人投資回報(bào)，我難以相信你們真的不理解高科技公司，我指的不僅僅是微軟，還有輝瑞制藥和強(qiáng)生公司。

這三家公司都已經(jīng)證明它們不僅僅有出色的產(chǎn)品、可靠的管理層，而且在別人很難進(jìn)入的市場(chǎng)中占據(jù)了不錯(cuò)的市場(chǎng)份額。

坦率來講，我沒有發(fā)現(xiàn)可口可樂公司的利潤(rùn)和輝瑞的利潤(rùn)有什么差別，它們都是非常優(yōu)秀的公司。

我想知道你們是否愿意再次回答這個(gè)問題。

巴菲特：

查理，要不你先來？

芒格：

如果我們發(fā)現(xiàn)了能弄懂而且我們覺得很有吸引力的東西，那么我們認(rèn)為買它是聰明的做法。

如果我們找不到我們能夠弄懂的公司，那么我們可能就會(huì)買輝瑞和微軟等，但是我們一直都能找到自己能弄懂的公司。

我們可不是對(duì)高科技公司不屑一顧，只是我們確實(shí)搞不懂，對(duì)于智慧更高的人而言，高科技公司可能是一個(gè)很好的投資目標(biāo)。

巴菲特：

我們看企業(yè)時(shí)，傾向于找到變革重要性較低的企業(yè)，變革可能會(huì)對(duì)我們不利，我們沒有能力預(yù)測(cè)變革到底會(huì)帶來什么。

例如，我們知道10年或20年后，軟飲料行業(yè)、剃須刀行業(yè)或糖果行業(yè)的情況大體上會(huì)怎樣。

微軟雖然是一家非常好的公司，由第一流的管理層管理，但是我們不知道10年或20年后微軟所在的行業(yè)會(huì)是怎樣的。

如果我們把賭注壓在別人身上，指望他預(yù)測(cè)未來，做我們做不到的事情，那么我只愿意把賭注壓在比爾·蓋茨身上。

我絕不會(huì)壓注其他人，最后，我們最希望還是我們自已能理解企業(yè)的走向。

華爾街總是喜歡說，如果一家企業(yè)將出現(xiàn)很多變革，那么就代表著會(huì)有很多機(jī)會(huì)。

其實(shí)，如果華爾街自己面臨很多變革這才是一個(gè)大機(jī)會(huì)（眾人笑）。

我們完全不認(rèn)為變革是機(jī)會(huì)，變革讓我們擔(dān)心，因?yàn)槲覀儾恢朗虑闀?huì)怎樣變。

我們尋找不怎么可能會(huì)變化的企業(yè)，既然我們不必去下那些判斷，那么我們干嘛去給投資增加難度呢？

有各種各樣我們不懂的東西，在我們可以對(duì)簡(jiǎn)單的東西下注的時(shí)候，我們干嘛要去對(duì)自己不懂的東西下注呢？

我能看我們的股東們堅(jiān)持簡(jiǎn)單的原則，你們理解我和芒格，這真的很棒。

節(jié)選自1996年伯克希爾股東大會(huì)下午場(chǎng)第14個(gè)問題，大唐煉金師翻譯于2023年2月14日情人節(jié)。

7、巴菲特：我們只關(guān)注企業(yè)

股東問：

隨著納指的上漲，如今市市對(duì)公司的估值用的都是市銷率，而不是市盈率，對(duì)此你擔(dān)心嗎？

巴菲特：

我們根本不關(guān)注這些，在我和查理的整個(gè)投資生涯中，總是能看到無數(shù)荒謬定價(jià)的案例，比如虛假的股市熱點(diǎn)傳聞，使得人們相信根本不會(huì)成真的東西。

這種事情一直都有，將來也不會(huì)絕跡，不過現(xiàn)在我們完全無視這些東西。

在年輕無知時(shí)，我們也曾做空這類弄虛作假的股票，不過，即使是很明顯的欺詐案例，也很難通過做空來掙錢。

找到這些欺詐案例并不難，猜對(duì)十年后的情況也不難，但是靠做空騙子公司賺錢卻難于上青天。

騙子總是很擅長(zhǎng)欺騙，而且我們不知道什么時(shí)候真相才會(huì)到來。

親身經(jīng)歷后我們才知道遠(yuǎn)離騙子企業(yè)，現(xiàn)在我們不試圖預(yù)測(cè)市場(chǎng)，以后也絕不這樣做。

我們努力尋找好公司，部分市場(chǎng)陷入瘋狂，對(duì)我們來說是無關(guān)緊要的。

我們不看指數(shù)、市盈率、市銷率或任何別的類似東西，我們只關(guān)注企業(yè)。

其實(shí)，股市在不在我們甚至都不覺得重要，假如可口可樂和吉列要退市，20年后才重新上市，那么我們還愿意擁有8%的可口可樂股份和11%的吉列股份嗎?

當(dāng)然，我們不介意它們退市，假如看到新聞?wù)f它們下跌，那么我們會(huì)在它們退市前再多買一些。

我們關(guān)心的是企業(yè)在做什么，就是這樣。

節(jié)選自1996年伯克希爾股東大會(huì)下午場(chǎng)第20個(gè)問題，大唐煉金師2023年2月15日翻譯，耗時(shí)25分鐘。

8、巴菲特談能力圈（專注）

股東問：

你如何定義迪士尼總裁艾斯納的能力圈？你擔(dān)心他會(huì)跳出來嗎?

巴菲特：

艾斯納已經(jīng)證明了他非常了解迪士尼。

你可以回顧一下從沃爾特到艾斯納之間的管理層，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們并沒有邁出能力圈。

迪斯尼有什么特別之處？如何讓它影響更多的人呢？這些才是迪士尼管理層需要做的事情。

迪士尼的優(yōu)勢(shì)之一就是：角色版權(quán)完全歸迪士尼所有。

米老鼠的好處是它沒有代理人，我是說，米老鼠是屬于全體股東的。

米老師不會(huì)在火了之后，要求重新談判，它不會(huì)說：“看看我在中國(guó)變得多么有名”或者其他什么。

如果你擁有這只老鼠，你就永久擁有了這只老鼠，艾斯納對(duì)此非常了解。

很明顯艾斯納并沒有邁出自己的能力圈，但是查理和我擔(dān)心我們自己會(huì)邁出自己的能力圈。

我們以前就邁出過能力圈，因?yàn)閳?jiān)守能力圈是很難的。

這可能是涉及人性的一部分，因?yàn)槿祟惪傆锌裢源蟮谋憩F(xiàn)，就像查理會(huì)說的，如果你是一只漂浮在池塘上的鴨子，天上一直在下雨，過了一段時(shí)間，你上浮了，你會(huì)認(rèn)為這是你自己的能力，而不是雨。

你知道，總有這樣的鴨子，我們都有可能成為這樣的鴨子。

但我認(rèn)為迪斯尼、可口可樂、吉列都非常專注。

我認(rèn)為我們收購的公司也都非常專注，這給了我們很大優(yōu)勢(shì)，若經(jīng)理人中誰覺得無聊了，決定不務(wù)正業(yè)一下，好顯擺自己有多聰明，我們一目了然。

查理？

芒格：

艾斯納很有創(chuàng)造力而且不相信預(yù)測(cè)。在動(dòng)畫電影行業(yè)里，這可是很好的性格組合。

巴菲特：

對(duì)，查理以前給哪家公司當(dāng)過律師，是二十世紀(jì)影業(yè)公司吧？

芒格：對(duì)。

巴菲特：

他知道一點(diǎn)點(diǎn)好萊塢的運(yùn)作方式，因此我們整整30年沒有購買任何電影公司股票，每次我走近一家電影公司，他就會(huì)大講他過去的那些故事。

在電影行業(yè)，一個(gè)人可以用別人的錢換自己的名望，名望和錢是一個(gè)危險(xiǎn)的組合，假如我能用你們的錢換我的名望那么毫無疑問我會(huì)被引誘的。

芒格：

部分電影公司讓我想起一家石油公司，那家石油公司被一個(gè)壞人掌控，大家曾經(jīng)說：“就算公司真的找到油田，也會(huì)被那個(gè)老家伙全偷走。”

電影行業(yè)的商業(yè)道德只有普通行業(yè)的一半。

巴菲特：

我們這可不是在說迪士尼啊。

迪斯尼對(duì)股東非常好，迪斯尼的股東靠電影掙到了錢，大多數(shù)電影公司掙到的錢落進(jìn)了各種各樣有關(guān)人等的腰包，股東得到的反而不多。

節(jié)選自1996年伯克希爾股東大會(huì)下午場(chǎng)第28個(gè)問題，大唐煉金師翻譯于2023年2月16日。

9、巴菲特芒格推薦書單

巴菲特：

查理，你最近在讀什么？

芒格：

好吧，我有點(diǎn)不好意思和大家說，因?yàn)槲椰F(xiàn)在在讀我十年前就該讀的東西，那就是關(guān)于生物學(xué)的部分，我之前讀過但是又放下了。

如果你讀進(jìn)化生物學(xué)家道金斯的《自私的基因》和《盲人鐘表匠》，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這些東西像魔術(shù)一樣神奇。

我的意思是，這些都是非常棒的書，有干貨，也很有趣，這些書中有一些單詞將會(huì)出現(xiàn)在下一本牛津詞典中。

《自私的基因》我讀了兩遍才徹底讀懂，我發(fā)現(xiàn)我一直都相信的東西是錯(cuò)誤的，能夠有這樣的體驗(yàn)是很好的。

我們總是說：“學(xué)習(xí)新知識(shí)不難，難的是丟掉成見。”

巴菲特：

我一直很喜歡讀傳記，但電腦改變了我的生活，我現(xiàn)在每周在電腦上玩橋牌大約10個(gè)小時(shí)，不幸的是，我不想放棄睡眠、飲食和投資，所以最近我更多是在讀財(cái)報(bào)，讀書讀的不多。

我推薦幾本經(jīng)典投資類書籍吧。

很明顯，我首推《聰明股票投資者》，這本書的第8章和第20章，你們真的應(yīng)該讀一讀。

所有重要的投資理念，都可以在這本書里找到，投資中最重要的有三個(gè)理念，那兩個(gè)章節(jié)強(qiáng)調(diào)了其中的兩個(gè)。

我提到投資的三個(gè)理念，我要詳細(xì)說一下這三個(gè)理念。

1、將投資視為擁有一家企業(yè)而不是買進(jìn)某種價(jià)格來回波動(dòng)的東西。

2、對(duì)待市場(chǎng)的態(tài)度。用正確的心態(tài)對(duì)待市場(chǎng)價(jià)格變化，對(duì)投資是一個(gè)巨大的幫助，這些在第8章里。

3、安全邊際。在書中的第20章講的，這就是說，不要試圖開著9800磅重的卡車通過承載能力為10000磅的橋。

應(yīng)該開車再找找路，找一座承載能力為15000磅的橋過河。

其次，我推薦費(fèi)雪在1960年前后寫的兩本書, 《怎樣選擇成長(zhǎng)股》以及《買股致富（臺(tái)版譯名）》這些書非常好。

另外，我認(rèn)為特雷恩的《The Money Master》（大唐注：沒找到這本書）是一部很有趣的書。

你還能想出別的好書嗎，查理？我們還有什么書可以吹捧一下的？

芒格：

我也想不出，我們都是只掰手指頭計(jì)算的人。

沃倫老是說他的現(xiàn)金流折現(xiàn)，但我從沒見他計(jì)算過半次。

巴菲特：

有些事情是私下底做的，查理。

芒格：

對(duì)，如果你在計(jì)算的過程中發(fā)現(xiàn)，某公司的好的不夠一目了然，那么你就會(huì)放棄，換一家再算。

巴菲特：

對(duì)，我都有點(diǎn)養(yǎng)成習(xí)慣了，如果計(jì)算某家公司要用上紙筆，那么安全邊際也太小了點(diǎn)，那種一目了然到好像在向你大叫的機(jī)會(huì)，才算有安全邊際。

節(jié)選自1996年伯克希爾股東大會(huì)下午場(chǎng)第29個(gè)問題，大唐煉金師翻譯于2023年2月16日，耗時(shí)36分鐘，部分段落順序有調(diào)整。

這里可以看出巴菲特更加專注于投資。

10、巴菲特：好企業(yè)高估時(shí)，可以不賣

股東問：

伯克希爾持有幾家公司的股票，這些股票被稱為永久持股。

在20世紀(jì)70年代初，股市瘋漲，很多股票市盈率高達(dá)50～60倍。

假如那種情況再現(xiàn)，伯克希爾的那些股票是否依舊是“死了都不賣”呢？還是如果開價(jià)足夠高，所有的持有物都可以賣掉呢?

巴菲特：

有些東西是無價(jià)的，我們已經(jīng)受到過高價(jià)的考驗(yàn)，但我們沒有賣掉它們。

不過我的朋友比爾·蓋茨說，在某些價(jià)位下這么做肯定是不合邏輯的。

若價(jià)格漲到一定程度，我們會(huì)很樂意出售我們的可交易證券，但是我們旗下的企業(yè)是打死也不賣的。

其實(shí)我們那個(gè)打死都不賣的組合中只有幾家公司，不知道以后會(huì)不會(huì)受到高價(jià)的考驗(yàn)（笑）。

假如我們既喜歡企業(yè)又喜歡管理企業(yè)的人，那么我們是真的很不愿出售企業(yè)。

所以我不認(rèn)為將來會(huì)賣掉很多，不過假如真的漲到60到70倍市盈率，你們可要盯緊我。

查理?

芒格：

普漲的市場(chǎng)主要問題在于，很多高價(jià)公司，其實(shí)并不是真正的好公司，這些公司只是暫時(shí)的價(jià)格上漲而已。

假如你對(duì)公司很滿意，那么你可以在價(jià)格漲上天的時(shí)候，依舊持有不賣。

巴菲特：

就算價(jià)格上天，你也能選擇拿住不賣，好公司太難找了，賣掉后去買什么呢？很難再找到這樣好的公司了。

所以我必須要自問：

“我能有機(jī)會(huì)以更低的價(jià)格再把它買回來嗎？”

“我能以更低的價(jià)格買到和它差不多好的公司嗎？”

我們?cè)谶@些方面不怎么擅長(zhǎng)，所以寧愿干坐著，持有我們的企業(yè)，假裝股市不存在。

其實(shí)，我們的買入并持有的策略效果，遠(yuǎn)勝于我們?cè)?5年前的預(yù)測(cè)，這種策略給我們帶來很多出乎意料的財(cái)富。

芒格：

你又炫耀你自己在不斷學(xué)習(xí)的秘訣了，不少人認(rèn)為買入并持有是騙人的呢。

大唐筆記：

節(jié)選自1996年伯克希爾股東大會(huì)下午場(chǎng)第35個(gè)問題，大唐煉金師翻譯于2023年2月17日。

巴菲特和芒格說的很清楚了，好公司是可以在高估時(shí)選擇不賣，而如果有差不多好的公司價(jià)格更低，當(dāng)然是選擇賣掉了。

以上的所有前提是能弄懂這些公司。

至于巴菲特說旗下的公司是不會(huì)賣的，是因?yàn)椋切┕臼鞘召弫淼模头铺匾话銜?huì)在收購的時(shí)候，保證自己不會(huì)把這些公司像貨物一樣賣來賣去，這些公司的創(chuàng)始人或者接班人，才會(huì)更愿意把公司賣給巴菲特。

像這些公司，巴菲特基本沒賣過。

比如巴菲特買B夫人的內(nèi)布拉斯加家具城，巴菲特買下后繼續(xù)讓B夫人經(jīng)營(yíng)，后來繼續(xù)讓B夫人的子孫經(jīng)營(yíng)。

$貴州茅臺(tái)(SH600519)$ $比亞迪(SZ002594)$ $騰訊控股(00700)$ #巴菲特股東大會(huì)# #伯克希爾哈撒韋#

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