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“我們的資本市場在征收無知稅，大部分人在市場中活下去是靠信息剝削。”

(資料圖)

“我們需要客觀理性，不因持倉決定觀點，保證情緒對我們的影響最小。投資人既要不帶情緒的客觀分析各種各樣的問題、判斷以后的事情，也需要不斷的學習。”

“找你周圍最有見解的、同時跟你持有相反觀點的人，只有你發現自己認識的比他更有可能正確的時候，你才能確信自己的看法。”

“知識是慢慢積累的，特別需要對知識誠實的態度。”

“要賺錢不在于了解的東西多，在于了解的東西是否正確，是否適合你。”

以上，是美國喜馬拉雅資本創始人李錄2019年11月29日在北大講授價值投資課程時，一位同學現場記錄的部分精彩觀點，今天我們一起來回顧一下。$上證指數(SH000001)$ $貴州茅臺(SH600519)$ $格力電器(SZ000651)$

李錄是真正的價值投資理念的踐行者，也是查理·芒格家族資產的主要管理者。在這次課程上，他分享了自己關于價值投資的最新感悟，對于普通人如何保護和增加自己的財富，如何尋找優秀投資人，他也給出了自己的建議。

投資與投機

股市從一開始就有兩類人，分別是投資者與投機者，投資者預測公司本身的表現，投機者預測股市其他投機者的行為。投資是正向概念，投機是零和概念，零和輸是相等的，以零和概念介入股票市場的結果是零，所有投機的累計結果凈值為零。

投資和投機對社會的影響不同：投資者會讓社會全要素走入正向循環，促使社會經濟進入復利增長的狀態，而投機最終是歸零的、對社會沒有幫助的。投資者的方法很簡潔，投機者的理論多且復雜。

價值投資的出發點是分享上市公司長期的業績增長，長期能夠實現各個參與方的共贏；而投機主要是跟其他市場參與方博弈，在股價的波動中，努力實現低買高賣（俗稱割韭菜）。

我們的資本市場在征收無知稅，大部分人在市場中活下去是靠信息剝削。

李錄認為，時間一旦拉長到一個人一生的長度，他只看到像巴菲特這樣的價值投資者獲取了好的回報，大多數投機者的收益記錄都不可持續。弄清楚投資人和投機人很重要，我們要遠離投機人，因為投機沒有長期的業績，做不大，凡是有長期業績的，都是投資人。

能力圈是什么，怎么建立能力圈？

1，如何做基本面分析：

李錄以自己為例，講了他是如何進入這個行業的：其實是誤打誤撞，李錄的數理化基礎好，當時研究巴菲特，從理論到實踐，找有安全邊際的東西。

李錄看賬目凈資產，比較價格，投賬面上資產是市值的一倍的公司。如果只去學習從來不做，那么這件事就很難跟自己有關系，而如果研究后買了，那么以后就會興趣大增。

他舉例說，在喜馬拉雅，他們在研究一個公司時，一定要去搞清楚，未來十年，這個公司最差的情況可能是什么樣的。

另外，如何確認自己真的懂了呢？李錄推薦了一個方法，就是找你周圍最有見解的、同時跟你持有相反觀點的人，只有你發現自己認識的比他更有可能正確的時候，你才能確信自己的看法。

李錄買了股票以后天天看買的公司，覺得這是我的公司，我要看它天天在做什么。他借此談到股票的所有權是心理學概念，理論上的紙上談兵真的沒用，需要對生意本身有興趣，主要是earning power。

他甚至會和投的公司保安談兩個小時，把自己投資的公司看成自己孩子一樣看待。有足夠大的安全邊際的時候才敢買，因為我們對未來的預測是有限的，因此需要選擇特別便宜的機會。

李錄研究過cable、telephone公司，研究紐約附近可以去的小公司，有兩家同質競爭的加油站，一家是顧客多的加油站，管理者印度移民家庭，以此為生，只要有客人來，就會給客人遞水，小孩子有時間還會給汽車打掃；另一家是雇傭的白人員工，客流量比上一家至少差三倍（李先生特意呆幾小時觀察客流量）。

因此注重公司是怎么管理的，優勢是什么，哪些優勢可持續很重要。李錄從小公司到大公司一步步的做感興趣的研究，這個行業，使他的知識、見識、判斷力復合型增長。

李錄也在不斷做減法，實際的情況是，我們很多人都在不斷做加法。常見的原因，一個是欲望過高，恨不得所有的錢都讓自己賺到；另一個是壓力過大，特別是很多面臨短期考核的金融從業者，在壓力的推動下不斷去捕捉各種短期的機會。

我們要確保在你能力范圍之內屬于你的機會一定要把握住，一旦了解自己之后可以慢慢等待，也可以選最小的可以抓住的機會，投資投的是確定性。

2，個人經驗的普遍意義：

①我們投資的是自己真正了解的東西，只要存在安全邊際，其他不懂也沒關系；

②要從所有者的角度看生意，這樣對生意的感覺就和旁觀者的角度是不一樣的。我會跟研究員說，假設有一個uncle去世贈予你一筆大財產（公司），但你不懂這個公司是怎么運營的，你要去開董事會，你要像這樣思考投資公司。

③知識是慢慢積累的，特別需要對知識誠實的態度。（因為人很難做到客觀，理性，愿意相信對我們有利的事情）。

④知識的積累和復利增長是類似的，讓你的興趣、機會主導你，這些興趣和機會本身會帶著你不斷往前走。每個人的能力圈是不一樣的。

你要投的東西不會太多，把每一件事搞懂需要很多時間。要賺錢不在于了解的東西多，在于了解的東西是否正確，是否適合你。需要克服天生的心理傾向和誤區。

投資人的品行：

獨立性+對商業極度有興趣

1，我們是獨立的人，價值尺度是內在尺度，不是外在尺度，追求內在的獨立性，不要在乎別人的評價。

2，我們需要客觀理性，不因持倉決定觀點，保證情緒對我們的影響最小。投資人既要不帶情緒的客觀分析各種各樣的問題、判斷以后的事情，也需要不斷的學習。

3，極度耐心又非常果決，在沒有機會的時候可以什么都不做，在有機會的時候非常果斷。芒格先生看雜志《Barron’s》，四五年只發現一次機會，但還是堅持每期都看。

4，對商業極度有興趣，有金錢意識。以芒格先生為例，平常沒事了就老琢磨這個東西為什么賺錢。

5，相對于智商和學歷而言，李錄認為這些特征更為重要，這里面有的是天生的，有的是后天培養的，同時具備的話容易成為特別出色的投資人。

做投資有點像打高爾夫，前一桿和后一桿的水平的發揮不太一樣，需要了解自己的盲點（比如像打高爾夫、橋牌這些東西能幫助增加該方面的修養）。 如果確實不擅長做，就找擅長的人做這樣的事，一定要找自己既擅長又喜歡的事情。

普通投資人怎么保護和增加自己的財富

1，cash至少比投機強。

2，選擇能代表經濟發展的指數，長期投資。

3，找到優秀的價值投資人=品行+對自己的專業有一定深度的了解+能力圈+年齡不是特別老，確保可以長期持有。

4，個人投資者最忌諱的是被各種自己不熟悉的機會誘惑，不如選擇看起來收益率不高，但是持續性強的投資機會，長期投資，相信復利的力量。有時離金融圈、一線城市越遠越有幫助，可以遠離一些干擾的雜音。

5，最有可能成為復利的是知識、經驗，但如果學習方法不當也可能知識老化，因此要理解復利的魔力，取得復利有多難，只要遇到產生復利的機會，一定不要錯過。

6，價值投資也是一種信念，不愿意剝削，不愿意零和，價值投資者是基本面投資人比較挑剔的一類，對安全邊際要求地比較高。

7，對于懂的東西，要在相當長的時間預測正確的事，不懂的事不做。

8，李錄還談到了一個非常重要的問題，投資管理人如何面對壓力。他的經驗是，從開始就不要把自己放在過大的壓力下。

他當時在芒格的建議下，關閉了老基金，成立了新基金，從最開始的200萬美金，做到100多億美金，整個過程用了20年。李錄反復強調，要讓自己處于一個“無壓力”的狀態。

同學提問部分

1，作為已經在賣方市場從事十多年的人士，如何轉型做價值投資？

李錄：做好心理調節，知識還是有用的，但組織知識的思維結構會發生微妙的變化，注意這些重要的變化。

2.，有沒有見過做價值投資的年輕人失敗了，為什么失敗？

李錄：一個人能堅持把這件事做好，最重要的是興趣，容易成功的還是興趣和能力的結合點。

3，怎么確定自己懂和不懂，真的懂和不懂有沒有客觀的標準？

李錄：懂意味著你了解這個公司十年以后最壞是什么樣。這個問題最難的是人的傾向，芒格有自己的觀點必須找到比他更懂的人接納這個觀點嗎？

4，價值投資的學習方法？

李錄：用自己的興趣引導，用科學方法（科學知識）緩慢積累，會比其他人更有效率學習一件事（別人已經滿足你還在問）

5，哪些要素是企業最主要的護城河來源？

李錄： (1) 看時間多長：時間長，行業本身的特性是最有效的護城河；時間短，人的優勢更明顯。

(2) 優秀的行業資本回報會高于競爭者

6，您看重的企業家有什么特點？

李錄：可以了解這個人為什么創立這樣一家公司會成功。不能割裂只看人或只看企業，有可能各方面條件非常好的人去做企業，卻經營不良。

7，畢業后是否需要先去機構走第一步，要師傅引導？

李錄：有些人在別人指導下確實會學地快一點，價值投資人很少（賣方老想把自己打扮地更漂亮，每次講會強化這部分內容），因此這樣的機會非常少，而且特別優秀的投資人不怎么需要顧問，最好的辦法還是得自學，但可以和價值投資者多交流。

第一選擇給你尊敬的人工作，找到敬佩的人，保持關系。

這個學問是一個實踐的學問、孤獨的學問，討論一多就容易丟掉客觀性。

8，芒格先生的價值投資理念怎么形成？

李錄：想了解世界怎么work，什么work 什么doesn’t work，并愿意從實踐的角度理解，源自他小時的興趣，很多觀念從他做投資之前就形成。

他對特別優秀的公司有興趣，早期跟格雷厄姆學習了兩年多，格雷厄姆形成理論在經濟大危機時代（1929），格雷厄姆29年前比較失敗，一直做到50年。巴菲特開始做的時候是50年代末期，那些優秀的企業真正發揮了威力。保留了很強的估值和對安全邊際的要求。

9，從價值投資角度關于家庭、個人健康的理解？

李錄：投資是一個長期的事情，巴菲特職業生涯將近60年（很長壽），最主要的是干自己喜歡干的事，保持良好的生活習慣，有顆平常心。

巴菲特每年還是固定工資，并沒有收取資金管理費（這樣有時對資金的管理可以自己說了算不太受其他人的干擾），把生活安排地很好，平常、可持續（在沒有壓力的情況判斷自己的知識是否有累進的增長。），待人友善但躲開不喜歡的人，住在奧巴哈。做什么事采取多贏的方式。

芒格：讓自己配上自己聰明的太太。

復利的增長，短短四十年天翻地覆，不用跟人比。

雙贏、黃金法則：不要push 自己，年輕的時候容易著急，活出自己的生活，快即是慢。

10，美國的問題

李錄：股指越來越高，自身帶正循環和負循環。

關鍵詞： 價值投資 安全邊際 格雷厄姆