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$標普500指數(.INX)$$納斯達克綜合指數(.IXIC)$

(資料圖)

現階段美國的時薪增速已經和核心PCE達到相似的水平，4.5-4.7%左右，且時薪增速已經在明顯下滑。按理來說趨勢是向好的，等時薪繼續下降到3%的水平，核心PCE跟隨工資增速下滑而下滑直到達到美聯儲的預期目標。但是過去兩周PPI超預期，PCE超預期等數據，又使得市場開始懷疑通脹下降是否會一帆風順。

商品通脹已經顯著回落達到正常水平，住房通脹將會回落因為新租約在去年就已經價格開始下滑，服務通脹(鮑威爾口中的ex-housing service)是最難的部分，這部分通脹并沒有顯著的下滑，連續兩個月的環比都在0.6%的高位。

服務通脹的核心是服務成本，也就是工資。想要服務通脹下滑，必須要使得服務成本下滑。要使得工資下滑，就必須要使得失業率上升。從1970年以來，每一次時薪增速的下滑，都伴隨著失業率的上升，且失業率上升提前工資下滑。道理也很簡單，只有勞動力供過于求，才會降薪。

現在的情況是，近三個月的非農數據都非常好，尤其是1月的非農數創了記錄。失業率達到歷史最低。這是為什么？

簡單來說，勞動力的需求=JOlTs職位空缺數。

勞動力的供給=待業人口 x 某個系數。例如待業人口500萬，大約需要600萬-700萬個空缺崗位可以滿足。

通過以上分析，可以得到一個結論，即美國現階段的勞動力需求 - 勞動力供給 = 300萬左右。

分解這個300萬的缺口，可以發現大約一半是由于需求增長，而一半是由于供給減少。需求增長是由于美國印錢和經濟增長形成的，而供給減少是由于勞動力參與率降低，更深層次則可以說是由于提前退錢、新冠后遺癥、移民減少造成的。

美聯儲可以解決勞動力缺口的那些部分呢？很遺憾，只能解決勞動力需求中的一部分和利率強相關的行業，比如地產開發，金融等。而和利率弱相關的服務業需求，美聯儲只能通過更高的利率和更長的緊縮來間接影響。

并且，供給側的問題美聯儲完全解決不了。

因此簡單的說，美聯儲只能高效解決25%的問題，75%的問題需要靠更高的利率，更長的緊縮，以及其他政策幫助（例如移民政策）來間接影響。

6.以上按斷的最大風險，在于美聯儲突然宣布通脹的目標從2%提升了，比如提升到3-3.5%。如果是這樣，短期看市場可能會放松了對通脹的恐懼，但是金融條件放松卻可能導致工資增速更加難以控制，使得物價失控。我不認為美聯儲會冒這個巨大的風險。

關鍵詞： 待業人口 供過于求 經濟增長