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根據(jù)過往庫存周期的經(jīng)驗(yàn)，目前應(yīng)該進(jìn)入中國復(fù)蘇、美國衰退的節(jié)奏，中國的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益會(huì)強(qiáng)于美國，去年11月以來市場就在交易這個(gè)。

(資料圖)

但我認(rèn)為，目前是康波周期的末期，常規(guī)的庫存周期規(guī)律在這種時(shí)候會(huì)失效。

中國在這輪康波末期的特征是蕭條，類似美國的1929，當(dāng)時(shí)美國的銀行大量倒閉，中國則是地產(chǎn)企業(yè)大量倒閉。美國在這輪康波末期的特征是滯脹，類似美國的七十年代，通脹飆升至幾十年的最高位。

所以美國通脹、中國通縮的格局將會(huì)繼續(xù)維持，跟中國復(fù)蘇、美國衰退的常規(guī)經(jīng)驗(yàn)剛好相反。

為何美國通脹、中國通縮？

美國這兩年對窮人的補(bǔ)貼非常多，逆全球化的因素也導(dǎo)致美國底層勞工緊缺，美國目前的狀況是底層藍(lán)領(lǐng)窮人通脹、頂層硅谷和華爾街通縮，貧富分化在降低。

中國的情況恰好相反，通過基建補(bǔ)貼弱二線、三四五六線和農(nóng)村的體質(zhì)內(nèi)富人，通過產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼一線和強(qiáng)二線的富人，中國一直是窮人在補(bǔ)貼富人，窮人通縮、富人通脹，貧富分化在擴(kuò)大。

窮人的通脹才是真通脹，窮人的通縮也才是真通縮，窮人通脹會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)越來越有活力，窮人通縮會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)死氣沉沉。

一個(gè)顯然的道理是，滯脹總比蕭條好一些，通脹的國家會(huì)比通縮的國家更具投資價(jià)值（超惡性通脹除外）。

所以我看好國際定價(jià)的金銅油煤氣，看空中國定價(jià)的鐵礦螺紋純堿。

最近這段時(shí)間，美國通脹快速下行的預(yù)期已經(jīng)被證偽，美元和美債利率迅猛反彈。

關(guān)于中國復(fù)蘇的認(rèn)知?jiǎng)t比較混亂，可以拆分為三條來描述：

1 基建很景氣，部分城市地產(chǎn)回溫，吃喝交通旅游比較景氣，這些景氣行業(yè)究竟是延遲需求集中兌現(xiàn)還是趨勢性反轉(zhuǎn)，目前難以判斷。

2 沿海出口制造業(yè)不景氣，工廠招工遠(yuǎn)不如往年，工人找工作難，時(shí)薪明顯下降。

3 類似去年7月，不會(huì)有更多的刺激政策，政策有回收傾向。

總體而言，我認(rèn)為目前的狀況相比去年底預(yù)期的中國趨勢性復(fù)蘇，肯定是有一些差距的，所以匯率一直在跌，港股和上證50下行。

那在這種情況下，小盤股能不能搞？

這里又有一些混亂，看一月的M2，流動(dòng)性應(yīng)該是非常充裕的，可看各種利率水平，又感覺資金面偏緊，這大概是由于二手房和基建的景氣度導(dǎo)致的，把大量空轉(zhuǎn)資金抽到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。

春節(jié)后小盤股大漲一波，這是由于強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期被修正為弱復(fù)蘇，市場認(rèn)為流動(dòng)性即將充裕，都去沖小盤股，結(jié)果幾周下來才發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性反倒越來越緊張，股價(jià)跑在了流動(dòng)性前邊。上周的成交量持續(xù)下行，我認(rèn)為這個(gè)位置的小盤股比上證50更危險(xiǎn)。

最近兩周各路人馬一直在大盤股和小盤股之間，在強(qiáng)復(fù)蘇和復(fù)蘇證偽之間吵來吵去，我認(rèn)為何必要爭呢，就不能一塊跌嗎？

大盤小盤都不看好，哪里會(huì)有機(jī)會(huì)？我觀察到一個(gè)苗頭，就是油煤氣。

前邊說過，看好美國通脹，看好國際定價(jià)的金銅油煤氣，我認(rèn)為20年底到22上半年的國際商品只是走完了第一輪，經(jīng)過半年的調(diào)整之后，很有可能會(huì)展開第二輪。

其中金銅已經(jīng)率先展開第二輪，金從1600漲到1960，銅從7000漲到9300，最近這倆已經(jīng)開始小調(diào)整。

而油煤氣最近幾個(gè)月不怎么景氣，天然氣喋喋不休，煤價(jià)也有明顯下行，油價(jià)在震蕩盤整。

美國天然氣由于種種原因階段性過剩，價(jià)格崩盤，已經(jīng)接近回到20年的最低位。煤炭和天然氣都是用于發(fā)電的，所以煤炭受天然氣價(jià)格的沖擊比較大，也有明顯下行。石油是用于出行的，受到的影響小一些，只是在盤整。

其實(shí)看布油最近兩個(gè)月的震蕩趨勢，四次回調(diào)，低點(diǎn)是越來越高的，之所以沖不上去，完全是被天然氣和煤炭影響了。

單純看線的話，目前天然氣是明顯的底背離，反彈一觸即發(fā)，國際煤價(jià)也已經(jīng)穩(wěn)住開始反彈，我認(rèn)為這可能是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。

過去兩個(gè)月所有東西都漲了，只有能源還在低位。

關(guān)于煤炭，我認(rèn)為有中期和長期兩個(gè)拉動(dòng)因素。

中期因素是，去年煤價(jià)暴漲后，很多已經(jīng)停產(chǎn)幾年的煤礦都被啟動(dòng)，這會(huì)帶來一些安全生產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

上周的新井煤礦事故，就把這種風(fēng)險(xiǎn)暴露出來，對煤炭產(chǎn)能會(huì)有一些影響。

長期因素是，脫鉤和供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移，會(huì)導(dǎo)致四哥對煤價(jià)的掌控力減弱，這個(gè)邏輯鏈條比較復(fù)雜。

以前世界上主要的燒煤大國就是中國，燒煤發(fā)出來的電用于工業(yè)生產(chǎn)，中國煤炭的供求關(guān)系、政策傾向，對國際煤價(jià)影響很大。

隨著供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移，東南亞和印度的工業(yè)生產(chǎn)增長迅猛，其煤炭進(jìn)口也就增長迅猛，導(dǎo)致國際煤價(jià)非常有韌性。

要知道，東南亞和印度是沒有四哥的。

打個(gè)比方，以前中國煤價(jià)在國際煤價(jià)中的定價(jià)權(quán)為80%，四哥在中國煤價(jià)的定價(jià)權(quán)為50%，那么四哥在國際煤價(jià)中的定價(jià)權(quán)為40%。

未來，中國煤價(jià)在國際煤價(jià)中的定價(jià)權(quán)下降到50%，四哥在中國煤價(jià)的定價(jià)權(quán)仍然為50%，那么四哥在國際煤價(jià)中的定價(jià)權(quán)就下降到25%。

這樣一來，四哥對國際煤價(jià)的掌控力下降，國內(nèi)國際煤價(jià)持續(xù)倒掛，四哥有心無力。

最后總結(jié)一下：

美國通脹、中國通縮，所以要投資美國。

全球利率持續(xù)上行，將在高位維持相當(dāng)長一段時(shí)間，所以要投資價(jià)值。

美國+價(jià)值，在中國這邊能投資的品種就是金童有煤氣。

金童是一種節(jié)奏，有煤氣是一種節(jié)奏。

關(guān)鍵詞： 工業(yè)生產(chǎn) 庫存周期