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【發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀】系列長(zhǎng)文，給大家介紹那些關(guān)注度、知名度都不高，但業(yè)績(jī)卻非常優(yōu)秀的基金經(jīng)理和他管理的基金。

(資料圖)

這些基金經(jīng)理和TA管理的基金都滿足以下條件：

》該基金2018-2022連續(xù)5年累計(jì)業(yè)績(jī)≥101%，即年化收益率大于15%；

》該基金2018-2022年業(yè)績(jī)連續(xù)5個(gè)年度跑贏滬深300指數(shù)；

》現(xiàn)任基金經(jīng)理管理該基金超過(guò)5年，確保5年業(yè)績(jī)由現(xiàn)任基金經(jīng)理獲得；

》基金經(jīng)理知名度不高；（主觀性比較強(qiáng)，主要從兩方面判斷：筆者個(gè)人認(rèn)知和基金總管理規(guī)模＜100億）

前一篇為《呂佳瑋的“不是什么策略”和他的華夏節(jié)能環(huán)保基金》（2023/2/27）

本文為【發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀】系列長(zhǎng)文的第十四篇，

介紹鵬華基金公司基金經(jīng)理金笑非，和他管理的鵬華醫(yī)藥科技A（001230）。

（1）基金成立于2015年6月2日，是一只股票型的醫(yī)藥主題基金

（2）金笑非于2016年6月24日擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理，至今6年237天

（3）該基金的業(yè)績(jī)表基準(zhǔn)為“中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)收益率×80%+中債總指數(shù)收益率×20%”

（4）股票型基金，要求股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為80%－95%；醫(yī)藥主題基金，要求投資于醫(yī)藥科技行業(yè)上市公司發(fā)行的股票占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于80%。

本基金所指的醫(yī)藥科技行業(yè)是指研發(fā)、生產(chǎn)、銷售醫(yī)藥科技相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的行業(yè),具體包括傳統(tǒng)醫(yī)藥領(lǐng)域(化學(xué)制藥行業(yè)、中藥行業(yè)、生物制品行業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)、醫(yī)療器械行業(yè)、健康養(yǎng)老行業(yè)和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)等)及新興醫(yī)藥領(lǐng)域(醫(yī)療信息化、移動(dòng)醫(yī)療、醫(yī)藥電商以及相關(guān)產(chǎn)業(yè))。

本基金屬于股票型基金,其預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和收益高于貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、混合型基金,屬于證券投資基金中較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、較高預(yù)期收益的品種。

金笑非2012年7月加盟鵬華基金管理有限公司，從事行業(yè)研究工作，擔(dān)任研究部基金經(jīng)理助理/高級(jí)研究員。2016年6月起任鵬華醫(yī)藥科技股票型證券投資基金基金經(jīng)理。2017年7月至2020年3月任鵬華醫(yī)療保健股票型證券投資基金基金經(jīng)理。2019年6月起擔(dān)任鵬華科創(chuàng)主題3年封閉運(yùn)作靈活配置混合型證券投資基金(2022年6月轉(zhuǎn)型為鵬華創(chuàng)新動(dòng)力靈活配置混合型證券投資基金(LOF))基金經(jīng)理。2021年6月起任鵬華創(chuàng)新升級(jí)混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2022年6月起任鵬華創(chuàng)新增長(zhǎng)一年持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

金笑非擔(dān)任基金經(jīng)理年限6.65年，在管基金4只，在管基金規(guī)模31.48億元。

今年以來(lái)（2月16日）基金漲幅9.40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的3.95%和滬深300指數(shù)的5.73%；

近3年業(yè)績(jī)回報(bào)64.41%，年化18.03%；

近5年業(yè)績(jī)回報(bào)120.87%，年化17.17%；

金笑非擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理6個(gè)完整年度，除2017年外，近5個(gè)完整年度全部跑贏滬深300指數(shù)；

超額收益最高的年度為2020年，全年業(yè)績(jī)回報(bào)高達(dá)101.56%，對(duì)大盤（滬深300）的超額收益為74.35%；

超額收益最少的年度為2021年，幾乎與滬深300指數(shù)持平，超額收益只有0.02%；該年度該基金跑輸同類平均回報(bào)（9.48%）；

基金在各時(shí)段，

基金的性價(jià)比，反映的是基金的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的線性關(guān)系。

金笑非2016年6月底開(kāi)始擔(dān)任鵬華醫(yī)藥科技的基金經(jīng)理。從下圖可以看到，金笑非接手后的換手率迅速降了下來(lái)，與前任的投資風(fēng)格有較大差異。

目前，金笑非的基金換手率比較平穩(wěn)，平均值127%。

2017年之后，最高換手率201.99%（2018年報(bào)），最低換手率54.65%（2020中報(bào)）

機(jī)構(gòu)持有比例不大，但逐步增加；

基金已經(jīng)逐步被機(jī)構(gòu)認(rèn)可。

總體上看，基金份額在減少；但從2020年三季報(bào)至今，份額規(guī)模保持平穩(wěn)，沒(méi)有下降。凈資產(chǎn)規(guī)模，由于業(yè)績(jī)回報(bào)的增加，基本沒(méi)有下降。

市場(chǎng)綜合評(píng)級(jí)4星。

Wind三年評(píng)級(jí)4星；Wind五年評(píng)級(jí)3星；

海通三年評(píng)級(jí)4星；海通五年評(píng)級(jí)五星；

作為醫(yī)藥行業(yè)主題基金，80%以上權(quán)益資產(chǎn)配置在醫(yī)藥生物類權(quán)益資產(chǎn)；基金投資嚴(yán)格遵守，沒(méi)有產(chǎn)生飄移。

主題基金，行業(yè)集中度自然非常高。

前十大重倉(cāng)股均為醫(yī)藥生物行業(yè)；從二級(jí)子行業(yè)配置看，

化學(xué)制藥4只、生物制品3只、中藥2只、醫(yī)療服務(wù)1只；

從具體標(biāo)的看，

科創(chuàng)板5只（688開(kāi)頭），主板4只（6，0開(kāi)頭），創(chuàng)業(yè)板1只（3開(kāi)頭）；

有5只；未盈利上市（名稱帶-U）企業(yè)4只；

5只科創(chuàng)板股票全部為2022年4季度首次進(jìn)入前十；

同仁堂和東阿阿膠為2021年4季度首次進(jìn)入前十；

長(zhǎng)春高新和恒瑞制藥2只股票重倉(cāng)時(shí)間超過(guò)6年。

基金的重倉(cāng)股集中度一直都比較高。

所有報(bào)告期，前十大重倉(cāng)股占比均超過(guò)50%;最高83.20%；2022年四季報(bào)前十大占比75.03%；

基金重倉(cāng)股平均市盈率高于同類平均；

2022年以來(lái)，重倉(cāng)股平均市盈率變化較大；四個(gè)季度中，有三個(gè)季度的平均市盈率為負(fù)值。

基金的持倉(cāng)以“大盤成長(zhǎng)”風(fēng)格為主。

近期有些變化，按2022年中報(bào)統(tǒng)計(jì)，持股為“大盤平衡”風(fēng)格。

在金笑非的定期報(bào)告中，很少能看到他對(duì)投資策略的描述；基本上都是具體的操作和對(duì)市場(chǎng)的看法。從持倉(cāng)中，我們也能很好地驗(yàn)證他的說(shuō)法。

比如，金笑非在四季報(bào)中說(shuō)，“我們看好的方向主要在醫(yī)藥板塊的創(chuàng)新藥方向”，于是我們看他四季報(bào)的重倉(cāng)股，新進(jìn)了5只科創(chuàng)板股票，幾乎全是創(chuàng)新藥企業(yè)。

（本節(jié)節(jié)選自鵬華基金鵬友會(huì)2023年2月8日《鵬華金笑非：2023醫(yī)藥新周期元年》文章）

“在金笑非看來(lái)，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的工作本質(zhì)上就是挑選好的產(chǎn)業(yè)、好的公司，然后長(zhǎng)期持有。在這個(gè)過(guò)程中，基金經(jīng)理需要不斷尋找投資三角問(wèn)題的最優(yōu)解——如何以更高的勝率買入未來(lái)能夠獲得更高收益的公司，同時(shí)享受最低回撤。

面對(duì)這一投資中的永恒命題，不同的基金經(jīng)理由于對(duì)投資的理解不同，應(yīng)對(duì)方式也不同，金笑非的應(yīng)對(duì)方法就根植于他獨(dú)特深刻的投資理念中——“基本面趨勢(shì)投資，基本面是研究核心”。

經(jīng)過(guò)多年的投研歷練，金笑非認(rèn)為投資主要賺兩類錢：格物與致知。一是格物變現(xiàn)，通過(guò)深度研究客觀事物，敢于在市場(chǎng)錯(cuò)殺中越低越買，基于逆向因子，對(duì)于“當(dāng)下”的錯(cuò)殺定價(jià)，格物越深刻越好；二是致知變現(xiàn)，理解市場(chǎng)主流意志對(duì)個(gè)股的主觀定價(jià)，理解基于客觀事物衍生出來(lái)的長(zhǎng)期邏輯和產(chǎn)業(yè)終極形態(tài)，基于順向因子，對(duì)于“終極”的美好定價(jià)，致知越長(zhǎng)遠(yuǎn)越好。而基本面趨勢(shì)投資的內(nèi)核就在于賺上述兩類錢，并更偏向于后者，因?yàn)楫?dāng)格物的收益使股價(jià)回歸自我認(rèn)定的客觀值后，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入趨勢(shì)演繹，因而要理解市場(chǎng)中樂(lè)觀者的主觀定價(jià)，他們最終會(huì)為公司終極形態(tài)的長(zhǎng)邏輯買單。

圍繞這一核心投資理念，金笑非形成了“長(zhǎng)期硬邏輯、中期高景氣、短期好業(yè)績(jī)”的三維投資框架。其中，長(zhǎng)期硬邏輯是解決底倉(cāng)問(wèn)題，時(shí)間維度是多年度，完全符合條件的個(gè)股會(huì)積極配置底倉(cāng)；中期高景氣是解決重倉(cāng)持有多久的問(wèn)題，時(shí)間維度是年度，起碼能看到全年景氣都好才考慮，高景氣通常有兩方面，其一是需求高增長(zhǎng)推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好，其二是時(shí)間周期看得長(zhǎng)；短期好業(yè)績(jī)則是解決什么時(shí)候上車的問(wèn)題，時(shí)間維度是各季度，前提是符合上述中長(zhǎng)期的篩選條件。

在這個(gè)三維一體的投資框架中，長(zhǎng)期硬邏輯是其中的重中之重。具體到選股層面，他認(rèn)為，在行業(yè)層面判斷，越客觀越好，篩選標(biāo)準(zhǔn)要高于公司層面的主觀判斷，簡(jiǎn)而言之，就是要篩選出需求大、壁壘高、格局好的優(yōu)秀賽道。其中，“需求大”體現(xiàn)在當(dāng)前滲透率低，但可預(yù)見(jiàn)未來(lái)滲透率提升概率大；“壁壘高”體現(xiàn)在新增玩家難入局；產(chǎn)業(yè)終極格局好一方面體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)相對(duì)成熟、格局穩(wěn)定，另一方面體現(xiàn)在對(duì)于未來(lái)產(chǎn)業(yè)的終極形態(tài)擁有穩(wěn)定龍頭地位。

投資條條大路通羅馬，每位基金經(jīng)理都篤信自己的理念，差別在于給客戶創(chuàng)造收益的差異。而在金笑非心中，“客戶利益至上是最重要的投資標(biāo)準(zhǔn)”。”

金笑非在2022年四季報(bào)寫(xiě)道：“我們認(rèn)為醫(yī)藥23年可能是大年，其中彈性較大的方向以創(chuàng)新藥，中藥等醫(yī)保政策支持的板塊為主”。

在鵬華基金鵬友會(huì)的《鵬華金笑非：2023醫(yī)藥新周期元年》文章中，金笑非對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)做了更詳細(xì)的闡述：

“總量上看，目前市場(chǎng)仍處于歷史相對(duì)低位，應(yīng)該加大權(quán)益配置。一方面，疫情放開(kāi)后，消費(fèi)上壓抑的需求會(huì)明確修復(fù)，投資信心也會(huì)慢慢起來(lái)，出口有望保持平穩(wěn)。另一方面，2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息天花板可預(yù)見(jiàn)，雖然高通脹有一定粘性，回落速度可能偏慢，但相比2022年，匯率壓力、外資流出的情況大概率能大幅緩解，打開(kāi)國(guó)內(nèi)寬松的政策空間，整體利好大盤。在此前提下，從三方面來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)投資大年。

第一，看好行業(yè)最重要的一點(diǎn)，就是行業(yè)必須要有增量，而現(xiàn)階段醫(yī)藥正是增量資金不斷入場(chǎng)的行業(yè)，醫(yī)藥基金總盤子仍不斷變大。2021年醫(yī)藥指數(shù)見(jiàn)頂，到2022年三季度，即使市場(chǎng)處于最糟糕的情況下，醫(yī)藥基金的規(guī)模也不降反升。

第二，醫(yī)藥行業(yè)是增量資金入場(chǎng)的主賽道，而2022年Q3機(jī)構(gòu)持倉(cāng)卻大幅出清至歷史最低位，2022年Q4機(jī)構(gòu)持倉(cāng)開(kāi)始回升，未來(lái)3年醫(yī)藥持倉(cāng)有望回到歷史正常水平。

第三，醫(yī)藥行業(yè)有很強(qiáng)的進(jìn)攻屬性，是長(zhǎng)牛行業(yè)和市場(chǎng)上漲的放大器，歷史每輪牛市都實(shí)現(xiàn)了大幅的超額收益。

具體到細(xì)分領(lǐng)域，金笑非表示看好創(chuàng)新藥、中藥和消費(fèi)醫(yī)療三大領(lǐng)域。

1、創(chuàng)新藥是當(dāng)前被嚴(yán)重低估的制造業(yè)板塊。

產(chǎn)業(yè)周期方面，需求端，醫(yī)保對(duì)真正有實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新的產(chǎn)品是明確支持的，打開(kāi)了政策壓制的帽子；供給端，產(chǎn)業(yè)生命周期從量變進(jìn)入質(zhì)變，可能隨時(shí)出現(xiàn)爆款。所以，中國(guó)的創(chuàng)新藥已經(jīng)迭代，進(jìn)化成有批量全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)生命周期已經(jīng)來(lái)臨，兌現(xiàn)就在當(dāng)下。資本市場(chǎng)周期方面，創(chuàng)新藥是制造業(yè)升級(jí)的硬核賽道中，沒(méi)有被市場(chǎng)關(guān)注到并充分定價(jià)的板塊。

2、中藥作為醫(yī)保內(nèi)的新“利益”品種，估從PEG往DCF提估值，并迎來(lái)醫(yī)藥基金的再配置需求。

黨的二十大報(bào)告明確提出“促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展”，是長(zhǎng)時(shí)間維度的頂層設(shè)計(jì)政策定調(diào)，為板塊發(fā)展提供了政策支持。同時(shí)，雖然中藥行業(yè)需求增長(zhǎng)不是很快，但是供給側(cè)結(jié)構(gòu)良好，很多都是獨(dú)家的，且具有品牌壁壘。所以，在這條賽道里慢慢去跑，賺的錢都是企業(yè)自己的，估值會(huì)從PEG往DCF重構(gòu)。此外，資本市場(chǎng)周期也有正向反饋，會(huì)迎來(lái)醫(yī)藥基金再配置的需求。

3、消費(fèi)醫(yī)療板塊是醫(yī)藥行業(yè)走牛后，全市場(chǎng)基金“投資醫(yī)藥的慣性”。

產(chǎn)業(yè)周期角度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后需求回暖，同時(shí)集采政策有邊際緩和；資本市場(chǎng)周期角度，消費(fèi)醫(yī)療的老白馬是全市場(chǎng)基金醫(yī)藥倉(cāng)位的“快捷鍵””

（全文完，敬請(qǐng)期待下篇）

（注：1、本文內(nèi)容只代表本人觀點(diǎn)，只能做參考之用，并不構(gòu)成投資建議，不能作為買賣、認(rèn)購(gòu)證券或其它金融工具的推薦或保證。2、歡迎留言批評(píng)指正、共同探討。3、資料及數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind金融終端；雪球基金APP；天天基金PC終端；好買基金APP）【發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀】系列

01：《羅世鋒的“成長(zhǎng)價(jià)值”投資，基金連續(xù)8年跑贏大盤》（2023/1/18）

02：《肖覓的“低波動(dòng)權(quán)益投資框架”善守能攻，贏大盤從未失手》（2023/1/27）

03：《低調(diào)的基金經(jīng)理芮晨，業(yè)績(jī)回報(bào)卻從來(lái)不低調(diào)》（2023/1/28）

04：《景順長(zhǎng)城張靖，8年業(yè)績(jī)7年贏大盤6年正回報(bào)》（2023/1/29）

05：《邵卓的“高質(zhì)量成長(zhǎng)”選股，基金長(zhǎng)期戰(zhàn)勝大盤的利器》（2023/1/30）

06：《陳啟明堅(jiān)守“核心成長(zhǎng)板塊”，華富價(jià)值增長(zhǎng)獲得超額回報(bào)》（2023/2/1）

07：《以基金組合五年年化15%增長(zhǎng)為選股標(biāo)準(zhǔn)，徐治彪說(shuō)到做到》（2023/2/2）

08：《童立的“制造業(yè)升級(jí)+消費(fèi)升級(jí)”投資策略，5年年化回報(bào)22%》（2023/2/7）

09：《楊琨和他的諾安改革趨勢(shì)基金：年年贏大盤沒(méi)商量》（2023/2/9）

10：《姜峰和他的建信健康民生混合基金：8年5倍回報(bào)7年贏大盤》（2023/2/11）

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12：《湯志彥的“基本面”投資，抗跌能打、穿越牛熊贏大盤》（2023/2/17）

13：《呂佳瑋的“不是什么策略”和他的華夏節(jié)能環(huán)保基金》（2023/2/27）

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