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摘要：

【資料圖】

1. 廣州發(fā)展在未來(lái)兩年的業(yè)務(wù)將發(fā)生質(zhì)變，燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)鏈基本成型，“投資總額，裝機(jī)容量，燃?xì)怃N(xiāo)售總量”三年倍增。光伏，風(fēng)電等新能源業(yè)務(wù)形成規(guī)模效應(yīng)，在公用事業(yè)板塊表現(xiàn)突出。

2. 從2022年起，已經(jīng)表現(xiàn)出盈利暴增，現(xiàn)金流暴增，凈營(yíng)業(yè)費(fèi)用比例顯著下降等高增長(zhǎng)特征。廣州發(fā)展是少有的成長(zhǎng)蛻變型公共事業(yè)股票。

3.市場(chǎng)對(duì)于其認(rèn)識(shí)還處在蒙昧的狀態(tài)，有戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)。

4.預(yù)測(cè)2025年底，總資產(chǎn)超過(guò)千億，年度凈利潤(rùn)超過(guò)40億，市值將達(dá)到700億，股價(jià)目標(biāo)20元。三年升幅239%（目前股價(jià)5.90元）

正文：

一、緣起

據(jù)說(shuō)一顆珍珠長(zhǎng)成要至少兩年以上，期間，珠蚌十分的痛苦煎熬。而廣州發(fā)展這顆珍珠已經(jīng)長(zhǎng)了十年！所以，我們可以看看過(guò)去十年K線(xiàn)圖，就一目了然。

這是一個(gè)十年都沒(méi)有漲幅的公司，然而，公司內(nèi)容卻發(fā)生了翻天覆地的變化。

下面，就讓我們，去看看這個(gè)珍珠的成長(zhǎng)過(guò)程和即將長(zhǎng)成的樣子。

2012年,廣州發(fā)展整體上市，注入了當(dāng)時(shí)集團(tuán)可以注入的所有資產(chǎn)，增發(fā)價(jià)格是6.42元，股份數(shù)是6.88億，其中廣州燃?xì)庖怨乐导s18億元注入上市公司的。這個(gè)6.42的價(jià)格，在不計(jì)算每年并不多的分紅外，十年后的今天，只得5.76元的結(jié)果。這是一個(gè)多么痛苦的經(jīng)歷啊！

我一直崇尚“Reset"精神。一家公司，不管過(guò)去有多么輝煌，或者有多么落寞，我只看現(xiàn)在！很顯然，一家過(guò)去輝煌的公司，會(huì)得到更多的人青睞，更多的關(guān)注。而一家落寞很久的公司，則要承受更多的壓力，更多的非議，因?yàn)橐淖兇蟊姷挠^點(diǎn)，是不那么容易的。

隱在蚌殼里面的珍珠，需要開(kāi)殼才能見(jiàn)到，我現(xiàn)在就來(lái)開(kāi)蚌取珍珠。

二、業(yè)務(wù)

我們以已經(jīng)在手的2021年年報(bào)為依據(jù)。2021年，因?yàn)槊簝r(jià)大漲，全國(guó)火力發(fā)電虧得一塌糊涂，而廣州發(fā)展因?yàn)槭蔷C合能源企業(yè)，沒(méi)有虧損，但是利潤(rùn)也只有2億多一點(diǎn)，每股0.074元。但是已經(jīng)比同行業(yè)能源公司好太多了。各板塊的業(yè)務(wù)收入如下：

1. 電力收入 78億，毛利率-9.45%

2. 能源物流收入226億，毛利率4.17%

3. 天然氣業(yè)務(wù)54億，毛利率4.25%

4. 新能源業(yè)務(wù)14億，毛利率64.06%

5. 其他業(yè)務(wù)0.73億，毛利率52.13%

解說(shuō)：

1.廣州發(fā)展的能源貿(mào)易業(yè)務(wù)在數(shù)據(jù)上占大頭，最近兩年也產(chǎn)生利潤(rùn)，但是毛利率相對(duì)降低，掩蓋了真實(shí)的業(yè)務(wù)分量的比例。這個(gè)我們需要從實(shí)際上去辨識(shí)的。廣州發(fā)展的主業(yè)并不是貿(mào)易，她主要是經(jīng)營(yíng)發(fā)電，燃?xì)夂托履茉礃I(yè)務(wù)。

2.未來(lái)廣州發(fā)展真正大發(fā)展的業(yè)務(wù)是天然氣產(chǎn)業(yè)鏈和新能源（光伏，風(fēng)電，充電樁等），這兩個(gè)是我們準(zhǔn)備著力分析的項(xiàng)目。

3.公司的火力發(fā)電，能源物流，港口油品倉(cāng)儲(chǔ)，融資租賃，房屋出租相對(duì)變化較小，但也是資產(chǎn)重要的組成部分。因?yàn)閺V州發(fā)展的特點(diǎn)就是厚實(shí)，緊緊圍繞著廣州市的能源供應(yīng)做文章。各板塊的業(yè)務(wù)相關(guān)性強(qiáng)，互相支撐，協(xié)調(diào)發(fā)展，這也是地方綜合能源企業(yè)的主要特點(diǎn)。我們下面先簡(jiǎn)要分解。

火電業(yè)務(wù)：廣州發(fā)展的火電業(yè)務(wù)規(guī)模并不大，權(quán)益裝機(jī)容量約403.45萬(wàn)千瓦（含燃?xì)獍l(fā)電78萬(wàn)千瓦，扣除后325.35萬(wàn)千瓦），主要煤電經(jīng)營(yíng)企業(yè)有：

1. 廣州珠江電力有限公司和廣州東方電力有限公司（合稱(chēng)珠電）公司占比100%，

裝機(jī)容量4*320MW,分二期，分別于1994年和1997年建成投產(chǎn)，2018年成為高新技術(shù)企業(yè)。

2. 佛山恒益熱電有限公司，公司占比50%。裝機(jī)容量2*600MW,2011年建成投產(chǎn)。2018年成為高新技術(shù)企業(yè)

3. 廣州中電荔新熱電有限公司，公司占比50%，裝機(jī)容量2*330MW,2012年投產(chǎn)，2018年成為高新技術(shù)企業(yè)。

4. 廣東紅海灣發(fā)電有限公司，公司占比25%，裝機(jī)容量2*600MW,2008年投產(chǎn);2*660MW,,2011年投產(chǎn);在建2*1000MW，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。未來(lái)的目標(biāo)還要再建兩個(gè)1000MW超超臨界燃煤機(jī)組。總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到6600MW， 資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)800億。

5. 廣州發(fā)展能源站管理有限公司，經(jīng)營(yíng)分布式燃?xì)獍l(fā)電能源站，為區(qū)域供應(yīng)電力和熱力，有鰲頭，太平兩個(gè)能源站已經(jīng)投產(chǎn)，明珠，白云在建，還參股了超算中心和中新知識(shí)城能源站。

煤電業(yè)務(wù)目前經(jīng)營(yíng)大部分虧損，因?yàn)槊簝r(jià)居高不下，而電價(jià)只有緩慢上升，未來(lái)這一塊業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步發(fā)展，其擴(kuò)張主要來(lái)自于電廠(chǎng)內(nèi)部的擴(kuò)建項(xiàng)目，我們看到紅海灣電廠(chǎng)已經(jīng)獲批了二期兩臺(tái)1000MW的超超臨界項(xiàng)目，投資近80億，30個(gè)月建廠(chǎng)，廣州發(fā)展占25%的股份。未來(lái)的前景，就是電煤價(jià)格恢復(fù)到合理價(jià)位，然后電力現(xiàn)貨市場(chǎng)化理順煤電關(guān)系。最終將體現(xiàn)公用事業(yè)穩(wěn)定盈利的表現(xiàn)。

天然氣發(fā)電業(yè)務(wù)：廣州發(fā)展的氣電業(yè)務(wù)主要經(jīng)營(yíng)者是珠江天然氣發(fā)電廠(chǎng)，目前的裝機(jī)容量是2*390MW，股份比例是70%。天然氣發(fā)電廠(chǎng)二期的建設(shè)如火如荼,裝機(jī)容量是2*600MW，有望在2023年底第一臺(tái)機(jī)組發(fā)電，而2024年一季度第二臺(tái)機(jī)組發(fā)電。據(jù)廣州發(fā)展微信公眾號(hào)信息，2022年，廣州發(fā)展的“”攻城拔寨”項(xiàng)目完成了年度投資計(jì)劃目標(biāo)的202%，意味著有大項(xiàng)目可能提前投產(chǎn)。可能包括天然氣發(fā)電廠(chǎng)二期。

廣州發(fā)展還取得了旺隆熱電的2*460MW的指標(biāo)，且已經(jīng)買(mǎi)地，建設(shè)指日可待，這個(gè)項(xiàng)目在中電荔新燃煤電廠(chǎng)隔壁，可以起到互為替補(bǔ)的作用。

深圳能源光明燃機(jī)電廠(chǎng)，是東莞沙角B電廠(chǎng)的替代能源，裝機(jī)容量將達(dá)到300萬(wàn)千瓦，廣州發(fā)展發(fā)展分占35%的股份，約105萬(wàn)千瓦。目前正在緊密建設(shè)中，2024年預(yù)計(jì)會(huì)有首臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)。

未來(lái)兩年，廣州發(fā)展將有395萬(wàn)千瓦的權(quán)益氣電裝機(jī)容量，是現(xiàn)有裝機(jī)容量78萬(wàn)千瓦的5倍。

天然氣發(fā)電廠(chǎng)的指標(biāo)，是十分緊俏的。五大四小，地方電廠(chǎng)，都要為爭(zhēng)得一個(gè)發(fā)電廠(chǎng)指標(biāo)，盡心盡力，一旦成功，則奔走相告，歡天喜地。因?yàn)樘烊粴獍l(fā)電廠(chǎng)太壟斷了，它的模式非常簡(jiǎn)單，技術(shù)非常成熟。發(fā)電環(huán)保，屬于清潔能源；啟停方便，可以調(diào)頻調(diào)峰，占地較少，可以利用污水處理后的中水循環(huán)。可以在城市比較中心的位置，通過(guò)電網(wǎng)，供冷供熱管道，提供冷，熱，電三聯(lián)供的綜合能源。為都市提供安全可靠，低成本，及時(shí)響應(yīng)的低碳綠色能源。最先進(jìn)的燃機(jī)電廠(chǎng)可以做到63%的熱效率，是非常理想的城市本地安全保障主力能源，同時(shí)因?yàn)閱⑼７奖悖彩抢硐氲恼{(diào)峰能源，經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益都很好。

燃煤電廠(chǎng)和天然氣發(fā)電廠(chǎng)只需要20%的本金，其余80%靠銀行的低息，長(zhǎng)期貸款來(lái)完成4倍高杠桿投資，在上游氣源簽訂好長(zhǎng)協(xié)煤，氣價(jià)，就穩(wěn)定賺錢(qián)，但是過(guò)去兩年，因?yàn)槭袌?chǎng)化的煤炭行業(yè)出現(xiàn)供不應(yīng)求，導(dǎo)致價(jià)格居高不下，煤炭發(fā)電企業(yè)普遍虧損，但未來(lái)不會(huì)是常態(tài)。同時(shí)，就珠三角大灣區(qū)的環(huán)保方向來(lái)看，除了骨干的，超大型的燃煤電廠(chǎng)繼續(xù)擇優(yōu)發(fā)展外，今后主要發(fā)展的還是天然氣發(fā)電廠(chǎng)，這個(gè)對(duì)于廣州發(fā)展天然氣一條龍服務(wù)來(lái)說(shuō)，是巨大機(jī)會(huì)。

關(guān)注這部分詳細(xì)信息，在深圳能源東部電廠(chǎng)的上市REIT（180401），有公開(kāi)信息的詳細(xì)描繪。在此我作部分引述部分內(nèi)容。

天然氣發(fā)電的盈利模式（轉(zhuǎn)自180401鵬華深圳能源REIT）

3.盈利模式

經(jīng)核查，項(xiàng)目公司主要通過(guò)采購(gòu)的液化天然氣進(jìn)行電力生產(chǎn)，將所產(chǎn)電力售往電網(wǎng)公司并收取相應(yīng)電費(fèi)以實(shí)現(xiàn)盈利。

（二）項(xiàng)目公司盈利和現(xiàn)金流穩(wěn)定性及持續(xù)性

項(xiàng)目公司所承接的深圳能源東部電廠(chǎng)（一期）基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為大鵬 LNG 接收站配套工程，采用澳大利亞進(jìn)口天然氣。現(xiàn)階段天然氣采購(gòu)價(jià)格及數(shù)量根據(jù)《天然氣銷(xiāo)售合同》

（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天然氣長(zhǎng)協(xié)”或“長(zhǎng)協(xié)”）約定。在天然氣長(zhǎng)協(xié)期間，天然氣成本基本固定，年度發(fā)電量是“以氣定產(chǎn)”，售電價(jià)格整體可控，所以項(xiàng)目公司可維持穩(wěn)定的盈利水平。

天然氣長(zhǎng)協(xié)到期后，項(xiàng)目公司將重新進(jìn)行協(xié)議條件的談判，若不能延續(xù)長(zhǎng)協(xié)則轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化購(gòu)氣。按照目前的定價(jià)政策，市場(chǎng)化購(gòu)氣適用的上網(wǎng)電價(jià)遠(yuǎn)高于長(zhǎng)協(xié)購(gòu)氣的上網(wǎng)電價(jià)，且由于不再受到“以氣定產(chǎn)”的限制，年度發(fā)電量預(yù)計(jì)將大幅增加，所以預(yù)計(jì)仍可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。天然氣發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)為廣東省發(fā)改委主導(dǎo)制定，存在氣、電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，在天然氣成本出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)適時(shí)調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)，以保證全省天然氣發(fā)電能夠保持合理盈利水平，以實(shí)現(xiàn)全省天然氣發(fā)電的健康可持續(xù)發(fā)展。因此，未來(lái)轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化購(gòu)氣后項(xiàng)目公司仍具備持續(xù)穩(wěn)定盈利能力。

由于天然氣發(fā)電低碳、環(huán)保，并具有較好的調(diào)峰性能，目前廣東省正在大力發(fā)展天然氣發(fā)電項(xiàng)目。由于上網(wǎng)電價(jià)決定了目前運(yùn)營(yíng)天然氣電廠(chǎng)的盈利水平即持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力， 同時(shí)影響新增天然氣電廠(chǎng)投資。因此，為保證天然氣發(fā)電正常運(yùn)轉(zhuǎn)，吸引天然氣發(fā)電項(xiàng)目的新增投資，監(jiān)管部門(mén)將在制定上網(wǎng)電價(jià)政策上綜合考慮發(fā)電端的合理利潤(rùn)，保證天然氣燃機(jī)電廠(chǎng)整體的盈利中樞維持在合理水平。同時(shí)，在電力市場(chǎng)化改革趨勢(shì)下，天然氣發(fā)電的調(diào)峰性能可使其獲得更大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

天然氣業(yè)務(wù)：這塊業(yè)務(wù)是廣州發(fā)展的未來(lái)重點(diǎn)業(yè)務(wù)，也是天然氣發(fā)電的上游產(chǎn)業(yè)鏈，包括天然氣貿(mào)易，運(yùn)輸和裝卸，管輸。自從2018年，廣州發(fā)展確定粵海（番禺）石化小虎島地塊為廣州燃?xì)鈶?yīng)急儲(chǔ)備庫(kù)碼頭項(xiàng)目后，廣州發(fā)展旗下全資控股的廣州燃?xì)饧瘓F(tuán)就加大了廣州市整體天然氣管網(wǎng)的投資力度，過(guò)去五年，總投資約150億元左右，在2022年底，廣州發(fā)展微信公眾號(hào)公布，廣州市約248公里的高壓天然氣管網(wǎng)已經(jīng)整體貫通，北接西氣東輸二期國(guó)家管網(wǎng)，南連深圳大鵬氣，深圳迭福北站氣，珠海金灣氣，還是即將建成的廣州燃?xì)鈶?yīng)急儲(chǔ)備庫(kù)一期等各路氣源，而廣州市域各大電力公司的天然氣發(fā)電廠(chǎng)也將在最近兩年內(nèi)，次第投產(chǎn)。按照公司規(guī)劃，十四五末，公司的天然氣年供應(yīng)量，將達(dá)到每年60億立方米，目前是每年20億立方米，也就是三年要增兩倍。

在宏觀方面，180401深圳能源東部電產(chǎn)REIT提供了很多信息，轉(zhuǎn)錄如下：

近年來(lái)，隨著“3060”雙碳目標(biāo)的提出與推進(jìn)，天然氣發(fā)電作為新型電力系統(tǒng)的重要過(guò)渡電源，在“去碳化”能源轉(zhuǎn)型中的作用顯著；國(guó)家層面也出臺(tái)了相關(guān)政策支持天然氣發(fā)電利用發(fā)展，而“十四五”期間廣東省也將繼續(xù)大力發(fā)展天然氣發(fā)電，因此，天然氣發(fā)電的政策支持及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)是長(zhǎng)協(xié)到期后東部電廠(chǎng)（一期）項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)及盈利的重要基礎(chǔ)。此外，廣東電力市場(chǎng)也制定了更加靈活、更加反應(yīng)迅速的氣電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制政策， 廣東省發(fā)展改革委頒布《廣東省“十四五”時(shí)期深化價(jià)格機(jī)制改革實(shí)施方案》中提到“持續(xù)深化電價(jià)改革；加快推進(jìn)燃煤發(fā)電、燃?xì)獍l(fā)電、水電、核電等上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革”， 而在廣東省能源局發(fā)布的《關(guān)于 2022 年電力市場(chǎng)交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，則直接提到

“根據(jù)國(guó)家最新政策規(guī)定和天然氣長(zhǎng)協(xié)合同價(jià)格水平，對(duì) 2021 年底簽訂的年度中長(zhǎng)期交易合同建立氣、電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，相關(guān)費(fèi)用納入變動(dòng)成本補(bǔ)償，由全部市場(chǎng)用戶(hù)承擔(dān)”；因 此，預(yù)計(jì)未來(lái)廣東電力市場(chǎng)將建立更加完善的氣電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，并成為東部電廠(chǎng)（一期） 項(xiàng)目長(zhǎng)協(xié)到期后穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的重要保障。

廣州市面積7434.4平方千米，人口1500萬(wàn)（數(shù)據(jù)來(lái)自于百度百科），共10區(qū)2縣級(jí)市，工業(yè)品類(lèi)齊全，城鄉(xiāng)差距不大。由于是西氣東輸末端，天然氣發(fā)展進(jìn)度一直很緩慢，2012年，廣州燃?xì)鈩傋⑷氲臅r(shí)候，年銷(xiāo)氣量，才5億立方米。2022年是20億立方米，而2025年的預(yù)期是60億立方米。可以很明顯地看出至少?gòu)捏w量上來(lái)看，是飛機(jī)起飛的狀態(tài)。這個(gè)可預(yù)見(jiàn)的銷(xiāo)氣量大增，是因?yàn)閺V州市域，有大量的天然氣發(fā)電廠(chǎng)即將建成，所以需要的天然氣量大增，而整個(gè)廣州市高，中壓管網(wǎng)全線(xiàn)順暢聯(lián)通，也提供了大規(guī)模供氣的基礎(chǔ)條件。

下圖是廣州發(fā)展對(duì)于其廣州燃?xì)鈶?yīng)急儲(chǔ)備庫(kù)碼頭建設(shè)的意義。

廣州燃?xì)鈶?yīng)急儲(chǔ)備庫(kù)建成，天然氣四期完工，整個(gè)廣州市的高中低壓“全市一城一企一張網(wǎng)”就有了雛形，供氣，銷(xiāo)氣能力才追上“北，上，深”三個(gè)一線(xiàn)城市。當(dāng)然，其整個(gè)燃?xì)夤芫W(wǎng)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，終將體現(xiàn)。

廣州發(fā)展是廣州市國(guó)資委旗下根紅苗正的地方國(guó)有企業(yè)，其在廣州市域具有壟斷優(yōu)勢(shì)，信譽(yù)也十分卓著。2022年，為了給旗下的天然氣國(guó)際貿(mào)易公司提供信譽(yù)擔(dān)保，廣州發(fā)展集團(tuán)股份有限公司申請(qǐng)了國(guó)際評(píng)級(jí)，穆迪給予了“”A3”穩(wěn)定的評(píng)級(jí)，這是地方國(guó)企非常高的信譽(yù)。因應(yīng)上述天然氣終端的龐大需求，廣州發(fā)展大力擴(kuò)展全球天然氣長(zhǎng)協(xié)合同。目前簽訂的現(xiàn)實(shí)和意向合同情況如下：

1. 2021年，與BP簽訂每年65萬(wàn)噸LNG長(zhǎng)協(xié)，價(jià)格公式跟隨原油指數(shù)，2022年5月已經(jīng)供氣。

2. 2022年，與中化石油簽訂40萬(wàn)噸LNG長(zhǎng)協(xié)，價(jià)格跟隨美國(guó)亨利港LNG指數(shù)，2023年供氣。

3. 2022年，與墨西哥西太平公司簽訂每年200萬(wàn)噸長(zhǎng)協(xié)，預(yù)計(jì)2026年供氣，目前在供方融資中。這個(gè)項(xiàng)目需要進(jìn)一步跟進(jìn)發(fā)展進(jìn)度。

4. 廣州發(fā)展有大鵬氣6%的股份，珠海金灣氣25%的股份，還有西氣東輸，深圳迭福國(guó)網(wǎng)等管網(wǎng)氣可加利用。2022年末西氣東輸指標(biāo)是7億立方米，這部分是相對(duì)低價(jià)氣源。

通常換算，一百萬(wàn)噸LNG，約合14億立方米。西氣東輸給予廣州發(fā)展的氣源在目前7億立方米的基礎(chǔ)上，會(huì)在2025年上升到15億立方米（國(guó)家未來(lái)在中亞和俄羅斯氣源方面，預(yù)計(jì)會(huì)有突飛猛進(jìn)的表現(xiàn)）。

展望十四五末期，廣州發(fā)展所需要的LNG，是年60億立方米，扣除國(guó)網(wǎng)的15億立方米，是45億立方米，約合320萬(wàn)噸，所以，如果所有的意向合同都終究達(dá)成，氣源的問(wèn)題也就解決了。

最近，廣州發(fā)展跟中化石油簽訂了LNG船的長(zhǎng)租合同，中化石油是央企，做原油，化工品國(guó)際貿(mào)易已經(jīng)很久了，但是之前的LNG貿(mào)易新聞不多，業(yè)務(wù)是沒(méi)有大的終端客戶(hù)。所以，既然廣州發(fā)展有年320萬(wàn)噸的終端需求，雙方會(huì)一拍即合，創(chuàng)造很多新業(yè)務(wù)。

新能源業(yè)務(wù)：這里又分三塊：風(fēng)電，光伏（集中式光伏，分布式光伏），充電樁等

廣州發(fā)展專(zhuān)門(mén)成立了廣州發(fā)展新能源股份有限公司，目前是100%控股。所以，從架構(gòu)上早就準(zhǔn)備好，未來(lái)有單獨(dú)上市的可能。

風(fēng)電業(yè)務(wù)主要是并購(gòu)，目前有下列公司在做：

1. 廣發(fā)惠東風(fēng)電有限公司，占比100%，裝機(jī)容量50MW

2. 南澳縣南亞新能源技術(shù)開(kāi)發(fā)有限公司,占比100%，裝機(jī)容量33MW

3. 美菇興瀾風(fēng)電開(kāi)發(fā)有限公司，占比100%，裝機(jī)容量150MW

4. 岳陽(yáng)穗南風(fēng)電有限公司，占比100%，裝機(jī)容量:無(wú)信息

5. 蘭考縣韓湘坡風(fēng)電開(kāi)發(fā)有限公司占比100%，裝機(jī)容量11MW

6. 開(kāi)封廣順新能源有限公司，占比100%，裝機(jī)容量

7. 東明乾德新能源有限公司占比100%，裝機(jī)容量

8. 東明景佑新能源有限公司占比100%，裝機(jī)容量

9. 東明上元新能源有限公司占比100%，裝機(jī)容量

10. 臨西縣萬(wàn)輝新能源科技有限公司占比100%，裝機(jī)容量

11. 湖南華駿風(fēng)電有限公司占比100%，裝機(jī)容量100MW

12. 吉林穗發(fā)風(fēng)力發(fā)電有限公司占比70%，裝機(jī)容量：無(wú)信息

13. 吉林綠源建達(dá)新能源開(kāi)發(fā)有限公司占比70%，裝機(jī)容量:無(wú)信息

14. 黃梅四面山風(fēng)電開(kāi)發(fā)有限公司占比80%，裝機(jī)容量47.5MW

15. 應(yīng)城東崗風(fēng)電開(kāi)發(fā)有限公司占比100%，裝機(jī)容量97MW

16. 玉樹(shù)豐呈新能能源有限公司占比100%，裝機(jī)容量

風(fēng)電業(yè)務(wù)因?yàn)榈乩砦恢煤惋L(fēng)量不同，其實(shí)差別非常大，但是目前是報(bào)一個(gè)整體的業(yè)務(wù)量，并不算很透明，也沒(méi)有大體量的海風(fēng)項(xiàng)目（單體投資50億以上），所以，這塊無(wú)需過(guò)多分析。看看量化指標(biāo)就可以了，其實(shí)對(duì)于整體財(cái)務(wù)上沒(méi)有太大的影響。

光伏：廣州發(fā)展在光伏電站方面基本是自己動(dòng)手，而且，非常的進(jìn)取，跟五大四小不同，廣發(fā)光伏也是小步快跑，但是體量其實(shí)也不小，動(dòng)輒三五億，多則上十億幾十億。

目前主要的光伏公司有：

1. 韶關(guān)廣發(fā)光伏發(fā)電有限公司，占地2000畝，裝機(jī)容量90.92MW

2. 陽(yáng)山穗發(fā)光伏有限公司，裝機(jī)容量50MW

3. 連州穗發(fā)光伏有限公司，裝機(jī)容量217MW

4. 紫金廣發(fā)農(nóng)業(yè)光伏有限公司，裝機(jī)容量40MW

5. 連平廣發(fā)光伏發(fā)電有限公司，裝機(jī)容量100MW

6. 江門(mén)廣發(fā)漁業(yè)光伏有限公司，裝機(jī)容量600MW，目前已經(jīng)建成150MW，三期300MW在建中。

7.若干分布式光伏發(fā)電站。

集中式光伏電站，這一塊主要的精力是尋找地源合作方，前期的任務(wù)非常的艱巨，因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目從意向到落地，要做的事情非常多，變數(shù)也非常多。測(cè)風(fēng)量（通常一年），光伏指標(biāo)，用地指標(biāo)，地租和拆遷，接入電網(wǎng)指標(biāo)，升壓站和線(xiàn)路等等，非常的繁瑣，還面臨各種競(jìng)爭(zhēng)者和不同意見(jiàn)。一旦前期事項(xiàng)落實(shí)，建設(shè)起來(lái)很快，通常一年完成。組件成本對(duì)于未來(lái)的收益率有重大影響，但是組件價(jià)格變動(dòng)，通常又影響到地塊地租的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，所以，在組件成本價(jià)格高的時(shí)候，談下來(lái)的地租低（因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)者少），組件價(jià)格低時(shí)，大家都搶項(xiàng)目，則有地者自然要求高。這一塊投資也非常大，但是盈利模式待確認(rèn)，因?yàn)橐话愕墓夥娬緣勖A(yù)計(jì)是25年，因?yàn)榇嬖谒p，光伏又技術(shù)變化很快，全過(guò)程的盈利模型很難建立，有巨大的財(cái)務(wù)處理空間。還需要兩到三年時(shí)間，看看整個(gè)市場(chǎng)的所有變化。

分布式光伏基本靠關(guān)系拿業(yè)主，這方面廣州發(fā)展在廣州市有壟斷優(yōu)勢(shì)。在廣東省有加分，省外，則是有集中式光伏電站的地方，順便拿些分布式光伏和充電站了。分布式光伏體量比較小，盈利模式很清新。因?yàn)閷?duì)于公司的財(cái)務(wù)影響小，不做過(guò)多分析。

充電樁這塊，體量很小，目前還沒(méi)有成氣候。但是這塊業(yè)務(wù)理應(yīng)看好，一方面，廣州本身是新能源汽車(chē)大市，廣汽埃安，小鵬汽車(chē)，廣汽本田汽車(chē)等，體量在這里。廣州發(fā)展又是廣州市各級(jí)政府機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位的充電樁天然合作者，所謂新能源產(chǎn)業(yè)鏈的“鏈主”2023年，公司定調(diào)大力發(fā)展充電樁業(yè)務(wù)，如果一切順利，可能成為一門(mén)大生意。廣州發(fā)展開(kāi)發(fā)了一種壁掛式?jīng)_電盒，對(duì)于老住宅區(qū)非常有效，我們密切關(guān)注是否能夠突破發(fā)展。

廣州發(fā)展在2021到2022年，開(kāi)足馬力在新能源板塊擴(kuò)展，至2022年底，廣州發(fā)展還有279億的在推動(dòng)項(xiàng)目，如圖：

1. 廣東省韶關(guān)市武江區(qū)光伏項(xiàng)目，規(guī)劃600MW。投資額24億。

2. 新疆建設(shè)兵團(tuán)11師五團(tuán)，農(nóng)光互補(bǔ)1000MW,總投資約40億。

3. 廣西防城港上思縣光伏項(xiàng)目，500MW,總投資約20億。

4. 廣東省梅州市蕉嶺光伏小鎮(zhèn)，220MW,總投資約9億。

5. 吉林省松原市乾安縣漁光互補(bǔ)光伏項(xiàng)目，200MW。

6. 云南祿勸新能源項(xiàng)目，200MW風(fēng)電，1000MW集中式光伏，800MW分布式光伏，總投資約85億。

7. 貴州黔南州長(zhǎng)順縣農(nóng)業(yè)光伏，350MW,總投資約14億。

8. 重慶秀山縣光伏，400MW，總投資約15億。

9. 湖北大悟縣抽水蓄能，120萬(wàn)千瓦，總投資約75億。建設(shè)周期約6年。

可以說(shuō)，天然氣板塊的投資和新能源板塊的投資是廣州發(fā)展發(fā)力之處，十四五計(jì)劃“三年倍增”，指的是“投資總額倍增，裝機(jī)規(guī)模倍增，天然氣供應(yīng)量倍增”，廣州發(fā)展目前總資產(chǎn)約600億，凈資產(chǎn)約270億，倍增之后總資產(chǎn)就會(huì)超過(guò)千億，凈資產(chǎn)超過(guò)500億，我們有理由相信屆時(shí)的市值也將倍增。

能源物流板塊：廣州發(fā)展形成能源物流板塊，是歷史原因，其處于南沙港得天獨(dú)厚的地理位置，可以做煤，油品的儲(chǔ)存和運(yùn)輸，現(xiàn)在還有危險(xiǎn)品的儲(chǔ)存和運(yùn)輸。并因此擴(kuò)大到全國(guó)去做煤炭貿(mào)易。等廣州燃?xì)鈶?yīng)急儲(chǔ)備庫(kù)碼頭竣工，今后還能做LNG的儲(chǔ)運(yùn)和貿(mào)易。這也是綜合能源企業(yè)的特點(diǎn)：厚實(shí)。

能源物流板塊的公司如下：

股權(quán)投資

作為能源公司的慣例，互相參股一直是利益平衡和利益捆綁的手段，廣州發(fā)展對(duì)外的投資也不少，重要的如下：

1. 長(zhǎng)江電力，持股1億，價(jià)值22億。

2. 穗恒運(yùn)，18.35%股份，價(jià)值10億

3. 粵電力，11669萬(wàn)股，2.22%，價(jià)值8億

4. 廣州港，3806萬(wàn)股，0.61%，價(jià)值1.2億。

5. 深圳能源光明電廠(chǎng)，35%，有沙角B土地價(jià)值，30000MW燃?xì)怆姀S(chǎng)價(jià)值，15億。

6. 紅海灣發(fā)電廠(chǎng)，賬面凈值產(chǎn)12億，實(shí)際價(jià)值超過(guò)20億。

7. 大鵬LNG接收站，6%，價(jià)值6億。

8. 金灣LNG接收站，25%股權(quán)，價(jià)值25億。

9. 粵黔電力，15%，價(jià)值3億。

以上價(jià)值共110億。因?yàn)槟承┕镜膬r(jià)值遠(yuǎn)超凈值產(chǎn)，所以被認(rèn)為是隱蔽價(jià)值沒(méi)有得到體現(xiàn)。但是具有良好的變現(xiàn)能力。

其他業(yè)務(wù)板塊：環(huán)保建材，淤泥處理，供熱供水，融資租賃，能源金融，房租租賃這些都是公司必要的組成部分，沒(méi)有很特別的地方，在估值時(shí)再簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)。

三：五年利潤(rùn)和估值

這個(gè)才是廣州發(fā)展困惑的地方，珍珠本色。2022年廣州發(fā)展的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和利潤(rùn)預(yù)增已經(jīng)公布，五年數(shù)據(jù)如下：

2016年，6.69億，扣非凈利潤(rùn)，6.54億，資產(chǎn)負(fù)債率：47.75%

2017年，6.79億，扣非凈利潤(rùn)，6.42億，資產(chǎn)負(fù)債率：50.06%

2018年，7.01億，扣非凈利潤(rùn)，6.86億，資產(chǎn)負(fù)債率：49.20%

2019年，8.06億，扣非凈利潤(rùn)，7.35億，資產(chǎn)負(fù)債率：51.56%

2020年，9.03億，扣非凈利潤(rùn)，8.00億，資產(chǎn)負(fù)債率：51.49%

2021年，2.03億，扣非凈利潤(rùn)，823.2萬(wàn)，資產(chǎn)負(fù)債率：55.04%

2022年，13.5億，扣非凈利潤(rùn)，

2023年，20億（預(yù)估）

簡(jiǎn)要說(shuō)明如下：因?yàn)樽罱鼉赡昝簝r(jià)高企，煤電業(yè)務(wù)大規(guī)模虧損，而LNG價(jià)格也因?yàn)槎頌鯌?zhàn)爭(zhēng)猛漲，能源企業(yè)作為公用事業(yè)，要保供保安全，虧損也不能停，國(guó)家補(bǔ)貼是象征性的，所以全行業(yè)虧損的情況下，利潤(rùn)表現(xiàn)乏善可陳。但是廣州發(fā)展的綜合能力，足夠抵抗原料波動(dòng)而不虧損。有比較可證（圖表：一線(xiàn)城市主要能源公司2021——2022年利潤(rùn)對(duì)象表）

我們選取四大一線(xiàn)城市的重點(diǎn)能源企業(yè)來(lái)進(jìn)行比較：

在北京，上海，廣州，深圳四個(gè)一線(xiàn)城市中，北京有京能電力（煤電，氣電），北京燃?xì)猓虾Ｓ猩虾Ｄ茉矗弘姡昴芄煞荩ㄌ烊粴猓钲谟猩钲谀茉矗弘姡瑲怆姡钲谌細(xì)猓鴱V州并沒(méi)有廣州能源（煤電）一說(shuō)，只有廣州發(fā)展包含了煤電和燃?xì)獍l(fā)電。所以，看似一線(xiàn)城市的主要能源公司的市值都差不多，而且其他的公司總資產(chǎn)和裝機(jī)容量都大很多，，但是，各家公司都有其業(yè)務(wù)特點(diǎn)，并不適合簡(jiǎn)單比較。

廣州發(fā)展的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)是2009年才組建，2012年注入上市公司，過(guò)去十年，這是一家白手起家的燃?xì)夤荆驗(yàn)榘资制鸺遥瑱?quán)益主體，業(yè)務(wù)關(guān)系也就簡(jiǎn)單，利益格局壟斷在國(guó)企手中。目前廣州從化，番禺城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)還在中燃和港華手里，廣州市正在推進(jìn)“”一城一企一張網(wǎng)“”，看中燃和港華能否愿意變成小股東？一張網(wǎng)有利于協(xié)調(diào)統(tǒng)籌，做個(gè)利益不受損的小股東是不錯(cuò)的。

對(duì)于一家公司準(zhǔn)確估值非常難的，但是非做不可，否則如何與市值比較，從而買(mǎi)到低估的公司？從巴菲特理論上來(lái)說(shuō)，一家公司的價(jià)值，是未來(lái)所有現(xiàn)金流到今天的貼現(xiàn)值。因?yàn)閰?shù)太多且不確定，未來(lái)所有現(xiàn)金流就太難估了，所以確定性非常重要，壟斷地位也非常重要。廣州發(fā)展的估值，我想分成幾個(gè)部分：煤電，氣電，天然氣銷(xiāo)售，股權(quán)投資，能源物流，其他。

煤電，權(quán)益資產(chǎn)的裝機(jī)容量是402萬(wàn)千瓦，目前一直虧損，但是廣東電價(jià)緩慢上升，煤價(jià)緩慢下降，盈利能力正在恢復(fù)，煤電資產(chǎn)沒(méi)有什么大的發(fā)展，只有持股25%的紅海灣電廠(chǎng)獲批了超超臨界200萬(wàn)千瓦的煤電，價(jià)值很大，這部分估值60億

氣電，權(quán)益裝機(jī)容量目前是780MW，但是未來(lái)的發(fā)展空間很大，珠江燃?xì)舛谟?*600MW，旺隆氣電有2*600MW，深圳能源光明電廠(chǎng)有3*600MW（35%股權(quán)），總裝機(jī)容量達(dá)到3810MW，即381萬(wàn)千瓦，燃?xì)馔顿Y成本低，杠桿高，盈利跟LNG氣價(jià)和發(fā)電價(jià)格有很大關(guān)系，不過(guò)終歸有理順?lè)€(wěn)定賺錢(qián)的時(shí)候，因?yàn)榄h(huán)保，機(jī)動(dòng)，冷熱電三聯(lián)供，對(duì)于煤電的逐步替代而上升為主力穩(wěn)定電廠(chǎng)，價(jià)值非凡，我們估值為100億

天然氣供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，2025年，廣州發(fā)展天然氣銷(xiāo)售量將達(dá)到年60億立方米，按照現(xiàn)價(jià)4元每立方米計(jì)算，產(chǎn)值達(dá)到240億元，這個(gè)毛利估算給氣價(jià)也有很大關(guān)系，而且同樣是高杠桿的，折舊會(huì)非常多，我們關(guān)注到廣州燃?xì)夂蛷V州天然氣發(fā)電廠(chǎng)都是高新技術(shù)企業(yè)，是15%的所得稅，所以，正常毛利在20%，凈利潤(rùn)率10%，這就有24億的凈利潤(rùn)，給予15倍市盈率估算（成熟后），價(jià)值是360億。

股權(quán)投資，廣州發(fā)展投資了長(zhǎng)江電力2%，穗恒運(yùn)18+5%，粵電力2.3%，廣州港1%等投資，還有數(shù)目不低的跟隨廣州產(chǎn)投的投資，價(jià)值超過(guò)60億，我曾經(jīng)問(wèn)過(guò)管理層，為了提高效率，這部分投資可否適當(dāng)撤回？對(duì)方委婉地表示投資兄弟單位也是為了業(yè)務(wù)方便，并且不算太差，電力行業(yè)就是一榮俱榮，一損俱損的行業(yè)，互相幫助有好處。

其他：作為綜合性企業(yè)，廣州發(fā)展還是相當(dāng)厚實(shí)的，廣州發(fā)展中心大廈是有很多領(lǐng)事館的甲級(jí)寫(xiě)字樓，價(jià)值6億。廣州發(fā)展跟英國(guó)石油合資的油品公司，跟大同煤礦聯(lián)營(yíng)的煤礦，跟中遠(yuǎn)航運(yùn)合資的船運(yùn)公司，大概價(jià)值有15億以上。

能源物流板塊，這塊業(yè)務(wù)比較龐大，如果穩(wěn)健盈利，適合用市盈率估值，大概值20億吧。

新能源股份板塊，這一塊在大力發(fā)展中，裝機(jī)容量2023年會(huì)倍增，估值比較難，按照2倍凈資產(chǎn)算100億吧。

綜合來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為天然氣產(chǎn)業(yè)的價(jià)值最大，新能源次之，因?yàn)樗械臉I(yè)務(wù)都同時(shí)附帶了很多負(fù)債，并且時(shí)間周期很長(zhǎng)，不可能把未來(lái)的錢(qián)直接算到今天，也不宜把快速發(fā)展中的公司當(dāng)成慕氣橫秋的公司來(lái)用市盈率計(jì)算，估值是非常難的，但是毛估估，就容易找到下限。

簡(jiǎn)單加一下：我們給予2025年底的廣州發(fā)展的估值是721億！目前的市值是209億，三年有245%的升幅。我們認(rèn)為遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了廣州發(fā)展的天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值，他們?cè)谶^(guò)去十年的總投資達(dá)到150億，產(chǎn)生的利潤(rùn)很少，但是，2022年底高壓管網(wǎng)全部建成聯(lián)通，2023年應(yīng)急儲(chǔ)備庫(kù)聯(lián)絡(luò)線(xiàn)建成，整個(gè)廣州市“一城一企一張網(wǎng)”偉大宏圖就基本鑄就。未來(lái)兩年天然氣銷(xiāo)售大增，這就是價(jià)值厚積薄發(fā)的時(shí)候。

五，管理層判斷

有人說(shuō)，國(guó)有企業(yè)，根本不需要關(guān)心管理層，換一個(gè)董事長(zhǎng)，沒(méi)啥了不起，這對(duì)于大部分的央企，國(guó)企，確實(shí)是事實(shí)。但是，就廣州發(fā)展這類(lèi)地方國(guó)企而言，可對(duì)比的公司非常多，縱向?qū)Ρ龋瑱M向比較，可以發(fā)現(xiàn)很多問(wèn)題。現(xiàn)在大部分上市公司都有微信公眾號(hào)，你去看公眾號(hào)的內(nèi)容，就大概知道這家公司在干什么，想干什么，過(guò)去和現(xiàn)在有什么差別，同比和環(huán)比會(huì)非常明顯。廣州發(fā)展自從蔡瑞雄董事長(zhǎng)上任以來(lái)，微信公眾號(hào)發(fā)生了很大的變化，公司透明度大大提高了（說(shuō)到這里，不知道有多少讀者要立即開(kāi)始搜索“廣州發(fā)展”微信公眾號(hào)了）。

我對(duì)于目前管理層的印象就是：積極進(jìn)取！因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)已經(jīng)完成，十年壓抑，人心思漲，內(nèi)部也有這種迫切證明自己的愿望和條件。因?yàn)槿ツ暝霭l(fā)價(jià)是6.43元，分紅0.1元后是6.33元，目前股價(jià)5.74元，過(guò)去十年，廣州發(fā)展幾乎沒(méi)漲過(guò)，但是公司早就不是十年前的公司了。為什么不受市場(chǎng)待見(jiàn)？有行業(yè)的原因，有自身的原因，也有歷史原因，還有市場(chǎng)總是后知后覺(jué)的原因。所以，管理層的做法就是只管做好公司，不去特意維護(hù)股價(jià)，用實(shí)力和業(yè)績(jī)來(lái)證明自己，也是最有效，最有力的做法。

六：股權(quán)籌碼分布

廣州發(fā)展2021年底成功增發(fā)了8億多股，最終總股本是35.44億股。目前的股權(quán)分布如下：國(guó)有股約57%，長(zhǎng)江電力15.35%，億緯鋰能1.76%，三大股東約74%，其余公眾股東26%，其中增發(fā)后機(jī)構(gòu)持有股東約占10%

廣州國(guó)資委在過(guò)去五年，一直有增持廣州發(fā)展的股東，增持價(jià)都高于現(xiàn)價(jià)，賬面浮虧。雖然這種想象在其他的國(guó)有控股公司也很常見(jiàn)，但是。就廣州發(fā)展而言，他也算廣州市政府最核心的控股公司，而且在能源領(lǐng)域，所以后臺(tái)支持，無(wú)疑十分強(qiáng)勁。

廣州發(fā)展過(guò)去業(yè)績(jī)不算好但是一直堅(jiān)持分紅，信譽(yù)卓著，2021年底，增發(fā)8.17億股，增發(fā)價(jià)6.43元，大股東認(rèn)購(gòu)了3.1億股。增發(fā)后，廣州發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，然后廣州發(fā)展的投資力度大大加強(qiáng)，這是正反饋。2022年，是廣州發(fā)展紅紅火火的一年，業(yè)績(jī)猛增，公司業(yè)務(wù)熱火朝天，跟別的公司顯著不同。就宏觀上來(lái)看，目前是資產(chǎn)負(fù)債表衰退的初期，國(guó)企擔(dān)負(fù)著投資加杠杠的重任，貸款利率也特別低（年化不超過(guò)過(guò)3%），正是公用事業(yè)行業(yè)順風(fēng)順?biāo)耐顿Y期。效率高，投產(chǎn)快，效益自然不會(huì)差。

長(zhǎng)江電力持有廣州發(fā)展15.35%的股東，目前市值超過(guò)30億，而廣州發(fā)展持有長(zhǎng)江電力的股份價(jià)值27億，差不多算對(duì)等持股。但是長(zhǎng)江電力市值5000億，廣州發(fā)展市值200億，非常不對(duì)等。廣州發(fā)展增發(fā)持有長(zhǎng)江電力股份，賺了大錢(qián)；而長(zhǎng)江電力持有廣州發(fā)展的股份，成本7.3元，虧損不小。所以去年增發(fā)長(zhǎng)江電力沒(méi)有參與，但是持有的老股也沒(méi)有拋過(guò)。因?yàn)殚L(zhǎng)江電力對(duì)于廣州發(fā)展在廣州市的壟斷地位和燃?xì)夤芫W(wǎng)的大投資，慢收益，未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的盈利模式，也是認(rèn)可的。

真正的戰(zhàn)略投資者，只有所持標(biāo)的發(fā)生巨大變化，來(lái)考慮增減持，一般的情況，是默默地堅(jiān)持。

七：風(fēng)險(xiǎn)羅列。我們將努力并將持續(xù)不斷地羅列我們看到的風(fēng)險(xiǎn)因素，如下：

1. 世界格局有從開(kāi)放走向封閉的風(fēng)險(xiǎn)，政治，經(jīng)濟(jì)，貿(mào)易對(duì)立情緒增加，可能·切割成兩大陣營(yíng)。

2. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期轉(zhuǎn)弱，大型投資可能收益不如預(yù)期。

3. 地緣格局風(fēng)險(xiǎn)加劇，大宗商品價(jià)格難以把握，存在巨大的經(jīng)營(yíng)不確定性。特別是煤炭和天然氣的價(jià)格變動(dòng)。而公司在天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的投資項(xiàng)目投產(chǎn)后，面臨巨額折舊，盈利預(yù)期需機(jī)動(dòng)判斷。

4. 公司大力發(fā)展的新能能源產(chǎn)業(yè)面臨技術(shù)不斷進(jìn)步，產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)巨大，未來(lái)的電價(jià)有很大的不確定性，回收周期長(zhǎng)，債務(wù)高，現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較差。

5. 公司項(xiàng)目眾多，高危行業(yè)，安全風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。

八：股價(jià)展望（純屬臆測(cè)）

1. 廣州發(fā)展十年不漲，經(jīng)仔細(xì)分析，理?yè)?jù)已經(jīng)很充分：在廣州市巨大的燃?xì)饩W(wǎng)絡(luò)完成之前，大投入產(chǎn)生不了效益，各種因素互相內(nèi)耗抵消，盈利波動(dòng)很大，所以股價(jià)一直在低端徘徊，盡管大股東一再增持，二股東長(zhǎng)江電力堅(jiān)守不棄，股價(jià)還是夢(mèng)游的狀態(tài)。

2. 未來(lái)兩年，隨著燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)鏈的150億投資基本完成，用氣量陸續(xù)攀升，如果2025年達(dá)成目標(biāo)值年60億立方米的銷(xiāo)量，產(chǎn)值240億元。參照北京燃?xì)?021年規(guī)模：營(yíng)業(yè)收入580億元，稅前利潤(rùn)56.1億元。廣州燃?xì)饪梢杂?3億的含稅利潤(rùn)，廣州燃?xì)馐歉咝录夹g(shù)企業(yè)，稅收是15%，所以稅后利潤(rùn)可達(dá)20億元左右。而2021年廣州燃?xì)庵挥胁坏?億的利潤(rùn)。而且利潤(rùn)會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)定的緩慢上升（因?yàn)檎叟f減少，而大投入不再），市場(chǎng)給予燃?xì)獍鍓K15倍的市盈率，市值就是300億。

3. 新能源業(yè)務(wù)大力擴(kuò)展，其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)維持15億。則廣州發(fā)展有35億的利潤(rùn)。這一切都在未來(lái)三年發(fā)生。所以我們分年度估算：

4. 2023年，廣州發(fā)展凈利潤(rùn)20億，股價(jià)達(dá)到12元，市值420億。比目前5.92元升幅102%，市盈率21倍。

5. 2024年，廣州發(fā)展凈利潤(rùn)30億，股價(jià)達(dá)到15元，市值525億。比目前升幅153%，市盈率17.5倍。

6. 2028年，廣州發(fā)展凈利潤(rùn)50億，股價(jià)達(dá)到20元，市值700億。比目前升幅239%，市盈率14倍，基本達(dá)到穩(wěn)定成熟狀態(tài)。

7. 以上預(yù)測(cè)推斷，廣州發(fā)展處在戴維斯雙擊的初期，其盈利增加，市盈率提升，市場(chǎng)形象大幅改觀。雖然愿遠(yuǎn)景總是那么虛幻，現(xiàn)實(shí)的低估，卻是毫無(wú)疑問(wèn)的。

8. 概念風(fēng)暴：廣州發(fā)展有可燃冰，氫能運(yùn)輸和使用，充電樁，儲(chǔ)能等概念。也許，達(dá)到700億的市值，并不需要具體的業(yè)績(jī)，而只是其中某一個(gè)概念大爆發(fā)而得到市場(chǎng)的認(rèn)同而已。讓我們拭目以待吧。

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關(guān)鍵詞： 廣州發(fā)展 裝機(jī)容量 有限公司