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投資中，我們經(jīng)常都會(huì)遇到一個(gè)問題：某某股票或者行業(yè)的估值很低了，是不是值得買了？

(相關(guān)資料圖)

有時(shí)候我們買進(jìn)去后，居然還可以跌一半！

比如，去年的恒生指數(shù)，6月左右的估值只有10倍，跟全球比都是極低的水平，但結(jié)果后面還跌了35%！

又比如去年的銀行，年初的時(shí)候PB就只有0.62倍左右，結(jié)果還能跌到0.48倍！相當(dāng)于銀行的凈資產(chǎn)打半折出售！銀行至于這么不受待見嗎？

2015年股災(zāi)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)很多藍(lán)籌的估值都不高，比如茅臺(tái)在牛市頂部就只有20倍估值，但照樣跌了35%！（現(xiàn)在的估值是40倍左右）

我可以再舉一個(gè)極端的例子，投資大師約翰·涅夫在1987年投資了花旗銀行，只有7～8倍PE。（現(xiàn)在的估值是7倍左右，處于中位數(shù)水平）

但到了1991年， 花旗銀行的股價(jià)跌了一半，持有4年的結(jié)果是虧損50％以上。

這還沒完，之后2年，在此基礎(chǔ)上，居然又跌了一半兒，直到1993年這筆投資才慢慢恢復(fù)過來

不僅僅是約翰涅夫，巴菲特也遭遇過買入后跌一半，不過最終還是賺了很多錢。

很多人總想著買入后就立馬漲，但實(shí)際上，無論我們買什么，都要有這個(gè)心理準(zhǔn)備：買入后可能還會(huì)跌一半！

即便是當(dāng)時(shí)的估值很便宜了，照樣會(huì)發(fā)生這種尷尬的情況！要不為啥投資這么難呢？

當(dāng)這種便宜后還繼續(xù)暴跌的情況發(fā)生，并且還磨底兩三年，你會(huì)不會(huì)崩潰？還會(huì)不會(huì)相信自己的價(jià)值判斷？我估計(jì)大部分人都是熬不過去的！

要搞清楚為什么會(huì)發(fā)生這些事，我們就要明白低估值和低估的區(qū)別！

一、低估值是客觀狀態(tài)，低估是主觀判斷

低估值是一種靜態(tài)！

比如，現(xiàn)在的銀行只有0.6倍的PB，這就是一種靜態(tài)。大家也都看得到！

我們將這個(gè)估值與它的歷史估值做對(duì)比，現(xiàn)在明顯處于很低的水平。

將銀行的估值跟其他行業(yè)比，也明顯很低。

但0.6倍的PB到底是低估還是高估？這就是我們的主觀判斷了！

我們認(rèn)為它低估了，但它依然可以跌一半給你看，你能怎么樣呢？

我們憑什么來判斷一個(gè)股票是高估還是低估呢？

不同人都有自己的判斷標(biāo)準(zhǔn)，不過我們有一定的原則可以遵循。

二、判斷高估還是低估的原則

首先，我們可以跟這個(gè)行業(yè)或者股票的歷史估值做對(duì)比。

然后可以得出一個(gè)估值區(qū)間，當(dāng)估值觸及歷史低位時(shí)，我們可以說是低估了。

不過前提是，這個(gè)股票或者行業(yè)的基本面沒有太大的變化。

打個(gè)比方，一個(gè)男子25歲的時(shí)候，企業(yè)愿意為他開出2萬的工資，但55歲的時(shí)候，企業(yè)心里 想的可能是：你趕緊給我滾！

所以歷史估值可以參考，但不要生搬硬套。

現(xiàn)在的工商銀行PB只有0.5倍，但十幾年前，普遍都是2倍以上。這根本就不能同日而語！

即便是寬基指數(shù)的估值中樞也是會(huì)根據(jù)行業(yè)分布和利率水平產(chǎn)生上下移動(dòng)的！

第二，未來的成長(zhǎng)性是估值的根本

一個(gè)股票如果未來能長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)，那么就能在估值上取得高溢價(jià)。

比如，A和B兩家企業(yè)，期初的利潤(rùn)都是100萬；A以每年10%的增速遞增，B以20%的增速遞增。

20年后A的利潤(rùn)是672萬，而B的利潤(rùn)是3833萬！

那么用1000萬買下A，還不如用3000萬買下B呢！

但難就難在“未來”這兩個(gè)字！

別說預(yù)測(cè)未來20年了，就是預(yù)測(cè)未來3年都是很困難的！所以真正的好股票是很稀缺的！

同時(shí)，我們也就知道為啥只看估值買入也會(huì)犯很大的錯(cuò)誤！

第三，資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)影響估值

影響估值的因素籠統(tǒng)的說就是資產(chǎn)的質(zhì)量！舉幾個(gè)例子：

1.重資產(chǎn)的股票一般是折價(jià)，輕資產(chǎn)是溢價(jià)。

但也不一定，如果重資產(chǎn)本身就是壁壘，反而就有助于估值溢價(jià)。

2.負(fù)債重是折價(jià)，負(fù)債輕是溢價(jià)。

比如房地產(chǎn)、銀行、基建、重工業(yè)等行業(yè)的估值就很低，一個(gè)重要原因就是負(fù)債太重，尤其是負(fù)債可能還藏著巨大的暴雷風(fēng)險(xiǎn)。

而那些不怎么負(fù)債的企業(yè)，就會(huì)享受估值溢價(jià)。

不過這也不一定，假如一家企業(yè)的負(fù)債幾乎都是下游的預(yù)付款和上游的應(yīng)付款，它的估值反而應(yīng)該享受溢價(jià)。免費(fèi)拿別人的錢來用，這種企業(yè)實(shí)在是太好了。這也說明它在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)很強(qiáng)！

3.現(xiàn)金流充沛享受溢價(jià)，現(xiàn)金流不足則折價(jià)

一家公司如果經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期大幅低于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，就一定要當(dāng)心。搞不好什么時(shí)候就資金鏈斷了。所以這樣的企業(yè)估值一般不會(huì)很高！

相反那些現(xiàn)金流充沛的企業(yè)，至少證明他們應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。

而且利潤(rùn)是多少?zèng)]那么重要，重要的是有多少錢能轉(zhuǎn)進(jìn)口袋。有些利潤(rùn)只是賬面上的，那些應(yīng)收款拖個(gè)幾年可能就再也收不回來了！

4.處于增量市場(chǎng)的企業(yè)享受溢價(jià)

一家企業(yè)如果處于增量市場(chǎng)中，那么營(yíng)收和利潤(rùn)都有很大的想象空間。

但也不是說存量市場(chǎng)的企業(yè)就沒有溢價(jià)。如果一家企業(yè)有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠不斷打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，行業(yè)集中度不斷提高，它也可能會(huì)享受溢價(jià)！

5.處于不同生命周期，估值差別很大

企業(yè)都要經(jīng)歷出生，成長(zhǎng)，成熟和衰敗。成長(zhǎng)期的企業(yè)享受溢價(jià)，而成熟期的估值就低多了。

到了衰敗期，干脆就別買了！風(fēng)險(xiǎn)巨大！除非企業(yè)找到了第二增長(zhǎng)曲線，此時(shí)它又變成成長(zhǎng)股了！

影響估值的因素太多了，而且相互交叉 ，非常復(fù)雜。

說到底就是我們對(duì)商業(yè)的綜合判斷能力！

三、你判斷錯(cuò)了...可能是暫時(shí)的

我們自己會(huì)對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)，市場(chǎng)也會(huì)定價(jià)。

市場(chǎng)先生在報(bào)價(jià)的時(shí)候，有時(shí)會(huì)很極端。

比如，你認(rèn)為一家公司的估值是15倍就很便宜了，于是你就買入了。

但沒多久，居然跌到了10倍。簡(jiǎn)直就是欲哭無淚！

15倍算是低估值了，但在那個(gè)特殊的時(shí)期里，15倍還不算低估，畢竟最后跌到了10倍。

不過后來這個(gè)股票漲到了40倍，那么你能說15倍不是低估嗎？

作為投資者，如果你在股市經(jīng)歷得足夠多，或者看過的歷史足夠多，就不會(huì)對(duì)此感到大驚小怪。

相反，我們會(huì)更加敬畏市場(chǎng)，并承認(rèn)自己沒有預(yù)測(cè)市場(chǎng)的能力！

我們能做的只能是把大概率正確的事情重復(fù)做而已，但并不能保證每次都能買到最低點(diǎn)。

實(shí)際上，我們也不可能買到最低點(diǎn)！

反過來也成立，或許我們認(rèn)為30倍是高估了，于是分批賣出了。但股市瘋狂了，漲到了60倍甚至100倍！

這種行情非常考驗(yàn)人的定力！幾乎所有人都會(huì)在里面發(fā)瘋發(fā)狂，然后一地雞毛！

股票漲得再高都跟我們的收益沒有必然的關(guān)系，我們應(yīng)該看重能賺到手的收益，這才是投資中的確定性！

總之，市場(chǎng)會(huì)犯錯(cuò)，只不過如果它犯錯(cuò)的時(shí)間太長(zhǎng)了，我們就會(huì)認(rèn)為是自己錯(cuò)了，最終熬不到市場(chǎng)糾錯(cuò)的那個(gè)時(shí)候！

四、低估值策略要求分散

市場(chǎng)上有一套低估值策略。

比如，選擇PE最低的30只股票！每年更新一次。

這種策略長(zhǎng)期做下來一定是有效的。而且收益率還不錯(cuò)！

但如果你只買一只低估值的股票，那就風(fēng)險(xiǎn)巨大了！

畢竟嘛，低估值不代表低估。

市場(chǎng)上的人又不傻，也就是說，市場(chǎng)長(zhǎng)期是有效的。

一個(gè)股票估值低，大概率有它低的原因！

所以一定正確認(rèn)識(shí)低估值策略！

五、總結(jié)

本文大致討論了低估值和低估的區(qū)別。

兩者最核心的區(qū)別就是，低估值是一種客觀靜止的狀態(tài)，而低估是主觀判斷！

而判斷低估還是高估是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，要求我們對(duì)商業(yè)有綜合全面的判斷力！

判斷低估還是高估要考慮的因素很多，比如：

企業(yè)所處生命周期、宏觀利率水平、貨幣環(huán)境、未來的成長(zhǎng)性，資產(chǎn)的質(zhì)量，負(fù)債情況，現(xiàn)金流充沛度，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（增量還是存量），企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等等。

然而，即便是自己判斷沒有什么大問題，但市場(chǎng)先生抽風(fēng)的時(shí)候，可能會(huì)讓低估的股票更低！讓高估的股票更高！

我一直都相信，在市場(chǎng)先生發(fā)瘋的時(shí)候，那個(gè)錢不那么好賺！

1.要么你得足夠自信，克服恐懼，越跌越買！（估計(jì)那會(huì)你也沒錢了，或者倉(cāng)位超標(biāo)了）

當(dāng)然，如果你總想等市場(chǎng)先生瘋到極致再買，但他就只小瘋了一下就不跌了，你又該怎么辦呢？

2.要么你得理性冷靜，克服貪婪，眼睜睜看著別人賺錢，但自己堅(jiān)決不追高。（估計(jì)那個(gè)時(shí)候內(nèi)心無比折磨）

與波動(dòng)為舞，真心不容易！

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