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交易商故事丨場(chǎng)外衍生品世界中的“火箭科學(xué)家”

2023-03-09 16:17:29 來源：雪球網(wǎng) 小 中

【資料圖】

在2008年金融危機(jī)之后，歐美國(guó)家對(duì)衍生品交易的監(jiān)管變得非常嚴(yán)厲。監(jiān)管機(jī)構(gòu)使用大量的數(shù)量化手段進(jìn)行監(jiān)管，激發(fā)了很多衍生品風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的研究和應(yīng)用。場(chǎng)外衍生品在我國(guó)定位為風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，Risk Quant工作的重要性不言而喻。

早在金融危機(jī)之前，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）就已經(jīng)在華爾街廣泛使用。在另一部反映2008年金融危機(jī)的好萊塢電影《Margin Call》中，一位火箭科學(xué)家（華爾街對(duì)PhD Quant的稱呼）發(fā)現(xiàn)公司的投資組合已經(jīng)超過VaR限額很多次，這是公司隨時(shí)都有可能破產(chǎn)的預(yù)兆。近年來由于VaR的一些缺陷，另一種方法期望損失（ES）被歐美監(jiān)管大力推廣。在國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)，使用這些指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化評(píng)估還處于起步階段。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)模型可以根據(jù)開發(fā)的上下游流程分成以下三個(gè)部分：

1）如何獲取風(fēng)險(xiǎn)因子？可以是歷史模擬法，所有風(fēng)險(xiǎn)因子數(shù)據(jù)都是真實(shí)發(fā)生過的，來源于歷史上的某個(gè)時(shí)間段，缺點(diǎn)是歷史數(shù)據(jù)的清洗與整理難度大。也可以是蒙特卡洛（Monte Carlo）法，風(fēng)險(xiǎn)因子數(shù)據(jù)來源于某些隨機(jī)數(shù)學(xué)模型，缺點(diǎn)是數(shù)學(xué)模型不能很好的刻畫風(fēng)險(xiǎn)因子的未來分布。

2）如何對(duì)衍生品估值？可以是泰勒（Taylor）展開，希臘字母值與風(fēng)險(xiǎn)因子相乘的和，不是很精確但是速度快。也可以是全估值法，將風(fēng)險(xiǎn)因子放入估值模型算出的估值，更為精確但是速度慢。

3）風(fēng)險(xiǎn)模型開發(fā)好之后，需要對(duì)其進(jìn)行經(jīng)常性的回測(cè)，以檢驗(yàn)其準(zhǔn)確性。例如，95%的日風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(Daily VaR)意味著有超過95%的概率投資組合的虧損不超過VaR值，但是在使用過去100天的數(shù)據(jù)做回測(cè)時(shí)，發(fā)現(xiàn)有其中有6天都超過VaR值，而期望值是5天（100*（1-95%）=5）。此時(shí)我們?nèi)绾卧u(píng)價(jià)模型的好壞，如果不“好”的話該如何改進(jìn)模型？

場(chǎng)外衍生品的名義金額都非常巨大，交易中大規(guī)模的使用授信。2008年的金融危機(jī)的高潮就是雷曼兄弟的破產(chǎn)，原因是它作為一個(gè)大型的中間交易商對(duì)其交易對(duì)手有巨大的信用暴露。信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后的破壞力往往比市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的破壞力更大。衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)與常見的債券信用風(fēng)險(xiǎn)的最大不同之處就是如何估計(jì)交易對(duì)手的信用暴露。債券的信用暴露就是債券的面值，非常直觀，而衍生品的信用暴露需要估計(jì)衍生品在未來的價(jià)值。與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不同的是，在估計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，往往使用Monte Carlo法生成風(fēng)險(xiǎn)因子場(chǎng)景與定價(jià)模型全估值的組合。部分原因是因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通常關(guān)注的是下一個(gè)交易日的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，而在信用風(fēng)險(xiǎn)中，對(duì)于不同交易對(duì)手追保(Margin)頻率的不同，風(fēng)險(xiǎn)管理者面臨著不同時(shí)間長(zhǎng)度的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

總之，衍生品交易商的量化模型可以非常復(fù)雜，來滿足日益復(fù)雜的市場(chǎng)情況和風(fēng)險(xiǎn)管理需求。相較于國(guó)外成熟的投資銀行，國(guó)內(nèi)券商的量化團(tuán)隊(duì)還沒有那么“大”。為了能夠更好的管理住風(fēng)險(xiǎn)，期望各從業(yè)機(jī)構(gòu)能繼續(xù)投入大量的人力物力進(jìn)入到量化方面的工作中來。

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