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前幾天在說業(yè)內(nèi)某位基金經(jīng)理有所變動(dòng)的時(shí)候，一網(wǎng)友希望我能找尋能夠進(jìn)行替代的基金經(jīng)理，要求很明確：

(資料圖片僅供參考)

這讓我不禁想到招商基金的李崟。

李崟在基金行業(yè)從業(yè)十分之久，早在2003年就已進(jìn)入該行業(yè)，先后做過交易部總監(jiān)、行業(yè)研究員、投資經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)等，現(xiàn)擔(dān)任招商基金投資管理一部專業(yè)總監(jiān)、基金經(jīng)理。

超17年投研經(jīng)驗(yàn)、超7年公募投資管理經(jīng)驗(yàn)，讓李崟深刻的明白“受托人責(zé)任”，努力讓投資者賺到錢。

而A股是一個(gè)高波動(dòng)、多變化的市場，在詭譎多變的環(huán)境下李崟對(duì)自身的目標(biāo)十分明確：絕對(duì)收益、跑贏基準(zhǔn)、跑贏同類產(chǎn)品。

想法是美好的，達(dá)成它不是一件簡單的事情。

因此，在投資中，李崟遵循深度價(jià)值的投資理念，通過“三觀共振”+“上下左右”為組合控制回撤，力爭獲取超額收益。

經(jīng)濟(jì)學(xué)中有三個(gè)維度：

（1）宏觀

指的是國家、區(qū)域總的經(jīng)濟(jì)情況或態(tài)勢(shì)。

它決定了大類資產(chǎn)資產(chǎn)配置，也就是我們?nèi)粘Ｋ斫獾墓善薄渲玫谋戎亍?/p>

（2）中觀

指的是產(chǎn)業(yè)、行業(yè)的經(jīng)濟(jì)情況或態(tài)勢(shì)。

下圖是申萬一級(jí)行業(yè)從2017年-2022年的漲跌，從中能看出A股行業(yè)輪動(dòng)較大，沒有哪一個(gè)行業(yè)能夠立于不敗。

數(shù)據(jù)來源：Choice，截至2022/12/31

回顧招商安泰平衡過去五年的行業(yè)配置變化情況，該基金雖然布局重點(diǎn)聚焦于制造業(yè)、采礦業(yè)、金融業(yè)等傳統(tǒng)價(jià)值行業(yè)。

但是，在不同的季度是有明顯的比例和行業(yè)變動(dòng)的，尤其在2021年，李崟從三季度起大幅增加煤炭配置比重，到了2022年煤炭單一行業(yè)占比一直在70%以上。

要知道在2022年，煤炭以10.95%的收益率領(lǐng)漲申萬一級(jí)行業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：iFinD，展示規(guī)則：前十大重倉股

對(duì)于這一前瞻布局，李崟表示，

“去年的宏觀主線是海外美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息和緊縮，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長受到疫情的反復(fù)，以及房地產(chǎn)行業(yè)承壓，如果順著這幾條宏觀主線，按照緊縮周期的邏輯來做，因此選擇低估值、高股息率、上游行業(yè)的公司。”

（3）微觀

指的是具體企業(yè)的經(jīng)濟(jì)情況或趨勢(shì)。

落到基金管理，就是我們常說的選股，而這恰恰是基金能否獲得超額收益重要的一點(diǎn)。

在選股上，李崟強(qiáng)調(diào)，“好公司必須要結(jié)合好價(jià)格，缺一不可。”

一方面，他通過ROE的水平以及公司護(hù)城河、現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)狀況，來定位“好公司”，特別看重個(gè)股競爭壁壘及持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力。

另一方面，好價(jià)格意味著較優(yōu)的性價(jià)比，李崟看重估值。

如果是長期看好短期不在風(fēng)口的，他會(huì)留意個(gè)股估值，它的倉位，它的介入時(shí)機(jī)；如果遇到的是短期品種、偏右側(cè)的股票，會(huì)考慮淡化估值、淡化股票在長期角度上的不利因素，因?yàn)槎唐谕顿Y考慮的是市場邏輯、市場情緒等。

2019年以來，招商安泰平衡的基金換手率有明顯下降，說明李崟的持股周期拉長了。

更重要的一點(diǎn)是，要避免慣性思維。

傳統(tǒng)通過基本面出發(fā)選擇的公司經(jīng)常會(huì)面臨各種變化，這要求基金經(jīng)理對(duì)企業(yè)的跟蹤要與時(shí)俱進(jìn)，因?yàn)檫@個(gè)市場唯一不變的就是天天在變。

自上而下的判斷，決定股票倉位；

自下而上注重業(yè)績印證與政策支持，個(gè)股逆向左側(cè)布局，順行業(yè)與宏觀大趨勢(shì)。

組合中約三分之二的資產(chǎn)是戰(zhàn)略性的左側(cè)投資，也就是提前做好了布局。

還有約三分之一的資產(chǎn)屬于右側(cè)的戰(zhàn)術(shù)景氣，這類資產(chǎn)處在景氣度向上的階段，偏右側(cè)多一些。

在此投資理念下，李崟對(duì)風(fēng)格沒有顯著偏好。

從招商安泰平衡的風(fēng)格配置圖來看，基金在大盤價(jià)值、中盤成長、大盤成長、小盤價(jià)值等均有側(cè)重。

數(shù)據(jù)來源：iFinD

基金業(yè)績方面，任職期限3年以上的基金都取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越基準(zhǔn)的回報(bào)。

數(shù)據(jù)來源：iFinD，截至2023/3/29：基金過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

數(shù)據(jù)來源：基金評(píng)價(jià)結(jié)果及排名不是對(duì)未來表現(xiàn)的預(yù)測，也不應(yīng)視作投資基金的建議。基金業(yè)績數(shù)據(jù)來源于基金定期報(bào)告，排名來源于晨星，評(píng)級(jí)結(jié)果來源于晨星、銀河證券、招商證券，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日。招商安泰平衡型基金在晨星基金評(píng)價(jià)分類中屬于“中國開放式基金-保守混合”；招商睿逸基金在晨星基金評(píng)價(jià)分類中屬于“中國開放式基金-保守混合”

管理時(shí)長最久的招商安泰平衡混合在剛開始管理2016年、2017年、2018年略微跑輸平衡混合型基金指數(shù)，但是2019年之后的4年持續(xù)跑贏。

數(shù)據(jù)來源：Choice，截至2022/12/31，平衡混合型基金指數(shù)代碼809003.EI

回撤方面，任職以來招商安泰平衡混合最大回撤是-21.26%，同期滬深300最大回撤是-39.59%。

站在當(dāng)下，李崟看到了布局權(quán)益資產(chǎn)的好機(jī)會(huì)，

他坦言，“無論是價(jià)值還是成長，都處在被低估的位置。”

好時(shí)機(jī)，新出發(fā)，4月10日，招商匠心優(yōu)選1年封閉運(yùn)作混合（A類017964，C類017965）正式發(fā)行。

該基金與李崟以往管理的基金有兩點(diǎn)不同：

1、這是一個(gè)權(quán)益?zhèn)}位在60%到95%的偏股混合型基金。

2、一年封閉期。

這種設(shè)定便于基金經(jīng)理全心全力挖掘優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行中長線布局，也可以讓持有人盡可能避免追漲殺跌、頻繁申贖產(chǎn)生較高的交易成本。

對(duì)于招商匠心優(yōu)選1年封閉運(yùn)作混合后期的管理，李崟表示，

“會(huì)沿用自己比較成熟的方法論。相比其他權(quán)益型基金經(jīng)理，因?yàn)樽约汗芾磉^平衡型產(chǎn)品，具有一定的大類資產(chǎn)配置能力。在市場出現(xiàn)不太好的情況下，可以把倉位降到60%，給自己留有一定余地。”

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