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根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2023年5月31日發(fā)布的信息，我國的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)第二個(gè)月落入收縮區(qū)間，錄得48.8%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示制造業(yè)景氣水平小幅回落。關(guān)于這個(gè)指數(shù)走弱，好多粉絲問我怎么看。會不會降息？是不是應(yīng)該大規(guī)模派發(fā)消費(fèi)券刺激內(nèi)需？股市在公布數(shù)據(jù)的當(dāng)天也表現(xiàn)比較差，多數(shù)時(shí)間是一路向南。

首先，我們來看一下制造業(yè)PMI指數(shù)的細(xì)節(jié)。這是今年來第二個(gè)月指數(shù)處于盈枯線之下。4月份的指數(shù)為49.2%，如下圖1所示：

(資料圖片)

圖1

在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。而之前的文章中我已經(jīng)點(diǎn)評過，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)是一個(gè)逆指數(shù)，這個(gè)指數(shù)越低越好，說明供應(yīng)商的產(chǎn)品供不應(yīng)求。所以，制造業(yè)PMI的5個(gè)分項(xiàng)指數(shù)都顯示整體制造業(yè)不太景氣。

但是，如果我們聚焦到各個(gè)子行業(yè)會發(fā)現(xiàn)：在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有11個(gè)行業(yè)PMI位于擴(kuò)張區(qū)間。剩下10個(gè)位于收縮區(qū)間的子行業(yè)可能數(shù)值掉的比較多。從行業(yè)看，食品及酒飲料精制茶、醫(yī)藥、專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均連續(xù)三個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需保持增長；紡織服裝服飾、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)環(huán)比改善。化學(xué)原料及化學(xué)制品、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均位于45.0%以下的低位景氣區(qū)間，產(chǎn)需明顯回落。

從上面的子行業(yè)分析中可以看到景氣的子行業(yè)主要集中在居民消費(fèi)，高附加值產(chǎn)品出口。而不景氣的子行業(yè)主要在石化，礦物冶煉，鋼鐵鍛造等。這部分企業(yè)的產(chǎn)品主要和基建、房地產(chǎn)和耐用品消費(fèi)有關(guān)系。

其中耐用消費(fèi)品通常是跟著買房走。買了新房換家具，換電器，帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈。現(xiàn)在房地產(chǎn)銷售依然低迷，再加上歐美衰退預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，國際大宗商品價(jià)格下滑顯著，這些都是相關(guān)子行業(yè)跌破榮枯線的重要原因。

看完了制造業(yè)PMI指數(shù)，我們也應(yīng)該看一下“非制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)”。這一指數(shù)主要反映我國的第三產(chǎn)業(yè)景氣程度，如下圖2所示：

圖2

從圖中可以看出目前我國的第三產(chǎn)業(yè)的景氣度雖然環(huán)比有所下降，但是依然處于較為明顯的擴(kuò)張區(qū)域，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期和去年多數(shù)月份。其中，低于榮枯線的主要是資本市場服務(wù)和房地產(chǎn)商務(wù)服務(wù)行業(yè)，正好反映了我國目前的房地產(chǎn)市場和股票市場低迷。

之所以我們在關(guān)注制造業(yè)PMI指數(shù)的同時(shí)還要關(guān)注非制造業(yè)PMI指數(shù)。一個(gè)很重要的原因是我國目前第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟(jì)的比重已經(jīng)超過50%。單看制造業(yè)PMI低于榮枯線并不能準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)的整體情況。實(shí)際上根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率看，2023年4月錄得5.2%已經(jīng)創(chuàng)出近一年來的最低值。這說明我國的經(jīng)濟(jì)情況在逐步好轉(zhuǎn)。

由于我國制造業(yè)產(chǎn)能是相對過剩的，對海外市場有一定依存度。所以，制造業(yè)PMI受到外需的干擾較多。

面對制造業(yè)PMI反映出來的問題，目前我國經(jīng)濟(jì)的刺激方法應(yīng)該主要是針對國內(nèi)耐用消費(fèi)品領(lǐng)域。所以，不少人說的給全體居民大規(guī)模發(fā)消費(fèi)券作為刺激政策，我不敢茍同。因?yàn)椋M(fèi)券多數(shù)針對的是生活必需品和快消品，這部分企業(yè)的景氣程度是可以的。

對于采礦，冶煉，石化等子行業(yè)的問題，更有效的方法是要激活房地產(chǎn)和汽車消費(fèi)這兩大市場。汽車消費(fèi)和房地產(chǎn)消費(fèi)能夠帶動上下游幾十個(gè)子行業(yè)，特別是基礎(chǔ)的鋼鐵，煤炭，有色，石化等行業(yè)。

至于很多人問貨幣政策是否需要進(jìn)一步發(fā)力，比如：降準(zhǔn)甚至降息？或者增加流動性供給？個(gè)人目前依舊傾向于保持目前貨幣政策的穩(wěn)定。首先，我國一季度的流動性已經(jīng)非常充沛，M2增速接近13%。但是，資金并沒有在企業(yè)和住戶部門之間正常的循環(huán)，而是大量變成了住戶部門的定期存款。

至于，如何激活房地產(chǎn)和汽車消費(fèi)，我認(rèn)為首先應(yīng)該取消或者消減限制消費(fèi)的相關(guān)行政規(guī)定，比如：外地人限制購買房地產(chǎn)，增加車牌限號的供應(yīng)量。北京新能源車牌號一年只放6萬多個(gè)，排隊(duì)等號要等到2030年。為什么不能今年把新能源車號牌投放從6萬多增長到10萬個(gè)？要知道，北京現(xiàn)在有能力買車的人一大把，消費(fèi)的瓶頸在車牌。

如果以上方法不奏效，還可以考慮重新開始征收存款利息稅。征收的利息稅直接由當(dāng)?shù)刎?cái)政轉(zhuǎn)為消費(fèi)券發(fā)放給所有市民。你們有錢人不是不消費(fèi)，不投資，只存款嗎？那就讓錢多的去貼補(bǔ)錢少的。

總之，行政刺激手段還有很多，在經(jīng)濟(jì)沒有整體失速前不要著急動用貨幣政策。去年，年報(bào)展望的時(shí)候我曾經(jīng)說過，一季度不會降息，央行可能會根據(jù)2季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況決定是否進(jìn)一步放水，降息。從4，5月份的綜合PMI數(shù)據(jù)看，雖然整體經(jīng)濟(jì)景氣程度有所走弱，但是目前依然維持在榮枯線上方。

個(gè)人認(rèn)為貨幣政策以不變應(yīng)萬變?yōu)樯喜撸绻且{(diào)整貨幣政策，那么考慮的政策優(yōu)先級從高到低應(yīng)該是：降存款利率，降準(zhǔn)，降低MLF-LPR。單純下調(diào)貸款利率并不能優(yōu)化資金配置。過低的利率會讓銀行都傾向于去支持大國企，大央企，既然貸款利率不能高，那我自然不會去支持中小微企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)太大！大央企在這種情況下可能會利用流動性充裕，市場資金價(jià)格便宜的情況下做資金掮客，而真正的低利率貸款有可能根本到不了需要貸款的公司手里。

@今日話題 $招商銀行(SH600036)$$建設(shè)銀行(SH601939)$$寧波銀行(SZ002142)$

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