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#老司基硬核測評#

(資料圖片)

雪球的新一期的老司基評測征文活動，選擇了10只主動管理能力較強的基金來進行評測。

我比較關(guān)注里面交銀基金的楊金金，楊經(jīng)理的交銀趨勢混合A(519702)具有收益較高，回撤較低的優(yōu)點，是著名的畫線派基金經(jīng)理之一。

第一部分：我對“主動管理能力強”的一些理解：

主動管理能力一般包括大類資產(chǎn)配置能力，行業(yè)配置能力，個股選擇能力，擇時能力，交易能力。

其中大類資產(chǎn)配置能力和擇時能力對于靈活配置混合型基金比較重要，因為靈活配置混合型經(jīng)濟的股票等權(quán)益資產(chǎn)比例可以在0到95%靈活調(diào)整，對于偏股混合型基金影響小一些，因為偏股混合型基金一般有最低60%的權(quán)益資產(chǎn)比例要求。股票型基金因為有80%的權(quán)益資產(chǎn)比例要求，大類資產(chǎn)配置能力和擇時能力難以靈活使用。

行業(yè)配置能力，個股選擇能力，交易能力要結(jié)合不同基金經(jīng)理的風格和策略來分析，行業(yè)輪動型基金經(jīng)理的行業(yè)配置能力比較重要，對于堅持自下而上風格的基金經(jīng)理，個股選擇能力權(quán)重會高于行業(yè)配置能力和交易能力，也有的基金經(jīng)理行業(yè)配置能力，個股選擇能力，交易能力多方面能力比較均衡，要因人而異。

基金收益，往往是基金經(jīng)理的策略與市場風格契合的結(jié)果，基金經(jīng)理無法預測自己的策略是否能取得高收益。

基金的回撤控制通過分散配置多個行業(yè)，分散配置個股，適當配置較大比例的債券資產(chǎn)可以降低回撤。但對于偏股混合型基金和股票型基金由于最低權(quán)益資產(chǎn)比例的限制，回撤控制很難做到很低，我們選到某個回撤低的基金經(jīng)常是事后才知道。

我覺得了解基金的風格和策略，理解這個基金的收益是來自哪里，是否與投資者的風險偏好符合，比看歷史業(yè)績和最大回撤選基金可能更有力于長期取得理想的回報。

第二部分：我對楊經(jīng)理的交銀趨勢混合A(519702)的個人測評，歡迎球友們批評指正。

一、基金的基本信息：

交銀趨勢混合A(519702)是交銀基金的一只偏股混合型基金，現(xiàn)任基金經(jīng)理是楊金金，交銀趨勢混合A(519702 )混合成立于2010-12-22，楊金金2020-05-06開始參與管理，2020-05-06至2020-05-26與韓威俊合管，2020-05-27后獨立管理。

基金成立以來，截止2023.6.1，收益率588.76%。截止23年1季度基金最新合并規(guī)模93.66億.

楊金金先生:中國,研究生、碩士。歷任長江證券研究部高級分析師,華泰柏瑞基金管理有限公司研究員。2017年加入交銀施羅德基金管理有限公司,擔任行業(yè)分析師。2020年5月6日擔任交銀施羅德趨勢優(yōu)先混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

累計任職時間：3年又27天，任職時間中等，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模122.26億元，都是偏股混合型基金。

三、楊經(jīng)理投資理念：

楊經(jīng)理說：我們將不寄希望于抓住若干熱門個股通過重倉獲取某一時間階段的最大化收益，而期望于掌握系統(tǒng)性地批量挖掘個股投資機會并進行組合化配置的能力，通過持續(xù)地在實踐中提升勝率來努力實現(xiàn)相對低波動、穩(wěn)健向上的絕對收益。

選股時，他看重兩個指標——“低估”、“成長”。對于投資而言，其實最想賺到是從低估到價值發(fā)現(xiàn)的錢。而且他獨特的把成長股分成4類：A：細分行業(yè)的隱形冠軍。這種股票主要看行業(yè)景氣度。景氣度高、成長空間大，股票就漲得好。B：傳統(tǒng)行業(yè)里的小公司。這種股票主要看市占率。傳統(tǒng)行業(yè)里，也有小公司能通過市場份額提升獲得增長。C：黑馬成長股。通常是二三流公司因為公司治理改善、找到新業(yè)務(wù)突破點等實現(xiàn)“屌絲逆襲”，業(yè)績和估值雙雙提升。D類：行業(yè)景氣度拐點帶來的機會。般是外部環(huán)境變化，導致景氣度一般的行業(yè)，突然變成高景氣行業(yè)，比如周期行業(yè)。實際選股時，他先利用財務(wù)模型，從4000多只股票中選出符合要求的股票，大概有幾十只。然后，看看這些股票的基本面和景氣度，再分門別類，把它們歸入到A、B、C、D四大類別中。最后，結(jié)合市場實際情況，哪類股票機會更大，就多配置哪類股票。

四、交銀趨勢混合A(519702 )混合的業(yè)績分析：

1、凈值表現(xiàn)出色，任職以來業(yè)績大幅跑贏滬深300指數(shù)。

任職以來，截止2023.6.1漲幅172.09%，大幅跑贏滬深300指數(shù)的-2.7%。而且近1、2、3年業(yè)績都是正收益，并大幅跑贏滬深300指數(shù)。

年度表現(xiàn)來看：

2021、2022年都大幅跑贏滬深300指數(shù)。特別是2021年基金漲幅達到81.45%，排名同類第3.

超額收益（與滬深300指數(shù)相比）：

2020.5.6至2022.3.13超額收益明顯，2022.3.14后超額收益明顯降低，有些階段還跑輸滬深300指數(shù)。規(guī)模對于收益的影響明顯。

2、最大回撤較低:

基金近3年最大回撤21.51%，回撤較小，大幅低于滬深300指數(shù)，同類排名24/830 ，表現(xiàn)出色。（830只偏股混合型基金）

2020.5.6至2022.3.13前回撤在10%以內(nèi)，考慮到2021年交銀趨勢凈值漲幅81.45%，妥妥是劃線派的高手。2022.3.14開始回撤擴大，最大回撤到過21.51%，不過2022年6月后最大回撤縮小到10%以內(nèi)，表現(xiàn)出色。

3、風險收益比較高，

基金的風險收益比指基金的單位風險所能帶來的收益，風險收益比越高說明承擔單位風險帶來的收益越高，基金的投資性價比越強。風險收益比常用夏普比率和卡瑪比率來衡量。

夏普比率和卡瑪比率都非常優(yōu)秀，近3年的夏普比率（1.94）和卡瑪比率（1.7）排名分別是同類第1名和第2名，表現(xiàn)非常出色。（同類指830只偏股混合型基金）

（三）、資產(chǎn)配置

1、大類資產(chǎn)配置

從股票倉位和債券倉位變動情況來看看基金的大類資產(chǎn)配置特征。

楊經(jīng)理任職以來，者股票倉位變動頻繁，歷史倉位在71.39%至85.92%，最新為83.78%，處于任職期間中等水平。

擇時能力不錯，如2022年第1季度滬深300指數(shù)下跌14.53%，基金降低倉位，跌幅9.49%，跌幅較小。

2、行業(yè)配置

行業(yè)分類上的配置情況。（申萬一級行業(yè)，中報年報數(shù)據(jù)）

2023年1季度基金十大重倉股的行業(yè)分布情況如下：

可以看出：

（1）行業(yè)配置偏好公用事業(yè)、有色金屬、基礎(chǔ)化工、交通運輸、機械設(shè)備等。

（2）行業(yè)選擇上不追熱點。

（3）行業(yè)輪動明顯，前幾大重倉行業(yè)排序經(jīng)常變動。如第一大行業(yè)2002年2季度是有色金屬，2022年3季度換成基礎(chǔ)化工。

（4）第一大行業(yè)一般不超過30%，但前5大行業(yè)合計比例較高。（中報年報數(shù)據(jù)）

3、十大重倉股：

基金最新（2023.3.31）前十大重倉股如下：

2023年1季度調(diào)倉幅度較大，新進了3只個股，是山東黃金、中金黃金、銀泰黃金。新進3只股票都是黃金股，可以看出基金經(jīng)理很看好黃金。

持倉平均PE:68.8，PB:2.5，ROE:3.6%，市值:547.4億。呈現(xiàn)高PE，中PB，低ROE，中大市值的特點。

前十大重倉股持股比例合計36.22%，持股集中度較低。

對于基金的持股風格，按晨星分類來看基金的持股風格屬于中盤平衡風格。

從持股的集中度來看，基金的持股集中度波動較大，從22.6%到54.1%，風格變化較多。

最新在36.22%屬于歷史較低水平。

持倉中有2只股票（潤豐股份、迪威爾）持有超過4個季度，占比只有20%，其他股票持有時間1到2個季度，說明基金在交易方面比較頻繁。

潤豐股份2021年3季度首次進入10大重倉股，為第5重倉股，比例為2.58%，2023年1季度為第一大重倉股，比例為5.55%。潤豐股份自2021.10.1至2023.3.31漲幅39.92%，大幅跑贏滬深300指數(shù)的－16.76%

債券方面比例較低，主要是金融債，對于基金影響較小。可轉(zhuǎn)債比例很低，影響很小。最大持倉華銳轉(zhuǎn)債只有0.01%。

再看基金的交易換手率情況：110.9%，處于業(yè)內(nèi)較低水平。歷史換手率波動較大，從105.3%至555.89%，目前換手率降低，可能是基金規(guī)模較大，難以繼續(xù)維持高換手率。

（四）業(yè)績歸因

業(yè)績歸因如下：

從業(yè)績歸因的結(jié)果來看，基金的超額收益來源主要源自資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、選股收益，擇時配置和交易能力有一定的超額收益貢獻。其中電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)超額配置了29.89%。金融低配了19.73%。

打新收益：近2年打新貢獻度為0.56%，比較低，這與基金規(guī)模較大有關(guān)。（基金規(guī)模最低為2021年第一季度規(guī)模15.44億元，最高為2022年1季度91.99億元）

（五）持有人分析：

楊經(jīng)理任職以來，機構(gòu)的持倉比例波動較大，在43.7#至71.87%之間，最新為43.7%，有所降低。但比例仍較高，顯示機構(gòu)繼續(xù)比較看好。

（六）規(guī)模分析：

規(guī)模波動較大，楊經(jīng)理任職以來增長較快。最新為80.91億元（A類），規(guī)模較大.最新份額方面為凈贖回.

結(jié)合前面的業(yè)績和回撤分析，在2022年基金合并規(guī)模達到100億元以上，比任職開始的5.91億元，規(guī)模增長了16倍左右。猛增的規(guī)模對于交銀趨勢的這種專注于中小盤股票，對交易能力依賴比較大基金影響明顯，超額收益明顯下降，回撤也擴大了，2022年6月后回撤控制轉(zhuǎn)好，一直在10%以內(nèi)，但超額收益明顯不如2021年。

（七）2023年1季度主要觀點

我們通過跟蹤大樣本的制造業(yè)公司表現(xiàn)來觀察經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏以及結(jié)構(gòu)性景氣的方向。從時 間序列來看，一月、二月復蘇勢頭較為強勁，而三月開始制造業(yè)則出現(xiàn)了不同幅度的訂單景氣放 緩跡象。從結(jié)構(gòu)來看，出口和通用制造業(yè)壓力最為明顯；地產(chǎn)需求企穩(wěn)，竣工端好于開工端；而 政府投資及化工投資景氣度則較高。在整體經(jīng)濟亮點乏善可陳的情況下，市場主題投資活躍也在 情理之中。 展望 2023 年二季度，基于自下而上的挖掘以及宏觀基本面的判斷，以及立足自身能力圈， 我們認為主要有三類機會：1、板塊方面，繼續(xù)重點關(guān)注上游供需反轉(zhuǎn)的公用事業(yè)行業(yè)，以及全球衰退方向下流動性長 期趨勢有望反轉(zhuǎn)的貴金屬。 2、個股方面，長期重點關(guān)注基于較大的利基市場，以及公司長期積累的競爭力，有望實現(xiàn) 可持續(xù)高成長的優(yōu)秀公司，我們將過濾短期波動，以合適的價格長期持有。 3、此外，從一季度的微觀產(chǎn)業(yè)觀察，我們也發(fā)現(xiàn)了一些新的結(jié)構(gòu)性景氣方向，在去年業(yè)績 低基數(shù)背景下，具備低估值、高增長及高安全邊際的新品種。

（八）交銀趨勢在某些重倉股的占流通股本比上已經(jīng)較高，可能影響基金的流動性。比如交銀趨勢持有的潤豐股份占流通股本比8.64%，同時楊經(jīng)理管理交銀啟誠持有潤豐股份占流通股本2.29%，合計超過10%。

總結(jié)

（1）行業(yè)配置偏好公用事業(yè)、有色金屬、基礎(chǔ)化工、交通運輸、機械設(shè)備等。

（2）行業(yè)選擇上不追熱點。

（3）行業(yè)輪動明顯，前幾大重倉行業(yè)排序經(jīng)常變動。如第一大行業(yè)2002年2季度是有色金屬，2022年3季度換成基礎(chǔ)化工。

（4）第一大行業(yè)一般不超過30%，但前5大行業(yè)合計比例較高。（中報年報數(shù)據(jù)）

（5）交銀趨勢混合的未來表現(xiàn)還需要看楊經(jīng)理能不能在規(guī)模較大的情況下持續(xù)創(chuàng)造超額收益，控制回撤。

風險提示：交銀趨勢混合A(519702 )a屬于偏股型混合型基金，風險等級為r4，屬于中高風險產(chǎn)品，風險高于債券基金和貨幣基金，基金歷史表現(xiàn)不能預測未來，本文為個人看法，不作為投資建議，據(jù)此入市風險自擔。#雪球ETF星推官#

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