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近期股票市場的整體弱勢，除了大家所擔(dān)心的經(jīng)濟復(fù)蘇壓力以外，人民幣匯率問題成為短期大家關(guān)注的焦點，當(dāng)然這背后有市場擔(dān)心的中美關(guān)系因素。人民幣匯率究竟是怎樣對股票市場產(chǎn)生影響的？本文就相關(guān)的問題談?wù)勎业目捶ā?/p>

從最近三年人民幣離岸匯率與滬深300的走勢圖來看，二者有非常明顯的負相關(guān)性，而且在人民幣貶值到關(guān)鍵的節(jié)點，比如說7，或者說上輪周期高點附近，股票市場都出現(xiàn)了較為明顯的擔(dān)憂進一步貶值的情緒。

但是，如果我們把時間繼續(xù)往前拉，看2015年，發(fā)現(xiàn)滬深300跟人民幣的波動的相關(guān)性雖然有，但是并沒有這么大，尤其是在2014-2015年，基本上相關(guān)性比較弱。改變這最關(guān)鍵的時間點在2016年前后，尤其是到2018年初，人民幣跟滬深300呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)性。

【資料圖】

這就涉及到“811匯改”，時間剛好是在2015年的8月11日，央行調(diào)整人民幣對美元匯率中間報價機制，做市場參考上日收盤價對外匯交易中心提供報價，這使得人民幣更加真實的反映出外匯市場的供求關(guān)系。也就是說，在“811匯改”以后，人民幣的匯率更能反映出外匯市場的真實供需，隨著新的人民幣定價機制的形成，股票市場跟外匯市場開始更加緊密聯(lián)系在一起，共同反映中國宏觀經(jīng)濟的變化。

“811匯改”以后，人民幣經(jīng)歷了兩輪比較明顯的周期波動：上行周期在2016年12月到2018年4月，以及2020年6月到2021年的10月，這剛好是中國經(jīng)濟上行的階段，股票市場也出現(xiàn)了較為明顯的上漲。

2018年6月，MSCI將A股納入以及此前的滬深港通，對A股持倉的不斷增加，都使得匯率因素跟指數(shù)有了更深的綁定。我們知道，目前海外的資金流入，是股票市場的邊際變量，匯率的變化會改變資金的行為，進而影響國內(nèi)股票市場的表現(xiàn)。經(jīng)濟向好，人民幣升值，這不僅僅利于股票市場的整體向上，也更利于海外資金購買人民幣資產(chǎn)，經(jīng)濟下行周期則是相反的表現(xiàn)。或者換句話說：經(jīng)濟周期決定了，股票市場的表現(xiàn)以及外匯市場的波動，股票市場以及匯率都是宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)結(jié)果。

如果以中國的十年期國債收益率代表經(jīng)濟預(yù)期，那么2.6%，即使再往下，空間也會非常有限，市場對國內(nèi)股票以及外匯市場定價其實已經(jīng)非常悲觀，而我們較大的概率站在新一輪的人民幣匯率的底部區(qū)域。

就短期而言，我覺得還是需要承認的是：人民幣依然受到強勢美元，美聯(lián)儲的鷹派預(yù)期以及中國流動性進一步釋放的預(yù)期影響，可能會使得人民幣短期缺乏快速上行的動力，而維持偏弱的格局。

但是，如果拉長時間1-2年看，地產(chǎn)的庫存問題，新開工問題都會逐漸的緩解，甚至開始緩慢的上行周期，而海外的高利率對于經(jīng)濟的壓力也會更加明顯，這意味著人民幣的遠期升值的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)，而目前處在悲觀預(yù)期充分定價的階段。站在當(dāng)下看未來的18-24個月，中國將會進入新一輪的經(jīng)濟上行走強，人民幣匯率自然會有所表現(xiàn)，而人民幣計價的資產(chǎn)，自然也需要保持樂觀的態(tài)度。

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