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3月收官，A股在跌跌撞撞中用微微收紅走完了一個季度，站在當前的時點來看，美國加息放緩、國內經濟見底回升、國際地緣沖突緩和，在這三條主線下，2023年貌似是權益市場的白天。

但開年以來，股多私募整體做得有些一般，平均剛剛跑贏滬深300，相對中證500、中證1000來說，表現還差一些。這背后的原因在于行業輪動越來越快，市場風格也在交替變化，今年以來在科技周期驅動下的小盤成長搭臺唱戲，而以核心資產為代表的大盤成長卻在增量資金不多，需求疲軟的情況下表現落后。

這種情況下其實對主觀多頭管理人有點難。因為股多管理人的超額收益一般是來自選股和擇時。一方面，隨著行情結構化，行業輪動加快，無論是選股和擇時的難度都在提升，做出高收益很難；另一方面，譬如俄烏沖突這樣的黑天鵝、極端風險時有發生，也給回撤控制增加了難度。

(資料圖)

股多管理人如果單純只買股票，可能短期難以保證收益，并且波動會比較大，但是如果在買股票的同時，加入一些工具，就能讓組合在增厚收益的同時起伏沒那么大。這一點，買私募多年的朋友應該感觸比較深，假設最終的結果都是賺20%，過程中有40%的回撤和20%的回撤，感受可是天差地別的。

那么除了股票以外主觀多頭基金經理的兵器庫中都有哪些呢？

比較常見的是可轉債，大宗商品，定增，場外期權等；可轉債雖然當下估值處在相對比較高的位置，但是一方面可轉債作為上市公司再融資的重要方式，有很大的增量空間，未來可能是一個萬億市場，另一方面隨著權益市場向好，會帶動轉債市場向上，同時很多公司通過下修的方式促進投資者轉股，像去年就有46家公司下修，因此還是有很高的配置價值的；而大宗和定增的性質是類似的，都是可以折價購入，但是會有6個月的鎖定期，在行情不好的時候，定增由于散戶買不了，機構需求也比較少，所以折扣會比較大，所以相當于“撿便宜”；還有一些市場上的結構化產品，掛鉤指數或者掛鉤具體股票，這種產品如果能敲出更好，不能的話，有些股票產品的年化票息還是很高的；除此之外，還有打新等，都是管理人比較常用的。

像睿郡就比較典型，擅長多資產配置和多工具運用，這跟杜昌勇早年在興全的工作經歷也有關系，他是國內第一個做可轉債產品的基金經理，所以整個投資理念也是希望用較小的回撤換取合適的回報，這幾年表現是還不錯的，2018、2022極端行情確實沒怎么跌，今年以來還跑贏指數挺多。在最近的小范圍交流中睿郡說他們的策略是A股精選個股，主要是低估值、高分紅的國央企和國產替代、受益于上游成本下降的中游企業、還有消費龍頭和制造龍頭，也就是大盤價值+小盤成長的配置思路；

港股上會高配，同時適當借助衍生品參與；可轉債方面精選個券；另外會靈活配置場外期權，比如他們在22年年底和今年年初都買了比較多的定增，相當于85折買股票，一方面是買的便宜，另一方面行情走好的話，股票價格還會漲，相當于雙重收益。在場外期權上他們會通過結構化產品布局一些港股股票，年化中樞做到了40%以上，同時會買個股的安全氣囊，在波動較大的市場中，對于看好的標的犧牲部分上漲空間，但獲得一定程度的下跌保護。

另一位擅長使用衍生工具的是進益資本，他們主要投資國際市場，是境內少有的QDLP管理人。做全球投資，對風險管理的要求非常高，所以通過衍生品工具做對沖，是進益的看家本領，他們的基金經理范響早年就是從事衍生品交易的，所以對各種衍生品簡直如數家珍，他們日常使用的工具有股指看跌期權、做空指數ETF、匯率及利率期權、房地產指標期權、波動率期權或者期貨和掉期等，整體來說非常豐富。

比如2020年3月以及2022年3、4月份，進益經常使用標普500的看跌期權去保護組合，3月份時這個保險就起了大作用，當標普500在3月份回撤34%時，進益整個基金表現并沒有受到太多影響，包括22年3、4月份也一樣，進益的回撤好過大部分主觀多頭。不光是期指期權，進益還會讓券商組一個看空ETF港股，比如說他們可能看空某個板塊、看空某些估值體系的股票，就會讓券商把這些股票組成一個ETF，同時上三倍杠桿，然后他們會去買這個ETF；或者還有一些從宏觀層面對匯率和利率的判斷，都會通過期權去實現，就像去年1月份時他們買入了人民幣兌美元看跌期權，隨后市場很快就兌現了。

上面兩個管理人，是投資工具的高階玩家，產品組合中各種股票以外的工具應用比較多，占比也相對高一些，多投資工具是他們的特色所在。除此以外，像希瓦、仁布、涌津等越來越多的管理人，也都會使用衍生工具來為組合提供保護。

以核心資產為代表的大象越來越舞不動了，持有核心資產安睡的時代已經過去，這種情況下，非交易型或者行業輪動型的股多管理人一方面需要通過自下而上，更加結構化、精細化的進行選股，提高賠率和勝率；另一方面也需要擅用工具，保證自己在風險來臨的時候不會全盤皆輸。

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$睿郡5號B(P001015)$$希瓦小牛1號(P000531)$

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