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近期A股持續(xù)走低，天風(fēng)證券研究所的一張圖突然火了，滬深300的股債收益差再次到達(dá)-2個標(biāo)準(zhǔn)差！從12年到現(xiàn)在一共出現(xiàn)過6次，而最近5年就出現(xiàn)了4次。

現(xiàn)在又到了歷史上的至暗時刻，伴隨著滬指前期連續(xù)下殺至3200點關(guān)口徘徊，不僅滬深300年內(nèi)收益轉(zhuǎn)負(fù)，創(chuàng)業(yè)板指也創(chuàng)下近一年新低。挺過了2022年的股市寒冬、賬戶縮水，本以為2023年能打個漂亮的翻身仗，誰曾想這結(jié)構(gòu)性行情如此極端，大部分人都不賺錢，投資目標(biāo)又從“大賺”變回了“保本”。

(資料圖片)

但回顧歷史上每一次股債收益差到達(dá)-2標(biāo)準(zhǔn)差時，在這個極端恐懼位都有充分的短期理由，但每次都成功化解。現(xiàn)在股市再次到這個位置，基金買在股債利差-2X區(qū)域勝率有多高？

風(fēng)云君看到了球友@雞精錦鯉的一個測試，分別在過去5次股債收益差來到了-2X標(biāo)準(zhǔn)差的位置買入基金，一年后，股債收益差+2X標(biāo)準(zhǔn)差和持有至今的收益情況如下：

統(tǒng)計結(jié)果可見，當(dāng)股債收益差觸及-2X標(biāo)準(zhǔn)差之際買入偏股混基金指數(shù)，持有一年正收益率概率大于80%，其中跑贏同期萬得300除金融指數(shù)和萬得全A指數(shù)的概率達(dá)到60%。

回到當(dāng)下，按照上面的統(tǒng)計結(jié)論，似乎權(quán)益產(chǎn)品又迎來了配置機(jī)會。但怎么買？近期被熱議的三年封閉期的基金到底能不能買？風(fēng)云君聊聊自己的一些看法。

首先，過去三年發(fā)行的三年期封閉產(chǎn)品，被病垢的可并不僅僅是公募的一些明星基金經(jīng)理發(fā)的產(chǎn)品，一些私募產(chǎn)品同樣讓投資人苦不堪言。被吐槽最多的是某家發(fā)的六年鎖定期的產(chǎn)品，管理人秉承超長期價值投資理念，一旦買入，長期持有，堅定做多中國。基金經(jīng)理認(rèn)為短期的市場難以預(yù)測，市場會出現(xiàn)一個3-5年的價值兌現(xiàn)路徑，也就是說不會太關(guān)注企業(yè)的短期估值，淡化擇時且常年保持高倉位，在這兩年極致的市場下，持有人浮虧超過20%。更有甚者發(fā)行15年封閉的產(chǎn)品，三年過去，浮虧40%。

其實如果在2021年一季度往前看，似乎鎖三年的產(chǎn)品大概率是賺錢的，那種一直流行的”持有基金越長，賺錢概率越高的說法”看似很有道理，也有數(shù)據(jù)可以作證。但我們其實看到，2018到2021這三年，看似是一輪牛熊，實際2019至2021年一季度是藍(lán)籌白馬狂歡的兩年，價值投資還很好賺錢，很多基金經(jīng)理憑借消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源業(yè)績一飛沖天。而縱觀這兩年的市場，很多之前非常火爆的明星基金經(jīng)理相對滬深300完全跑不出超額，在風(fēng)云君看來并非偶然，潮水退去，才知道誰在裸泳，你不能賺了牛市和風(fēng)格的錢成為“爆款”之后，又把業(yè)績很差全部歸咎于行情的殘忍。主觀多頭私募管理人應(yīng)該做的是做好研究，把控好規(guī)模，不斷迭代進(jìn)化自己的能力圈和投研體系，真正對投資人的投資效果和持有體驗負(fù)責(zé)。

那么回到三年封閉期的產(chǎn)品到底能不能買的問題，風(fēng)云君認(rèn)為，并不是所有知名基金經(jīng)理都有極強(qiáng)的組合管理能力，鎖三年，讓投資者付出了流動性成本，用什么來補(bǔ)償？一定是靠譜的投資水平。投資者買鎖三年的產(chǎn)品，初衷是為了依靠管理人的投資能力應(yīng)對自己無法應(yīng)對的復(fù)雜市場，但三年的時間，一定會經(jīng)歷復(fù)雜的宏觀環(huán)境，多個大小的起落周期，管理難度很大，投資人一定要對管理人有充分的認(rèn)知和了解。

除了發(fā)行在市場低位，我還說幾點需要關(guān)注和考察：一是基金經(jīng)理要經(jīng)歷過多輪牛熊周期的考驗，牛市是否能做出超額；二是要具備一定的擇時能力和控回撤能力；三是風(fēng)格要穩(wěn)，投資策略及框架能夠不斷完善和迭代。而具備這些的基金經(jīng)理一定是鳳毛麟角。因此，三年封閉期的產(chǎn)品并非不能買，而是怎么選的問題，做對了似乎也不是不可以。

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